本周COMEX黄金上涨5.21%至2,886.10美元/盎司，COMEX白银上涨5.27%至32.19美元/盎司。SHFE黄金上涨3.45%至669.90元/克，SHFE白银上涨4.79%至8,055.00元/千克。

本周金银比下跌0.05%至89.67。本周SPDR黄金ETF持仓增加369,106.41金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少24,409,843.30盎司。

周一，美国1月标普全球制造业PMI终值 51.2，预期50.1，前值50.1。美国1月ISM制造业PMI 50.9，预期49.8，前值49.3。美国12月营建支出月率 0.5%，预期0.2%，前值由0.00%修正为0.2%。

周二，美国12月工厂订单月率-0.9%，预期 -0.7%，前值-0.40%。美国12月JOLTs职位空缺760万人，预期800万人，前值809.8万人。

周三，美国1月ADP就业人数 18.3万人，预期15万人，前值12.2万人。美国12月贸易帐 -984亿美元，预期-966亿美元，前值由-782亿美元修正为-789亿美元。美国1月标普全球服务业PMI终值52.9，预期52.9，前值52.8。美国1月ISM非制造业PMI 54，预期54.3，前值由54.1修正为54。

周四，美国至2月1日当周初请失业金人数 21.9万人，预期21.3万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国1月全球供应链压力指数 -0.31，前值-0.22。

周五，美国1月季调后非农就业人口 14.3万人，预期17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率 4%，预期4.10%，前值4.10%。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 67.8，预期71.1，前值71.1。

美国劳动力市场强劲，通胀数据下行或将促进美联储进一步降息，美联储3月维持利率不变的概率明显上升，据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为91.5%（公布前为85.5%），降息25个基点的概率为8.5%。到5月维持当前利率不变的概率为69.1%，累计降息25个基点的概率为28.8%，累计降息50个基点的概率为2.1%。

关税不确定性与美股回调产生的避险情绪推动金价上涨。当地时间2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。并在当地时间2月3日再次转向，宣布暂缓对两国的关税措施30天以便各方继续谈判。同时特朗普还称，计划很快对欧盟产品征收关税。关税政策的频繁变化突显了美国未来政策的“不确定性”，关税政策使得市场避险情绪升温，同时在反转后美股股指和美债收益率跌幅收窄，市场波动加剧引发对黄金偏好增强。此外，1月20日，DeepSeek发布DeepSeek-R1模型，并表示其AI模型算力成本仅花费560万美元，远低于OpenAI、Google等主流大型科技公司的技术开支成本，美股科技权重股出现剧烈波动，强化市场避险逻辑。

通胀依旧保持韧性；2024Q4经济数据凸显滞涨风险。美联储1月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%的区间，这是自去年9月降息周期以来首次暂停降息，主要原因在于当前美国经济基本面良好、就业市场稳固、通胀仍然偏高，并且新一轮贸易摩擦更有可能的情况是会加剧通胀。在这样的背景下，特朗普诸多政策尚未显示明确的趋势性，美联储无法就政策不明朗的前景做出可信度高的路径展望。同时，1月30日，美国2024Q4实际GDP同比增速为2.3%，低于预期2.6%，低于前值3.1%，经济增速放缓。实际个人消费支出季率为4.2%，远超预期的3.2%，消费者支出依然强劲。1月31日，美国12月核心PCE物价指数同比增速2.8%，月率0.2%，均符合预期；第四季度劳工成本指数季率为0.9%，符合预期，薪资增速稳定。美国经济滞涨风险凸显，宏观环境利好金价上行。

伦敦市场近期遭遇金条短缺；去美元化推动金价长期上涨。尽管特朗普尚未明确表示要对黄金征收关税，但市场担心会出现针对贵金属的新关税,推动COMEX黄金价格高于伦敦现货市场，套利机会刺激了交易商将黄金运往美国。2024年11月美国大选以来，黄金交易商和金融机构已将393吨黄金转移到COMEX的金库中，这使得COMEX的黄金库存水平上升了近75%，达到926吨，创下自2022年8月以来的最高水平。强美元与强黄金同时出现表明现阶段黄金已经成为美元资产替代，全球央行购金行为有望持续，去美元化推动金价长期上涨。

2月7日，国家金融监督管理总局发布消息，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点，推动长期资金进入黄金市场。

降息预期的减弱和通胀的仍然偏高和劳动力市场强劲，都不大会对金价形成利空因素，并且劳动市场强劲并没有持续反应的到经济数据上，故对金价的压力有限。另外，目前市场正在面临特朗普政策压力下的经济担忧问题，其经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，将提振黄金避险需求，黄金资源股估值目前处于较低水平。

白银本周上涨。与黄金逻辑类似，经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，避险需求增强，看好未来白银价格。

本周LME市场，铜较上周上涨3.89%至9,440.00美元/吨，铝较上周上涨0.75%至2,628.00美元/吨，锌较上周上涨0.16%至2,842.00美元/吨，铅较上周上涨1.92%至1,990.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨2.26%至77,250.00元/吨，铝较上周上涨1.78%至20,600.00元/吨，锌较上周上涨1.52%至24,015.00元/吨，铅较上周上涨3.00%至17,175.00元/吨。

铜：节后铜价走强，跟踪后续下游需求变化

宏观方面，周一，美国1月标普全球制造业PMI终值 51.2，预期50.1，前值50.1。美国1月ISM制造业PMI 50.9，预期49.8，前值49.3。美国12月营建支出月率 0.5%，预期0.2%，前值由0.00%修正为0.2%。周二，美国12月工厂订单月率-0.9%，预期 -0.7%，前值-0.40%。美国12月JOLTs职位空缺760万人，预期800万人，前值809.8万人。周三，美国1月ADP就业人数 18.3万人，预期15万人，前值12.2万人。美国12月贸易帐 -984亿美元，预期-966亿美元，前值由-782亿美元修正为-789亿美元。美国1月标普全球服务业PMI终值52.9，预期52.9，前值52.8。美国1月ISM非制造业PMI 54，预期54.3，前值由54.1修正为54。周四，美国至2月1日当周初请失业金人数 21.9万人，预期21.3万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国1月全球供应链压力指数 -0.31，前值-0.22。周五，美国1月季调后非农就业人口 14.3万人，预期17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率 4%，预期4.10%，前值4.10%。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 67.8，预期71.1，前值71.1。

供应方面，本周进口铜矿TC均价继续下跌至-3美元/吨，铜精矿TC现货指数持续回落，矿端供应依旧紧张。

需求方面，下游新增订单明显减弱使精铜杆厂成品发货放缓甚至开始垒库；多数再生铜杆厂没有成品备库计划，原料供给不足和地产与建筑行业订单修复缓慢造成再生铜杆销售压力，使部分再生铜杆厂生产重心转向阳极板；多数线缆企业新增订单明显减少而仅补充常规库存，电网与电力类订单信心相对较高，新能源发电类订单表现存分歧，地产与基建类订单或难改善。

库存方面，本周上期所库存较上周增加82,979吨或81.48%至18.48万吨。LME库存较上周减少8,200吨或3.21%至24.76万吨。

铝：供需变化较少，政策面促使铝价上涨

本周中国电解铝企业运行产能维稳运行，供应较上周持稳。

需求方面，本周铝棒行业产量增加、铝板行业产量减少。甘肃、河南、山西地区铝棒企业有所复产；河南地区铝板企业有所减产。综合来说，铝棒铝板行业对电解铝的理论需求变化不大。

本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌4.83%至3,717元/吨，氧化铝利润较上周减少12.95%至518.8元/吨；电解铝价格上涨，价格环比上周上涨1.69%至20,451元/吨，电解铝利润较上周增加23.57%至-443.16元/吨。

库存方面，本周上期所库存较上周增加32,158吨或18.25%至20.83万吨。LME库存较上周减少24,925或4.21%至59.77万吨。

展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。

铅：年后复产开启，铅价本周上涨

春节期间下游电池生产企业普遍放假，仅剩个别企业在产但以消化原料库存为主，年后复产开启，补库预期较强。本周铅精矿加工费全国平均价格660元/金属吨，运行区间300-1000元/金属吨，较上周持平。春节期间国内期货市场休市，随美元强势，外盘交易预计偏弱运行，铅价继续偏弱运行。

库存方面，本周上期所库存较上周增加640吨或1.63%至39,592吨。LME库存较上周减少3,025吨或1.35%至221,725吨。

锌：供给宽松，关注后续下游复产

随着近期美国数据喜忧参半，美联储言论较为谨慎，美国关税政策影响下，国际间贸易摩擦有所升级。春节前后基本面趋弱，炼厂原料宽裕，加工费持续反弹，下游节后复产进程缓慢，节内社会库存累增。

库存方面，本周上期所库存较上周增加17,811吨或81.77%至39,592吨。LME库存较上周减少16,200吨或8.68%至170,450吨。

镁：本周镁价格平稳运行

镁锭价格较上周维持17,860元/吨。本周金属镁价格持稳运行，春节后下游询价增加，但因节前部分用户有备货，买卖双方心态较稳，市场成交寥寥，且部分厂家因节前预售，节后开始提货，并无库存累积，报价较为坚挺，下游亦暂无明显利好消息，业者观望为主。

钼、钒：节后陆续复工，观望情绪浓厚

钼铁价格较上周维持23.15万元/吨，钼精矿价格较上周维持3,550元/吨。持货商惜售看涨情绪升温，下游用户采购较为谨慎，实质性成交稀少。主流钢厂陆续进场招标，已知开标价格为22.75万元/基吨现款，与该钢厂年前价格作对比重心未有明显改变，持货商多维持节前报价或暂停报价。当前市场尚未全面恢复，整体活跃度不高。

五氧化二钒价格较上周维持7.30万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35万元/吨。钒市场淡稳运行。由于春节假期刚刚结束，市场尚处于恢复当中，后市空好不明，各方观望心理较为浓重。

高碳铬铁价格较上周维持7,512.5元/吨，金属铬价格较上周上涨0.93%至60,970元/吨。精铟价格较上周维持2,475元/吨。精铋价格较上周上涨1.27%至79,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持11,450元/千克，锗锭价格较上周维持16,150元/千克。

投资建议

降息预期的减弱和通胀的仍然偏高和劳动力市场强劲，都不大会对金价形成利空因素，并且劳动市场强劲并没有持续反应的到经济数据上，故对金价的压力有限。另外，目前市场正在面临特朗普政策压力下的经济担忧问题，其经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，将提振黄金避险需求，黄金资源股估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

白银本周上涨。与黄金逻辑类似，经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，避险需求增强，看好未来白银价格。

受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

特朗普政府加征关税预计将在2025年对通胀产生更明显的影响，而劳动力市场的紧张则可能在2025年推动工资增长，数据提示美联储2025年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势。同时中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，看好2025H1铜价反弹。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.美暂停对加拿大加征关税至少30天

金十数据2月4日讯，当地时间2月3日下午，北京时间今天（2月4日）凌晨，加拿大总理特鲁多在与美国总统特朗普通话后表示，美国将暂停对加拿大加征关税至少30天。特朗普本月1日签署行政令，将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。当地时间2月3日早些时候，特朗普与墨西哥总统辛鲍姆通话。两人在通话后都宣布，美国和墨西哥同意将加征关税的措施立即暂缓一个月执行，并继续进行谈判。(金十数据)

2.美国职位空缺创去年9月以来的最低水平

金十数据2月4日讯，美国去年12月的职位空缺减少幅度超出预期，降至3个月低点，与劳动力市场逐渐放缓的趋势一致。美国劳工统计局周二公布的调查显示，美国12月JOLTs职位空缺从11月修正后的816万个降至760万个。这一数字低于经济学家的普遍预期。职位空缺减少是由专业和商业服务推动的，部分逆转了前两个月的激增。医疗保健和社会援助，以及金融和保险也出现了大幅下数据显示，在前两个月大幅增加之后，职位空缺又回到了下降趋势。这应该会继续抑制工资增降。长并支持美联储关于就业市场不再是通胀压力来源的说法。(金十数据)

3.英国央行金库黄金折价出售 因交付相对迟滞

金十数据2月6日讯，据外媒报道，英国央行金库中的黄金正以低于市场普遍价格的水平交易。原因是，市场担忧特朗普可能加征关税，引发了抢购黄金热潮，导致提取该行的黄金需排队长达数周。据知情人士透露，交易商对英国央行黄金的报价，比伦敦现货金价每盎司低5美元以上。这种价差幅度极不寻常。通常情况下，英国央行的黄金交易价格与伦敦其他市场保持一致。在伦敦其他地方，摩根大通、汇丰控股等机构运营的金库相距仅几分钟车程，黄金交易频繁。交易员表示，以往受央行交易活动影响，每盎司黄金的溢价或折价通常不超过几十美分。而出现这种价格脱节的现象，是因为全球交易员都在竞相赶在可能加征关税之前，将黄金运往美国，以获取溢价。而由于交易员争分夺秒，英国央行的工作人员难以应对，不断增长的排队提取黄金的情况，使得该行金库中的黄金，相比伦敦其他取用更便捷的商业金库中的黄金，吸引力下降。(金十数据)

本周COMEX黄金上涨5.21%至2,886.10美元/盎司，COMEX白银上涨5.27%至32.19美元/盎司。COMEX黄金库存增加5,335,975金衡盎司，COMEX白银库存增加14,791,894金衡盎司。SHFE黄金上涨3.45%至669.90元/克，SHFE白银上涨4.79%至8,055.00元/千克。SHFE黄金库存变动0千克，SHFE白银库存增加26,326千克。

本周NYMEX铂价格上涨4.96%至1,009.50美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨4.79%至239.79元/克。NYMEX钯价格上涨0.62%至978.00美元/盎司，我国钯价格上涨2.33%至263.00元/克。

本周金银比下跌0.05%至89.67。本周SPDR黄金ETF持仓增加369,106.41金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少24,409,843.30盎司。

周一，美国1月标普全球制造业PMI终值 51.2，预期50.1，前值50.1。美国1月ISM制造业PMI 50.9，预期49.8，前值49.3。美国12月营建支出月率 0.5%，预期0.2%，前值由0.00%修正为0.2%。

周二，美国12月工厂订单月率-0.9%，预期 -0.7%，前值-0.40%。美国12月JOLTs职位空缺760万人，预期800万人，前值809.8万人。

周三，美国1月ADP就业人数 18.3万人，预期15万人，前值12.2万人。美国12月贸易帐 -984亿美元，预期-966亿美元，前值由-782亿美元修正为-789亿美元。美国1月标普全球服务业PMI终值52.9，预期52.9，前值52.8。美国1月ISM非制造业PMI 54，预期54.3，前值由54.1修正为54。

周四，美国至2月1日当周初请失业金人数 21.9万人，预期21.3万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国1月全球供应链压力指数 -0.31，前值-0.22。

周五，美国1月季调后非农就业人口 14.3万人，预期17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率 4%，预期4.10%，前值4.10%。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 67.8，预期71.1，前值71.1。

美国劳动力市场强劲，通胀数据下行或将促进美联储进一步降息，美联储3月维持利率不变的概率明显上升，据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率不变的概率为91.5%（公布前为85.5%），降息25个基点的概率为8.5%。到5月维持当前利率不变的概率为69.1%，累计降息25个基点的概率为28.8%，累计降息50个基点的概率为2.1%。

关税不确定性与美股回调产生的避险情绪推动金价上涨。当地时间2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对中国进口商品加征10%关税，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税。并在当地时间2月3日再次转向，宣布暂缓对两国的关税措施30天以便各方继续谈判。同时特朗普还称，计划很快对欧盟产品征收关税。关税政策的频繁变化突显了美国未来政策的“不确定性”，关税政策使得市场避险情绪升温，同时在反转后美股股指和美债收益率跌幅收窄，市场波动加剧引发对黄金偏好增强。此外，1月20日，DeepSeek发布DeepSeek-R1模型，并表示其AI模型算力成本仅花费560万美元，远低于OpenAI、Google等主流大型科技公司的技术开支成本，美股科技权重股出现剧烈波动，强化市场避险逻辑。

通胀依旧保持韧性；2024Q4经济数据凸显滞涨风险。美联储1月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%的区间，这是自去年9月降息周期以来首次暂停降息，主要原因在于当前美国经济基本面良好、就业市场稳固、通胀仍然偏高，并且新一轮贸易摩擦更有可能的情况是会加剧通胀。在这样的背景下，特朗普诸多政策尚未显示明确的趋势性，美联储无法就政策不明朗的前景做出可信度高的路径展望。同时，1月30日，美国2024Q4实际GDP同比增速为2.3%，低于预期2.6%，低于前值3.1%，经济增速放缓。实际个人消费支出季率为4.2%，远超预期的3.2%，消费者支出依然强劲。1月31日，美国12月核心PCE物价指数同比增速2.8%，月率0.2%，均符合预期；第四季度劳工成本指数季率为0.9%，符合预期，薪资增速稳定。美国经济滞涨风险凸显，宏观环境利好金价上行。

伦敦市场近期遭遇金条短缺；去美元化推动金价长期上涨。尽管特朗普尚未明确表示要对黄金征收关税，但市场担心会出现针对贵金属的新关税,推动COMEX黄金价格高于伦敦现货市场，套利机会刺激了交易商将黄金运往美国。2024年11月美国大选以来，黄金交易商和金融机构已将393吨黄金转移到COMEX的金库中，这使得COMEX的黄金库存水平上升了近75%，达到926吨，创下自2022年8月以来的最高水平。强美元与强黄金同时出现表明现阶段黄金已经成为美元资产替代，全球央行购金行为有望持续，去美元化推动金价长期上涨。

2月7日，国家金融监督管理总局发布消息，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，自《通知》发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点，推动长期资金进入黄金市场。

降息预期的减弱和通胀的仍然偏高和劳动力市场强劲，都不大会对金价形成利空因素，并且劳动市场强劲并没有持续反应的到经济数据上，故对金价的压力有限。另外，目前市场正在面临特朗普政策压力下的经济担忧问题，其经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，将提振黄金避险需求，黄金资源股估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

白银本周上涨。与黄金逻辑类似，经济的不确定性和可能引发的贸易冲突会推高通胀的预期担忧加剧，避险需求增强，看好未来白银价格。

受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨3.89%至9,440.00美元/吨，铝较上周上涨0.75%至2,628.00美元/吨，锌较上周上涨0.16%至2,842.00美元/吨，铅较上周上涨1.92%至1,990.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨2.26%至77,250.00元/吨，铝较上周上涨1.78%至20,600.00元/吨，锌较上周上涨1.52%至24,015.00元/吨，铅较上周上涨3.00%至17,175.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少3.21%，铝较上周减少4.21%，锌较上周减少8.68%，铅较上周减少1.35%。本周SHFE市场，铜较上周增加81.48%，铝较上周增加18.25%，锌较上周增加81.77%，铅较上周增加1.63%。

宏观方面，周一，美国1月标普全球制造业PMI终值 51.2，预期50.1，前值50.1。美国1月ISM制造业PMI 50.9，预期49.8，前值49.3。美国12月营建支出月率 0.5%，预期0.2%，前值由0.00%修正为0.2%。周二，美国12月工厂订单月率-0.9%，预期 -0.7%，前值-0.40%。美国12月JOLTs职位空缺760万人，预期800万人，前值809.8万人。周三，美国1月ADP就业人数 18.3万人，预期15万人，前值12.2万人。美国12月贸易帐 -984亿美元，预期-966亿美元，前值由-782亿美元修正为-789亿美元。美国1月标普全球服务业PMI终值52.9，预期52.9，前值52.8。美国1月ISM非制造业PMI 54，预期54.3，前值由54.1修正为54。周四，美国至2月1日当周初请失业金人数 21.9万人，预期21.3万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国1月全球供应链压力指数 -0.31，前值-0.22。周五，美国1月季调后非农就业人口 14.3万人，预期17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率 4%，预期4.10%，前值4.10%。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 67.8，预期71.1，前值71.1。

供应方面，本周进口铜矿TC均价继续下跌至-3美元/吨，铜精矿TC现货指数持续回落，矿端供应依旧紧张。

需求方面，下游新增订单明显减弱使精铜杆厂成品发货放缓甚至开始垒库；多数再生铜杆厂没有成品备库计划，原料供给不足和地产与建筑行业订单修复缓慢造成再生铜杆销售压力，使部分再生铜杆厂生产重心转向阳极板；多数线缆企业新增订单明显减少而仅补充常规库存，电网与电力类订单信心相对较高，新能源发电类订单表现存分歧，地产与基建类订单或难改善。

库存方面，本周上期所库存较上周增加82,979吨或81.48%至18.48万吨。LME库存较上周减少8,200吨或3.21%至24.76万吨。

受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

本周中国电解铝企业运行产能维稳运行，供应较上周持稳。

需求方面，本周铝棒行业产量增加、铝板行业产量减少。甘肃、河南、山西地区铝棒企业有所复产；河南地区铝板企业有所减产。综合来说，铝棒铝板行业对电解铝的理论需求变化不大。

本周氧化铝价格回调，氧化铝平均价格较上周下跌4.83%至3,717元/吨，氧化铝利润较上周减少12.95%至518.8元/吨；电解铝价格上涨，价格环比上周上涨1.69%至20,451元/吨，电解铝利润较上周增加23.57%至-443.16元/吨。

库存方面，本周上期所库存较上周增加32,158吨或18.25%至20.83万吨。LME库存较上周减少24,925或4.21%至59.77万吨。

展望未来，目前氧化铝加速下跌，国内氧化铝仍有新建产能，海外矿端供给逐渐恢复，氧化铝成本下行，利润逐渐往电解铝端转移。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，本周数据提示美联储2025年降息预期重回两次，并且首次降息时间或将提前，宽松已成趋势，美国经济展现软着陆预期，二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。

受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

春节期间下游电池生产企业普遍放假，仅剩个别企业在产但以消化原料库存为主，年后复产开启，补库预期较强。本周铅精矿加工费全国平均价格660元/金属吨，运行区间300-1000元/金属吨，较上周持平。春节期间国内期货市场休市，随美元强势，外盘交易预计偏弱运行，铅价继续偏弱运行。

库存方面，本周上期所库存较上周增加640吨或1.63%至39,592吨。LME库存较上周减少3,025吨或1.35%至221,725吨。

随着近期美国数据喜忧参半，美联储言论较为谨慎，美国关税政策影响下，国际间贸易摩擦有所升级。春节前后基本面趋弱，炼厂原料宽裕，加工费持续反弹，下游节后复产进程缓慢，节内社会库存累增。

库存方面，本周上期所库存较上周增加17,811吨或81.77%至39,592吨。LME库存较上周减少16,200吨或8.68%至170,450吨。

安泰科：1月份工业硅全国总产量31.42万吨，环比减少15.01%

据安泰科统计，1月份工业硅全国总产量31.42万吨，环比减少15.01%，同比减少2.57%。2025年1月我国多晶硅产量为9.67万吨，环比减少6.84%。1月硅片产出44.71GW，环比下降2.61%。展望2月，工业硅产量有增加预期，多晶硅产出环比减少约3%，硅片产量环比有小幅减量。（中国有色金属工业协会硅业分会）

镁锭价格较上周维持17,860元/吨。本周金属镁价格持稳运行，春节后下游询价增加，但因节前部分用户有备货，买卖双方心态较稳，市场成交寥寥，且部分厂家因节前预售，节后开始提货，并无库存累积，报价较为坚挺，下游亦暂无明显利好消息，业者观望为主。

五氧化二钒价格较上周维持7.30万元/吨，钒铁价格较上周维持8.35万元/吨。钒市场淡稳运行。由于春节假期刚刚结束，市场尚处于恢复当中，后市空好不明，各方观望心理较为浓重。

高碳铬铁价格较上周维持7,512.5元/吨，金属铬价格较上周上涨0.93%至60,970元/吨。精铟价格较上周维持2,475元/吨。精铋价格较上周上涨1.27%至79,500元/吨。二氧化锗价格较上周维持11,450元/千克，锗锭价格较上周维持16,150元/千克。

本周上证指数报收3,303.67点，周涨幅1.63%；沪深300报收3,892.70点，较上周上涨1.98%；本周SW有色金属板块较上周上涨3.50%。

从细分行业看，稀土及磁性材料、黄金、其他稀有金属、钨、镍钴锡锑、锂、铅锌、铜、铝分别上涨7.84%、6.43%、4.82%、3.98%、3.34%、2.99%、2.54%、2.24%、0.96%。

基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是万顺新材、和胜股份、中孚实业、赤峰黄金、鹏欣资源，涨幅分别为25.06%、15.99%、15.16%、10.29%、9.84%。周跌幅前五分别是电工合金、神火股份、天山铝业、华峰铝业、豪美新材，跌幅分别为19.12%、2.76%、2.08%、1.59%、1.43%。