本周COMEX黄金上涨4.75%至3,357.70美元/盎司，COMEX白银上涨3.73%至33.64美元/盎司。SHFE黄金上涨3.76%至780.10元/克，SHFE白银2.00%至8,263.00元/千克。

本周金银比上涨0.99%至99.81。本周SPDR黄金ETF持仓增加119,821.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,728,859.30盎司。

周一，美国4月谘商会领先指标月率 -1%，预期-0.9%，前值-0.70%。

周四，美国至5月17日当周初请失业金人数 22.7万人，预期23万人，前值22.9万人。美国5月标普全球服务业PMI初值 52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2。美国4月成屋销售总数年化400万户，预期 410，前值 402。

周五，美国4月新屋销售总数年化74.3万户，预期69.3，前值72.4。

北京时间5月22日凌晨，20年期美债标售落下帷幕。由于这是穆迪下调美国主权信用评级以来，美国财政部首次进行长期限国债的拍卖。本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是20年期美债拍卖的收益率第二次突破5%大关，较4月的4.810%高出24个基点。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。

当地时间22日，共和党议员占多数的美国国会众议院以微弱优势通过了特朗普政府提出的一项大规模税收与支出法案。接下来，该法案将提交到参议院进行审议。总体而言，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案可能进一步导致美国财政赤字加剧。

本周特朗普威胁自6月1日起对欧盟商品统一征收50%关税，同时苹果手机若不在美国生产，应面临25%关税。全球贸易不确定性再起，黄金重回上涨轨道。长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国面临经济衰退风险。此外，关税问题并未完全解决，中美双方同意在90天内大幅降低关税，将税率下调115%，同时双方将定期或不定期轮流在中国、美国开展磋商，或在商定的第三国开展磋商，美国与多地区贸易协议并未达成。美国通胀数据不及预期，降息预期增强，美元走弱，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。

美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。

本周LME市场，铜较上周上涨1.76%至9,614.00美元/吨，铝较上周下跌0.62%至2,466.00美元/吨，锌较上周上涨0.78%至2,712.50美元/吨，铅较上周下跌0.30%至1,994.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌0.45%至77,790.00元/吨，铝较上周上涨0.12%至20,155.00元/吨，锌较上周下跌1.27%至22,215.00元/吨，铅较上周上涨下跌0.06%至16,860.00元/吨。

铜：铜精矿TC长单谈判开启，铜价震荡运行

Antofagasta本周于日本率先进行2025年下半年长单谈判。因海外冶炼厂传出减产消息，铜精矿现货TC短期止跌。目前再生铜原料持货商表示日常收货中发现再生铜杆原料和阳极板原料都十分紧缺，收购价格偏高的情况下，销售价格被迫抬升。

需求方面，国内主要精铜杆企业周度（5.16-5.22）开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，较预期值低4.23个百分点，同比上升6.18个百分点。本周SMM铜线缆企业开工率为82.34%，环比下降1.05个百分点，同比增长6.47个百分点，低于预计开工率1.64个百分点。

再生铜方面，据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为22.14%，较上周上升了0.27个百分点，同比下降了6.87个百分点。

库存方面，本周上期所库存较上周减少9,471吨或8.76%至9.87万吨。LME库存较上周减少14,650吨或8.17%至16.47万吨。COMEX库存较上周增加5,967吨或3.52%至17.56万吨。

TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面太高铜价。中美双方释放出缓解经贸摩擦信号，全球宏观情绪好转。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。

铝：电解铝持续去库，氧化铝价格上行支撑铝价

国内电解铝短期供应端变动不大；成本端，几内亚事件对当地铝土矿供应的具体影响有待评估，短期或在情绪上给予氧化铝成本端支撑，从而带动电解铝行业成本端有所抬升，电解铝即时完全平均成本约16945元/吨，较上周四上涨383元/吨。

需求端，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至56%。其余下游板块面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力。

库存方面，本周上期所库存较上周减少14,791吨或9.48%至14.13万吨。LME库存较上周减少10,875吨或2.75%至38.46万吨。

展望未来，目前铝下游需求一般，下游对高价有抵制心理，电解铝和合金铝企业利润偏低，出口受阻也限制成品生产积极性，无法接受太高的氧化铝价格，总体来看，本次氧化铝价格只是反弹，还远未到反转趋势形成。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。

锌：6月锌矿加工费上调，供给宽松预期下锌价震荡运行

6月国产锌矿加工费继续上调，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨。本周镀锌开工率录得62.03%，较上周上涨1.08个百分点。本周压铸锌合金开工率录得56.41%，环比下降2.67个百分点。据SMM了解，截止本周四（5月22日），上海保税区库存为0.71万吨，较上周环比持平，保税区库存持稳。

库存方面，本周上期所库存较上周减少2,278吨或4.91%至44,073吨。LME库存较上周减少10,700吨或6.52%至153,500吨。

铅：铅消费目前处于淡季，铅价短期或维持

国内铅精矿供应延续偏紧，进口矿市场仍以卖方报价为主，冶炼厂积极议价但实际成交寡淡，本周进口矿pb60TC价格再度出现下调迹象。本周（2025年5月17日-2025年5月23日）三省原生铅开工率较上周小幅上涨0.4个百分点至67.75%。据SMM了解，2025年5月17日—5月23日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.66%，较上周基本维稳。

库存方面，本周上期所库存较上周减少7,044吨或12.70%至48,428吨。LME库存较上周增加45,175吨或18.15%至294,025吨。

镁：厂商报价坚挺，镁价高位博弈

镁锭价格较上周上涨0.11%至18,780元/吨。受成本上涨影响，较多镁厂报价保坚挺基调，同时局部产区迎来环保督察，市场惜售及挺涨氛围浓厚，但是下游对于高价接受度有限，多以小批量方式下单采购为主。

钼、钒：钢厂集中招标开始，关注基本面变化

钼铁价格较上周上涨0.44%至22.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.58至3,480元/吨。矿山及持货商报价保持坚挺，对外议价空间较为有限，不过冶炼工厂生产处于倒挂及亏损状态，采购谨慎按需。虽然钢厂陆续进场展开采购，但是招标价格稍显高低不一，且整体跟进步伐相对较滞缓，终端对于高价接受度仍有限。

五氧化二钒价格较上周维持7.65万元/吨，钒铁价格较上周维持8.70万元/吨。尽管钢厂需求保持稳定，但价格并无明显突破，本周成交定价仍基本维持在平稳区间，涨跌调整均有限；而贸易零售市场气氛整体偏淡，贸易商由于操作空间较小，多维持观望心态。

投资建议

本周特朗普威胁自6月1日起对欧盟商品统一征收50%关税，同时苹果手机若不在美国生产，应面临25%关税。全球贸易不确定性再起，黄金重回上涨轨道。长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国面临经济衰退风险。此外，关税问题并未完全解决，中美双方同意在90天内大幅降低关税，将税率下调115%，同时双方将定期或不定期轮流在中国、美国开展磋商，或在商定的第三国开展磋商，美国与多地区贸易协议并未达成。美国通胀数据不及预期，降息预期增强，美元走弱，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面太高铜价。中美双方释放出缓解经贸摩擦信号，全球宏观情绪好转。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

展望未来，目前铝下游需求一般，下游对高价有抵制心理，电解铝和合金铝企业利润偏低，出口受阻也限制成品生产积极性，无法接受太高的氧化铝价格，总体来看，本次氧化铝价格只是反弹，还远未到反转趋势形成。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.国有六大行均官宣降低存款利率

金十数据5月20日讯，国有六大行——工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮储银行和交通银行均已在今日相继宣布降低多个期限的人民币存款利率，其中三年期和五年期均下调25个基点，分别至1.25%和1.3%。(金十数据)

2.特朗普减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议

当地时间22日，共和党议员占多数的美国国会众议院以微弱优势通过了特朗普政府提出的一项大规模税收与支出法案。接下来，该法案将提交到参议院进行审议。而批评人士警告称，该法案将重创医疗保健政策，并大幅推高联邦债务。

这项法案将延长美国总统特朗普在其第一个任期内于2017年通过的企业和个人减税措施，对小费、汽车贷款等提供新的税收减免，同时增加国防支出，并为打击非法移民提供更多资金。此外，该法案还将取消前总统拜登推动的多项绿色能源激励政策，并提高贫困群体获得医疗保险和食品援助项目资格的门槛，以削减部分联邦开支。总体而言，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。

3.关税战！特朗普连开两炮，对准欧盟和苹果

当地时间23日一早，美国总统特朗普在社交媒体上连发两帖，矛头分别对准欧盟和苹果。特朗普称，欧盟“难打交道”“占美国便宜”，威胁自6月1日起对欧盟商品统一征收50%关税；苹果手机若不在美国生产，应面临25%关税。（新华网）

本周COMEX黄金上涨4.75%至3,357.70美元/盎司，COMEX白银上涨3.73%至33.64美元/盎司。COMEX黄金库存减少132,759金衡盎司，COMEX白银库存减少5,468,856金衡盎司。SHFE黄金上涨3.76%至780.10元/克，SHFE白银2.00%至8,263.00元/千克。SHFE黄金库存增加9千克，SHFE白银库存增加73,623千克。

本周NYMEX铂价格上涨10.22%至1,090.20美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨9.53%至262.26元/克。NYMEX钯价格上涨3.20%至998.50美元/盎司，我国钯价格上涨6.13%至268.50元/克。

本周金银比上涨0.99%至99.81。本周SPDR黄金ETF持仓增加119,821.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加9,728,859.30盎司。

周一，美国4月谘商会领先指标月率 -1%，预期-0.9%，前值-0.70%。

周四，美国至5月17日当周初请失业金人数 22.7万人，预期23万人，前值22.9万人。美国5月标普全球服务业PMI初值 52.3，预期50.8，前值50.8。美国5月标普全球制造业PMI初值 52.3，预期50.1，前值50.2。美国4月成屋销售总数年化400万户，预期 410，前值 402。

周五，美国4月新屋销售总数年化74.3万户，预期69.3，前值72.4。

北京时间5月22日凌晨，20年期美债标售落下帷幕。由于这是穆迪下调美国主权信用评级以来，美国财政部首次进行长期限国债的拍卖。本次拍卖的最终得标利率为5.047%，这是20年期美债拍卖的收益率第二次突破5%大关，较4月的4.810%高出24个基点。得标利率较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，创下去年12月以来的最大尾部利差。

当地时间22日，共和党议员占多数的美国国会众议院以微弱优势通过了特朗普政府提出的一项大规模税收与支出法案。接下来，该法案将提交到参议院进行审议。总体而言，该法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案可能进一步导致美国财政赤字加剧。

本周特朗普威胁自6月1日起对欧盟商品统一征收50%关税，同时苹果手机若不在美国生产，应面临25%关税。全球贸易不确定性再起，黄金重回上涨轨道。长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国面临经济衰退风险。此外，关税问题并未完全解决，中美双方同意在90天内大幅降低关税，将税率下调115%，同时双方将定期或不定期轮流在中国、美国开展磋商，或在商定的第三国开展磋商，美国与多地区贸易协议并未达成。美国通胀数据不及预期，降息预期增强，美元走弱，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

美国经济不确定性增强，全球贸易格局持续动荡，投资者倾向于将资金转向避险资产，白银逻辑与黄金类似，受益于避险情绪，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.波兰将从2026年起下调铜矿开采税

5月23日（周五），波兰财政部长Andrzej Domanski表示，根据新的制度，波兰的铜矿开采税将从明年开始下调。包括铜在内的矿产开采税于2012年开始征收。根据波兰最大的铜矿开采商KGHM的年度报告，该公司在2024年支付38.7亿兹罗提的税款。Domanski称，减税和引入投资支出扣除将在十年内使税收收入减少约100亿兹罗提（26.6亿美元），并使铜矿生产商的成本降低相同的数额。国家资产部部长Jakub Jaworowski称，事实上，KGHM是欧洲约85%铜的供应商，这一点绝对至关重要。（文华财经）

2.紫金矿业：卡莫阿-卡库拉铜矿暂停部分井下采矿

近日，公司旗下卡莫阿—卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，在该矿的东区发生多处冒顶片帮，震因不明。卡莫阿铜业管理层决定，该区域的井下作业已暂停，相关人员和部分设备已从井下工作面撤离，截至目前未发生伤亡情况。卡莫阿-卡库拉铜矿2024年实现矿产铜43.7万吨，2025年计划矿产铜52万吨~58万吨，公司持有该项目权益44.45%。本次矿震预计将对卡莫阿-卡库拉铜矿年度计划产量的实现产生不利影响，卡莫阿铜业为公司合营公司，2024年度卡莫阿-卡库拉铜矿对公司归母净利润贡献为人民币17.2亿元，约占公司2024年度归母净利润5.37%。（紫金矿业）

3.印尼自由港旗下Manyar冶炼厂在火灾后恢复运营

外电5月22日消息，印尼自由港铜矿公司（Freeport Indonesia）首席执行官Tony Wenas周四在声明中表示，其位于东爪哇省Manyar冶炼厂在去年10月因火灾停产后恢复运营，比预期更早，原计划6月恢复生产，但维修工作提前完成。预计冶炼厂将于6月的第四周开始生产阴极铜，预计将于12月达到满负荷生产。今年3月，印尼政府向印尼自由港公司（Freeport-McMoRan的子公司）发放了为期六个月的许可，允许其出口127万吨铜精矿。由于该公司无法使用冶炼厂，印尼政府放宽了全国范围内对未加工铜的出口禁令。（上海金属网编译）

4.2025年4月中国铜产业月度景气指数较上月下降0.1个百分点

中国铜产业月度景气指数监测模型结果显示，2025年4月，中国铜产业月度景气指数为44.3，较上月下降了0.1个百分点，继续保持在 “正常”区间运行；先行合成指数为89.2，较上月上升了0.7个百分点。（中国有色金属工业协会）

5.印度铝工业公司收购煤矿公司，确保铝冶炼厂燃料供应

据外媒报道，印度Aditya Birla Group旗下印度铝工业公司（Hindalco）宣布收购EMIL Mines and Mineral Resources Ltd (EMMRL) 100%的股权。此举旨在确保Hindalco铝冶炼业务获得长期稳定的煤炭供应，以提高运营效率和资源安全性。EMMR目前持有印度中央邦Bandha煤矿区的采矿租约。Bandha煤矿预计可采煤炭资源量1.97亿吨，矿山寿命45年。印度铝工业公司董事会已于5月20日批准了该交易。该公司预计将在六至九个月内完成收购，但需获得监管部门的批准。（有色宝）

本周LME市场，铜较上周上涨1.76%至9,614.00美元/吨，铝较上周下跌0.62%至2,466.00美元/吨，锌较上周上涨0.78%至2,712.50美元/吨，铅较上周下跌0.30%至1,994.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.45%至77,790.00元/吨，铝较上周上涨0.12%至20,155.00元/吨，锌较上周下跌1.27%至22,215.00元/吨，铅较上周上涨下跌0.06%至16,860.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少8.17%，铝较上周减少2.75%，锌较上周减少6.52%，铅较上周增加18.15%。本周SHFE市场，铜较上周减少8.76%，铝较上周减少9.48%，锌较上周减少4.91%，铅较上周减少12.70%。

1.2.3.铜：铜精矿TC长单谈判开启，铜价震荡运行

Antofagasta本周于日本率先进行2025年下半年长单谈判。因海外冶炼厂传出减产消息，铜精矿现货TC短期止跌。目前再生铜原料持货商表示日常收货中发现再生铜杆原料和阳极板原料都十分紧缺，收购价格偏高的情况下，销售价格被迫抬升。

需求方面，国内主要精铜杆企业周度（5.16-5.22）开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，较预期值低4.23个百分点，同比上升6.18个百分点。本周SMM铜线缆企业开工率为82.34%，环比下降1.05个百分点，同比增长6.47个百分点，低于预计开工率1.64个百分点。

再生铜方面，据SMM的调查数据显示，本周再生铜杆的开工率为22.14%，较上周上升了0.27个百分点，同比下降了6.87个百分点。

库存方面，本周上期所库存较上周减少9,471吨或8.76%至9.87万吨。LME库存较上周减少14,650吨或8.17%至16.47万吨。COMEX库存较上周增加5,967吨或3.52%至17.56万吨。

TC长期处于低位，铜精矿供应紧张预期重启。再生铜供应紧张，各类家电、工业设备报废周期延长，再生铜紧张局面太高铜价。中美双方释放出缓解经贸摩擦信号，全球宏观情绪好转。同时，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大，铜价长期向好。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

国内电解铝短期供应端变动不大；成本端，几内亚事件对当地铝土矿供应的具体影响有待评估，短期或在情绪上给予氧化铝成本端支撑，从而带动电解铝行业成本端有所抬升，电解铝即时完全平均成本约16945元/吨，较上周四上涨383元/吨。

需求端，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5个百分点至56%。其余下游板块面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力。

库存方面，本周上期所库存较上周减少14,791吨或9.48%至14.13万吨。LME库存较上周减少10,875吨或2.75%至38.46万吨。

展望未来，目前铝下游需求一般，下游对高价有抵制心理，电解铝和合金铝企业利润偏低，出口受阻也限制成品生产积极性，无法接受太高的氧化铝价格，总体来看，本次氧化铝价格只是反弹，还远未到反转趋势形成。同时国内电解铝供给刚性，政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，美国二次通胀的预期在升温，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

6月国产锌矿加工费继续上调，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨。本周镀锌开工率录得62.03%，较上周上涨1.08个百分点。本周压铸锌合金开工率录得56.41%，环比下降2.67个百分点。据SMM了解，截止本周四（5月22日），上海保税区库存为0.71万吨，较上周环比持平，保税区库存持稳。

库存方面，本周上期所库存较上周减少2,278吨或4.91%至44,073吨。LME库存较上周减少10,700吨或6.52%至153,500吨。

国内铅精矿供应延续偏紧，进口矿市场仍以卖方报价为主，冶炼厂积极议价但实际成交寡淡，本周进口矿pb60TC价格再度出现下调迹象。本周（2025年5月17日-2025年5月23日）三省原生铅开工率较上周小幅上涨0.4个百分点至67.75%。据SMM了解，2025年5月17日—5月23日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.66%，较上周基本维稳。

库存方面，本周上期所库存较上周减少7,044吨或12.70%至48,428吨。LME库存较上周增加45,175吨或18.15%至294,025吨。

厂商挺价意愿强烈，光伏产业链价格暂时止跌

光伏产业链价格在连续多周下行后，出现缓和迹象。中国有色金属工业协会硅业分会发布的数据显示，本周多晶硅价格持稳，N型复投料成交均价为3.86万元/吨，N型颗粒硅成交均价为3.60万元/吨，P型多晶硅成交均价为3.13万元/吨。不过，本周多晶硅整体成交量较少。结合近期市场趋势及企业动向，硅业分会判断，多晶硅价格有止跌企稳的趋势。（证券时报）

钼铁价格较上周上涨4.40%至23.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.74%至3,610元/吨。部分钼矿山计划停产检修及改造升级，原料市场货紧价高状况仍在延续，下游钢厂招标采购频频进场展开，本月钢招累计总量约达10000吨（含部分长协量），海外钼价也处于上涨通道之中，有望继续支持后市行情进一步向好发展。

五氧化二钒价格较上周维持7.65万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.15%至8.6万元/吨。需求氛围总体仍较一般，贸易商多数维持谨慎观望心态，部分厂商出货积极性上升，导致价格略有趋弱；原料成本支撑减弱，主流大厂报价持平上月，但实际成交明稳暗降。

本周上证指数报收3,348.37点，周跌幅0.57%；沪深300报收3882.27点，较上周下跌0.18%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.26%。

从细分行业看，黄金、铜、锂、其他稀有金属分别上涨6.15%、3.54%、1.55%、0.84%。铅锌、铝、镍钴锡锑、稀土及磁性材料、钨分别下跌0.24%、0.61%、1.40%、4.15%、6.73%。

2.风险提示