报告摘要

►贵金属：多空博弈，黄金本周震荡运行

本周COMEX黄金下跌0.44%至3,355.50美元/盎司，COMEX白银下跌1.66%至38.43美元/盎司。SHFE黄金上涨0.45%至777.02元/克，SHFE白银上涨2.58%至9,273.00元/千克。

本周金银比上涨1.25%至87.33。本周SPDR黄金ETF持仓减少166,548.23金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,450,051.90盎司。

周二，美国7月纽约联储制造业指数5.5，预期-9，前值-16。美国6月季调后CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.10%。美国6月季调后核心CPI月率 0.2%，预期0.30%，前值0.10%。美国6月未季调CPI年率2.7%，预期 2.70%，前值 2.40%。美国6月未季调核心CPI年率2.9%，预期 3.00%，前值 2.80%。

周三，美国6月PPI年率 2.3%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国6月PPI月率 0%，预期0.20%，前值由0.10%修正为0.3%。美国6月工业产出月率 0.3%，预期0.1%，前值由-0.20%修正为0%。

周四，美国6月零售销售月率 0.6%，预期0.1%，前值-0.90%。美国7月费城联储制造业指数 15.9，预期-1，前值-4。美国至7月12日当周初请失业金人数 22.1万人，预期23.5万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国5月商业库存月率 0%，预期0.00%，前值0.00%。

周五，美国6月新屋开工总数年化132.1万户，预期130万户，前值125.6万户。美国6月营建许可总数139.7万户，预期139万户，前值139.4万户。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值 61.8，预期61.5，前值60.7。美国7月一年期通胀率预期初值 4.4%，预期5.00%，前值5.00%。

美国6月零售销售月率录得0.6%，显著高于预期的0.1%，创下2025年3月以来新高。数据虽显示经济韧性，暂时缓解衰退担忧，但部分增长可能源于受关税影响的商品价格上涨。

美联储内部分歧仍然存在，部分官员认为应该维持利率。此外本周传出的“解雇鲍威尔”传言引起避险情绪回升，但随后特朗普辟谣又让市场再度降温。关税方面，美国财政部长贝森特表示，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。

2025年7月18日至19日，以色列对叙利亚首都大马士革发动空袭，伊朗在上合组织外长会寻求政治支持，中东局势持续紧张。此外，美联储会议纪要显示关税可能对通胀产生更持久的影响。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

此前避险情绪空前高涨，黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但是本周迎来补涨行情。工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因。白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

►基本金属：基本金属本周震荡运行

本周LME市场，铜较上周上涨1.36%至9,794.50美元/吨，铝较上周上涨1.38%至2,638.00美元/吨，锌较上周上涨3.14%至2,824.00美元/吨，铅较上周下跌0.27%至2,011.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌0.03%至78,410.00元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,510.00元/吨，锌较上周下跌0.38%至22,295.00元/吨，铅较上周下跌1.49%至16,820.00元/吨。

铜：铜冶炼产能过剩承压，静待政策修复盈利

本周美元重拾升势，施压铜价。中国政策端持续支撑，目前处于消费淡季，但库存处于低位，支撑铜价。

供应端，6月国内精炼铜产量130.2万吨，创下历史新高，1-6月累计736万吨，同比增长9.5%；铜材产量221万吨，1-6月累计1176万吨，同比增长3.7%。进口铜精矿加工费仍处-40美元/干吨以下，再生铜供应紧张。

需求方面，线缆开工率72.41%，环比减少9.27%，同比增长0.76%，新能源领域支撑铜需求，但传统淡季叠加高温抑制生产。目前空调产销进入淡季，库存累积；汽车产销维持季节性回升。周内现货消费依旧乏力，下游按需采购为主。

本周工业和信息化部总工程师谢少锋在发布会表示，将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，着力在稳增长、促转型上下功夫。在稳增长方面，注重供需两端协同发力，以资源高效利用强保障，以精深加工材料提质优供给，以推动大宗消费升级、培育新兴消费市场扩需求，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。

2016年第一轮供给侧改革是一次成功的供给约束，从2016到2018这三年中，全国通过行政手段累计强制淘汰了1.5亿吨钢铁产能，强制淘汰了8亿吨煤炭产能。仅历时大半年，在2016年9月，PPI指数就重新站回到了荣枯线以上。

目前匮乏的铜矿资源与过剩的铜冶炼产能出现明显错配。2018-2024年，我国铜冶炼行业产能利用率徘徊于70%-85%区间。2025年，主要上市公司计划增产约85万吨，同比增长8%，行业“内卷”态势料将加剧，产能利用率低位，过剩压力持续。截至2025年7月，现货铜精矿加工费（TC/RC）报-43美元/干吨、-4.3美分/磅，加工费深度倒挂，行业普遍亏损。结合第一轮供给侧结构性改革，预计本轮稳增长方案将对铜冶炼行业产生较大影响，高能耗落后产能或将逐步退出，铜冶炼产能将会受到约束，甚至出现大幅减少，在政策引导下，铜冶炼加工费将会回升，盈利能力将会修复。铜冶炼规模化企业预计将得到受益，受益标的：【江西铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】、【中金岭南】。

本周上期所库存较上周增加3,094吨或3.80%至8.46万吨。LME库存较上周增加13,450吨或12.37%至12.22万吨。COMEX库存较上周增加8,633吨或3.69%至24.28万吨。

宏观层面财政货币双宽松基调依旧，全球权益市场不断创新高，商品市场也有反弹，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

铝：供应稳中有升，需求结构承压，铝价震荡运行

供应方面，主要产区企业生产稳定，前期扩张产能逐步释放，市场整体供应稳中有增。同时，近期电解铝进口量小幅上升，进一步补充了市场货源。

需求方面，建筑、电力等下游传统行业对电解铝的采购需求表现疲软，未见显著增长。尽管新能源汽车、光伏等新兴产业增长迅速，但当前对电解铝需求的带动作用有限，未能有效弥补传统领域的需求缺口。

库存方面，本周上期所库存较上周增加5,625吨或5.45%至10.88万吨。LME库存较上周增加30,425吨或7.60%至43.07万吨。

展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：宏观走强，锌价偏强震荡

美国6月零售销售录得0.6%，高于前值及预期值，数据表现优异创今年3月以来新高，市场情绪受带动回暖盖过关税扰动，而特朗普则再次呼吁美联储降息。国内基本面格局未改，消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,649吨或9.30%至54,630吨。LME库存较上周增加13,850吨或13.16%至119,100吨。

铅：短期供应缩量或为铅价带来支撑

原生铅与再生铅冶炼企业出货积极性下降，河南地区冶炼企业检修减产，导致铅锭地域性供应趋紧，出现排队提货现象。周初因交仓带来的铅锭库存转移使得铅锭社会仓库库存延续增势，河南地区铅锭供应短期暂无恢复预期，下游刚需或转而消耗社会仓库货源，短期供应缩量或为铅价带来支撑。

库存方面，本周上期所库存较上周增加7,186吨或13.03%至62,335吨。LME库存较上周增加19,025吨或7.63%至268,400吨。

►小金属

镁：低库存支撑镁价，下游需求有所好转

镁锭价格较上周上涨1.59%至17,840元/吨。供应端，镁冶炼企业库存已处于极低水平，基本不存在让价出货情况，在镁产量小幅回升的情况下，上游长期的库存低位反映了良好的下游需求。需求端，下游企业以刚需采购为主，态度偏谨慎。

钼、钒：钼原料涨幅明显，价格走强

钼铁价格较上周上涨6.32%至25.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨5.01%至3,980元/吨。周初突发迎来大幅上涨，价格已然急速刷新年内新高，经历前半周一波急速暴涨后，后半周涨势则逐步有所放缓，市场整体谨慎情绪随之增强。原料涨幅明显大于下游冶炼成品，工厂生产承受上下游双重挤压。

五氧化二钒价格较上周维持7.00万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.62%至8.00万元/吨。近期市场价格已跌至近十年来最低位，厂家亏损压力持续加大，而随着近日市场库存逐步消化，部分厂家接单情况有所好转，市场低价采货难度逐步增大，同时伴随部分钢厂高位成交的出现，市场情绪得到一定修复，行情价格逐渐由弱转强。

投资建议

2025年7月18日至19日，以色列对叙利亚首都大马士革发动空袭，伊朗在上合组织外长会寻求政治支持，中东局势持续紧张。此外，美联储会议纪要显示关税可能对通胀产生更持久的影响。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

此前避险情绪空前高涨，黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但是本周迎来补涨行情。工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因。白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

目前匮乏的铜矿资源与过剩的铜冶炼产能出现明显错配。2018-2024年，我国铜冶炼行业产能利用率徘徊于70%-85%区间。2025年，主要上市公司计划增产约85万吨，同比增长8%，行业“内卷”态势料将加剧，产能利用率低位，过剩压力持续。截至2025年7月，现货铜精矿加工费（TC/RC）报-43美元/干吨、-4.3美分/磅，加工费深度倒挂，行业普遍亏损。结合第一轮供给侧结构性改革，预计本轮稳增长方案将对铜冶炼行业产生较大影响，高能耗落后产能或将逐步退出，铜冶炼产能将会受到约束，甚至出现大幅减少，在政策引导下，铜冶炼加工费将会回升，盈利能力将会修复。铜冶炼规模化企业预计将得到受益，受益标的：【江西铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】、【中金岭南】。宏观层面财政货币双宽松基调依旧，全球权益市场不断创新高，商品市场也有反弹，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

风险提示1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。

报告正文

  1.有色行业稳增长方案即将出台，关注铜冶炼盈利修复1.1.贵金属1.1.1.一周重点新闻

1.美国核心CPI低于预期，疑或加剧美联储降息分歧

金十数据7月15日讯，受到汽车价格下跌的影响，美国核心CPI连续第五个月涨幅低于预期。具体数据显示，玩具、家具、家电和服装等受关税影响较大的品类价格表现强劲，这表明企业已开始将更高的进口成本转嫁给消费者。与此同时，新车和二手车价格出现下跌。核心CPI低于预期引发了关于特朗普推出的关税会在多大范围内影响消费者价格的疑问。一些企业通过在征税前囤积库存，或是以降低利润率为代价吸收部分额外成本，从而保护了消费者免受影响。这一低于预期的数据可能会让特朗普更加强烈地呼吁美联储降息。尽管一些官员表示愿意在两周后的会议上降息，但政策制定者们对于关税会导致一次性价格冲击，还是更持久的影响仍存在分歧，因此可能会再次维持利率不变。(金十数据)

2.美联储传声筒：今天的CPI报告不会改变美联储的政策走向

金十数据7月15日讯，“美联储传声筒”Nick Timiraos最新撰文称：“6月的通胀数据可能会让美联储官员继续保持谨慎，那些曾预测关税将在今年晚些时候引发更显著价格压力的政策制定者，在看到6月的数据后，可能不会有太多理由改变这一观点——尤其是如果零售商尽可能推迟调整价格的话。6月的数据只会让即将公布的7月和8月数据显得更加重要。同样，那些认为关税不会引发显著通胀（因为企业定价能力不足以支撑通胀上升）的政策制定者，在看到周二的报告后，也几乎没有理由改变自己的看法。”近几周，美联储主席鲍威尔表示，与春季相比，美联储降息的门槛可能略有降低。这一转变反映出一种评估：通胀风险可能需要更长时间才会显现，因此其影响也会相对较弱。如果美联储维持“通胀加速不会过于剧烈”的预期，那么基于劳动力市场走软或通胀数据好转等情况，鲍威尔可能最早在9月为降息打开大门。”(金十数据)

3.美联储褐皮书：经济前景偏中性至略偏悲观

金十数据7月17日讯，美联储褐皮书：自五月底至七月初，经济活动略有增长。经济前景偏中性至略偏悲观，只有两个地区预期经济活动将增长，其他地区则预计经济活动将持平或略有减弱。(金十数据)

1.1.2.价格及库存

本周COMEX黄金下跌0.44%至3,355.50美元/盎司，COMEX白银下跌1.66%至38.43美元/盎司。COMEX黄金库存增加412,937金衡盎司，COMEX白银库存增加1,707,951金衡盎司。SHFE黄金上涨0.45%至777.02元/克，SHFE白银上涨2.58%至9,273.00元/千克。SHFE黄金库存增加4,272千克，SHFE白银库存减少92,517千克。

本周NYMEX铂价格下跌1.12%至1,456.10美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨7.97%至348.24元/克。NYMEX钯价格下跌0.19%至1,286.50美元/盎司，我国钯价格上涨13.93%至343.50元/克。

本周金银比上涨1.25%至87.33。本周SPDR黄金ETF持仓减少166,548.23金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,450,051.90盎司。

1.1.3.贵金属：多空博弈，黄金本周震荡运行

周二，美国7月纽约联储制造业指数5.5，预期-9，前值-16。美国6月季调后CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.10%。美国6月季调后核心CPI月率 0.2%，预期0.30%，前值0.10%。美国6月未季调CPI年率2.7%，预期 2.70%，前值 2.40%。美国6月未季调核心CPI年率2.9%，预期 3.00%，前值 2.80%。

周三，美国6月PPI年率 2.3%，预期2.5%，前值由2.60%修正为2.7%。美国6月PPI月率 0%，预期0.20%，前值由0.10%修正为0.3%。美国6月工业产出月率 0.3%，预期0.1%，前值由-0.20%修正为0%。

周四，美国6月零售销售月率 0.6%，预期0.1%，前值-0.90%。美国7月费城联储制造业指数 15.9，预期-1，前值-4。美国至7月12日当周初请失业金人数 22.1万人，预期23.5万人，前值由22.7万人修正为22.8万人。美国5月商业库存月率 0%，预期0.00%，前值0.00%。

周五，美国6月新屋开工总数年化132.1万户，预期130万户，前值125.6万户。美国6月营建许可总数139.7万户，预期139万户，前值139.4万户。美国7月密歇根大学消费者信心指数初值 61.8，预期61.5，前值60.7。美国7月一年期通胀率预期初值 4.4%，预期5.00%，前值5.00%。

美国6月零售销售月率录得0.6%，显著高于预期的0.1%，创下2025年3月以来新高。数据虽显示经济韧性，暂时缓解衰退担忧，但部分增长可能源于受关税影响的商品价格上涨。

美联储内部分歧仍然存在，部分官员认为应该维持利率。此外本周传出的“解雇鲍威尔”传言引起避险情绪回升，但随后特朗普辟谣又让市场再度降温。关税方面，美国财政部长贝森特表示，当前中美之间的谈判“态势良好”，预计双方将在未来几周内举行会谈。

2025年7月18日至19日，以色列对叙利亚首都大马士革发动空袭，伊朗在上合组织外长会寻求政治支持，中东局势持续紧张。此外，美联储会议纪要显示关税可能对通胀产生更持久的影响。目前黄金回归债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过提高美国财政赤字预期，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

此前避险情绪空前高涨，黄金价格率先启动，白银等贵金属尽管前期涨幅滞后，但是本周迎来补涨行情。工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因。白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.2.基本金属1.2.1.一周重点新闻

1.秘鲁5月铜产量同比下降4.6%至220,849吨

7月18日（周五），秘鲁能源和矿业部公布的数据显示，该国5月铜产量较上年同期下降4.6%，较4月增长0.3%，至220,849吨。1-5月累计铜产量较上年同期增长2.8%，至1,107,565吨。秘鲁是全球第三大铜生产国。（文华财经）

2.六月未锻轧铝及铝材出口下滑，预计七月维持走弱态势

海关总署数据显示，2025年6月中国未锻轧铝及铝材出口量达48.9万吨，同比下降19.84%，环比下降10.60%；1-6月累计出口291.9万吨，同比下降8.00%。六月铝板带箔出口环比下降，海外客户基本完成第三季度的备货，抢出口动作明显降温。

分产品来看，罐料汽车板仍能维持定量的出口份额，但备货动作完成状态下，7,8月份出口量不可避免出现下滑；双零包装箔方面，海外需求进一步走弱，国内企业为抢占出口份额不断压低出口溢价，预计7,8月份随着出口量的进一步下降，加工费的竞争将更加激烈。据SMM调研，铝型材出口无明显增量，行业仍面临下行压力。据SMM了解，东部地区企业反馈其与韩国、印度等国家有少量工业型材订单成交。东部某企业反馈，出口的建筑型材主要是幕墙及门窗等产品，仍维持一定出口规模。面对直接出口受阻，部分3C型材企业转向“半成品出口 + 海外深加工”模式。SMM将持续关注出口订单实际落实情况以及出口国关税政策调整时点及实施力度。

3.中国6月精炼铜产量同比增加14.2%至130.2万吨

国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，5月份为125.4万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。（国家统计局）

1.2.2.价格及库存

本周LME市场，铜较上周上涨1.36%至9,794.50美元/吨，铝较上周上涨1.38%至2,638.00美元/吨，锌较上周上涨3.14%至2,824.00美元/吨，铅较上周下跌0.27%至2,011.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.03%至78,410.00元/吨，铝较上周下跌0.89%至20,510.00元/吨，锌较上周下跌0.38%至22,295.00元/吨，铅较上周下跌1.49%至16,820.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加12.37%，铝较上周增加7.60%，锌较上周增加13.16%，铅较上周增加7.63%。本周SHFE市场，铜较上周增加3.80%，铝较上周增加5.45%，锌较上周增加9.30%，铅较上周增加13.03%。

1.2.3.铜：铜冶炼产能过剩承压，静待政策修复盈利

本周美元重拾升势，施压铜价。中国政策端持续支撑，目前处于消费淡季，但库存处于低位，支撑铜价。

供应端，6月国内精炼铜产量130.2万吨，创下历史新高，1-6月累计736万吨，同比增长9.5%；铜材产量221万吨，1-6月累计1176万吨，同比增长3.7%。进口铜精矿加工费仍处-40美元/干吨以下，再生铜供应紧张。

需求方面，线缆开工率72.41%，环比减少9.27%，同比增长0.76%，新能源领域支撑铜需求，但传统淡季叠加高温抑制生产。目前空调产销进入淡季，库存累积；汽车产销维持季节性回升。周内现货消费依旧乏力，下游按需采购为主。

本周工业和信息化部总工程师谢少锋在发布会表示，将持续落实铜、铝、黄金产业高质量发展实施方案，印发实施新一轮有色金属行业稳增长工作方案，着力在稳增长、促转型上下功夫。在稳增长方面，注重供需两端协同发力，以资源高效利用强保障，以精深加工材料提质优供给，以推动大宗消费升级、培育新兴消费市场扩需求，推动行业实现质的有效提升和量的合理增长。

2016年第一轮供给侧改革是一次成功的供给约束，从2016到2018这三年中，全国通过行政手段累计强制淘汰了1.5亿吨钢铁产能，强制淘汰了8亿吨煤炭产能。仅历时大半年，在2016年9月，PPI指数就重新站回到了荣枯线以上。

目前匮乏的铜矿资源与过剩的铜冶炼产能出现明显错配。2018-2024年，我国铜冶炼行业产能利用率徘徊于70%-85%区间。2025年，主要上市公司计划增产约85万吨，同比增长8%，行业“内卷”态势料将加剧，产能利用率低位，过剩压力持续。截至2025年7月，现货铜精矿加工费（TC/RC）报-43美元/干吨、-4.3美分/磅，加工费深度倒挂，行业普遍亏损。结合第一轮供给侧结构性改革，预计本轮稳增长方案将对铜冶炼行业产生较大影响，高能耗落后产能或将逐步退出，铜冶炼产能将会受到约束，甚至出现大幅减少，在政策引导下，铜冶炼加工费将会回升，盈利能力将会修复。铜冶炼规模化企业预计将得到受益，受益标的：【江西铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】、【中金岭南】。

本周上期所库存较上周增加3,094吨或3.80%至8.46万吨。LME库存较上周增加13,450吨或12.37%至12.22万吨。COMEX库存较上周增加8,633吨或3.69%至24.28万吨。

宏观层面财政货币双宽松基调依旧，全球权益市场不断创新高，商品市场也有反弹，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

1.2.4.铝：供应稳中有升，需求结构承压，铝价震荡运行

供应方面，主要产区企业生产稳定，前期扩张产能逐步释放，市场整体供应稳中有增。同时，近期电解铝进口量小幅上升，进一步补充了市场货源。

需求方面，建筑、电力等下游传统行业对电解铝的采购需求表现疲软，未见显著增长。尽管新能源汽车、光伏等新兴产业增长迅速，但当前对电解铝需求的带动作用有限，未能有效弥补传统领域的需求缺口。

库存方面，本周上期所库存较上周增加5,625吨或5.45%至10.88万吨。LME库存较上周增加30,425吨或7.60%至43.07万吨。

展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.2.5.锌：宏观走强，锌价偏强震荡

美国6月零售销售录得0.6%，高于前值及预期值，数据表现优异创今年3月以来新高，市场情绪受带动回暖盖过关税扰动，而特朗普则再次呼吁美联储降息。国内基本面格局未改，消费淡季影响及供给宽松预期对锌价持续上冲的支撑不足，后续仍需关注宏观情绪变动。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,649吨或9.30%至54,630吨。LME库存较上周增加13,850吨或13.16%至119,100吨。

1.2.6.铅：短期供应缩量或为铅价带来支撑

原生铅与再生铅冶炼企业出货积极性下降，河南地区冶炼企业检修减产，导致铅锭地域性供应趋紧，出现排队提货现象。周初因交仓带来的铅锭库存转移使得铅锭社会仓库库存延续增势，河南地区铅锭供应短期暂无恢复预期，下游刚需或转而消耗社会仓库货源，短期供应缩量或为铅价带来支撑。

库存方面，本周上期所库存较上周增加7,186吨或13.03%至62,335吨。LME库存较上周增加19,025吨或7.63%至268,400吨。

1.3.小金属1.3.1.一周重点新闻

安泰科：2025年6月中国钼精矿产量通报

对国内40余家钼矿山产量统计显示，2025年6月份我国钼精矿产量约10550吨钼（金属量，下同），同比减5.66%，环比减9.47%。2025年上半年我国钼精矿总产量67568吨钼，同比增4.22%。6月份部分矿企进行年中检修，导致产量下降。南美地区，智利产量同比增加，秘鲁产量小幅减少，钼原料供应整体保持偏紧。7月上旬随着河南地区招标销售810吨≥50%钼精矿，成交价格4020-4065元/吨度不等，钼精矿价格创下年内新高。钼原料价格大幅上涨，下游市场表现滞缓，近日钢招钼铁价格在25-25.5万元/基吨，冶炼企业成本倒挂，钼市逐渐承压。（安泰科）

1.3.2.价格变化

1.3.3.镁：低库存支撑镁价，下游需求有所好转
镁锭价格较上周下跌1.51%至17,570元/吨。供应端，镁冶炼企业受极端高温影响，难以复工复产，且生产成本有所上涨，挺价意愿较强，仅个别企业在现金紧张情况下少量降价出售期货，尤其在近期价格稳定的形势下，企业信心明显修复，对后市预期有所提高。部分镁厂存在挺价守稳意愿，但是下游采购压价情况较为普遍，供需双方处于僵持及博弈状态中，询盘及成交表现并不太活跃。
1.3.4.钼、钒：支撑不足，钼价高位回落

钼铁价格较上周下跌1.94%至25.25万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.50%至3,960元/吨。高位支撑相对较为不足，钢厂与矿山再度博弈，不过仍旧难以抵挡钼价理性回落。市场心态及情绪再度有所受挫，冶炼工厂生产倒挂及亏损压力加重，业者方面谨慎观望氛围较为浓厚，后市行情走势或许仍旧让人担忧。

五氧化二钒价格较上周上涨3.57%至7.25万元/吨，钒铁价格较上周上涨3.13%至8.25万元/吨。国内钒价继续呈现偏强拉锯表现，钢厂招标价格相比月初已有较明显回升，主要由于钢厂仍有利润空间，减产意愿较弱，对合金等原料需求总体尚可，同时带动贸易零售市场成交也有所跟进；另一方面，当下钢材市场淡季特征不可忽略，受全国高温天气影响，终端需求表现不佳，对钢价反弹力度制约较为明显。

1.4.行情回顾1.4.1.行业板块表现

本周上证指数报收3,534.48点，周涨幅0.69%；沪深300报收4058.55点，较上周上涨1.09%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.82%。

从细分行业看，锂、稀土及磁性材料、钨、其他稀有金属、铜、黄金、镍钴锡锑、铅锌、铝分别上涨5.57%、4.46%、3.87%、2.57%、1.56%、1.38%、0.47%、0.38%、0.27%。

1.4.2.个股表现
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是海星股份、金田股份、豪美新材、铜冠铜箔、浩通科技，涨幅分别为35.17%、13.78%、13.53%、11.91%、11.02%。周跌幅前五分别是精艺股份、屹通新材、安宁股份、福达合金、中洲特材，跌幅分别为12.03%、7.01%、6.58%、5.76%、5.28%。

2.风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。