本周COMEX黄金上涨1.05%至3,417.20美元/盎司，COMEX白银上涨2.26%至38.88美元/盎司。SHFE黄金下跌0.31%至773.40元/克，SHFE白银下跌0.31%至9,192.00元/千克。

本周金银比下跌1.19%至87.89。本周SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司。

周一，美国8月NAHB房产市场指数32，预期 34，前值 33。

周二，美国7月新屋开工总数年化142.8万户，预期 129万户，前值由 132.1万户修正为135.8万户。美国7月营建许可总数135.4万户，预期 138.6万户，前值 139.3万户。

周四，美国8月费城联储制造业指数 -0.3，预期7，前值15.9。美国至8月16日当周初请失业金人数 23.5万人，预期22.5万人，前值22.4万人。美国8月标普全球制造业PMI初值 53.3，预期49.5，前值49.8。美国8月标普全球服务业PMI初值 55.4，预期54.2，前值55.7。美国7月谘商会领先指标月率 -0.1%，预期-0.1%，前值-0.30%。

欧盟与泽连斯基赴美和谈降低地缘避险情绪影响，周三受到美联储会议纪要影响对9月的降息预期，黄金上半周慢跌。周五，鲍威尔讲话表示风险平衡变化可能要求调整政策立场，交易员解读为释放9月降息信号，黄金原本呈现震荡偏空走势，但鲍威尔的讲话使金价扭转本周的整体表现，转而录得收涨。鲍威尔讲话后，美联储9月降息概率升至91.1%。

目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝较上周上涨0.73%至2,622.00美元/吨，锌较上周上涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅较上周上涨0.71%至1,995.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌0.47%至78,690.00元/吨，铝较上周下跌0.67%至20,630.00元/吨，锌较上周下跌1.02%至22,275.00元/吨，铅较上周下跌0.42%至16,780.00元/吨。

铜：宏观情绪升温，铜价反弹

周初受到市场对美联储降息预期减弱的影响，铜价承压，周五受鲍威尔鸽派发言影响，LME与COMEX铜均录得收涨。

供给端，受海外矿山生产干扰持续，原料偏紧格局未改，秘鲁6月铜产量同比增长7.1%至22.9万吨，智利Codelco因矿坍塌，2025年铜产量指引降至31.6万吨。

需求端，LME与COMEX开始出现累库，需求受传统消费淡季压制，下游以刚需采购为主，对高价接受度低，仅低价货源成交略有回暖，国内库存震荡维稳。 “金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。

本周上期所库存较上周减少4,663吨或5.40%至8.17万吨。LME库存较上周增加175吨或0.11%至15.60万吨。COMEX库存较上周增加4,287吨或1.60%至27.15万吨。

宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

铝：旺季预期增强，氧化铝市场宽松压制成本

供应方面，国内运行产能稳定，生产规模保持平稳。

需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，现货市场成交表现清淡。但随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强。

原料端，短期氧化铝现货价格仍将呈现南北分化，南方地区氧化铝供应预计收紧，给予南方现货价格支撑。北方地区氧化铝供应宽松格局不改，电解铝生产需求相对持稳，氧化铝库存持续累库，价格短期承压。

宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：宏观情绪支撑，锌价重心上移

周中，美国8月标普全球综合PMI创8个月新高，交易员减少对美联储今年两次降息的押注，周五鲍威尔鸽派发言后，锌价重心上移。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。目前国内消费目前仍表现偏弱，但宏观情绪偏多，资金对宏观政策仍存乐观预期，锌价重心小幅上行。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,035吨或1.35%至77,838吨。LME库存较上周减少8,250吨或10.81%至68,075吨。

铅：宏观利好叠加供应矛盾支撑铅价

再生铅主要产地—安徽地区冶炼企业多处于减停产状态，铅锭地域性供应偏紧尚存，再生铅与原生铅价格出现倒挂，下游企业采购偏向原生铅板块。周五鲍威尔发言整体抬升市场降息预期，宏观情绪利好。预计在供应矛盾与宏观利好的影响下，铅价受到支撑。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,154吨或1.78%至63,690吨。LME库存较上周增加11,950吨或4.58%至273,050吨。

镁：供需博弈，镁市场交易清淡

镁锭价格较上周维持18,920元/吨。目前各镁厂普遍库存紧张，除少数因资金周转急需出货的企业外，多数厂家不愿低价走货；而采购端则持续积极询盘，仍在寻求低价货源，供需双方博弈态势明显。多领域轻量化对镁的需求明显，但数月来镁行业信心不足的困境仍未打破。

钼、钒：需求走好，钼价积极向好

钼铁价格较上周上涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.30%至4,440元/吨。本周国内钼市整体呈现出积极向好的态势，原料市场货紧价高状况仍在延续，持货商惜售及挺价心理相对明显。但钢厂招标价格跟进较为缓慢，下游终端对于高价原料采购偏谨慎操作，预计短期内钼市行情仍将稳步向好发展。

五氧化二钒价格较上周上涨1.96%至7.80万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。本周价格上扬，生产企业普遍维持低库存策略，惜售情绪持续发酵。终端合金领域采购节奏温和加快，原料端供应偏紧态势未改，部分矿区受季节性因素影响开采进度，强化成本支撑逻辑。

投资建议

目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.美国财长：美中就经贸问题进行了“非常良好的对话”，预计在11月前我们会再次会面

金十数据8月20日讯，据路透社报道，美国财政部长贝森特当地时间19日在接受采访时称，美国与中国就经贸问题进行了“非常良好的对话”。贝森特说，“我们与中方进行了非常良好的对话，我预计在11月前我们会再次会面。我认为当前工作开展得很顺利。”(金十数据APP)

2.美联储会议纪要：预计商品价格上涨幅度小于此前预期

金十数据8月21日讯，美联储发布7月会议纪要，其中提到，工作人员对今年至2027年的实际GDP增长预测与6月会议所做预测相近，这体现了多项前景修正所产生的抵消效应。工作人员预计，包含关税在内的进口商品成本上涨幅度将小于此前预测，且上涨时间会延后；此外，金融状况预计将对产出增长形成稍强的支撑。不过，这些对经济前景的积极影响，被弱于预期的支出数据以及净移民对人口增长的拉动作用低于假设水平所抵消。工作人员仍预计劳动力市场将走弱，失业率有望在今年年底前后升至工作人员估算的自然失业率上方，并在2027年之前持续高于自然失业率。(金十数据APP)

3.鲍威尔“加入”鸽派阵营，称经济风险为降息提供更足理由

金十数据8月22日讯，美联储主席鲍威尔表示，不断“变化”的经济风险让美联储有了更充分的降息理由。这番言论表明鲍威尔站到了负责制定利率的联邦公开市场委员会中“鸽派”阵营，也释放出他可能支持美联储在9月的下次会议上降息25个基点的信号。尽管鲍威尔承认政府贸易战对消费者物价的影响如今“清晰可见”，但他暗示这种影响不太可能持续，反而可能只是一次性冲击，央行可以不予理会。他表示：“鉴于劳动力市场并非特别紧张，且面临越来越大的下行风险，（通胀持续上升的）这种结果似乎不太可能出现。”他还补充道，“通胀面临上行风险，而就业则面临下行风险，这是个颇具挑战的局面”。(金十数据APP)

4.美联储穆萨勒姆：若就业市场风险加剧，政策利率或需调整

金十数据8月23日讯，美联储穆萨勒姆表示，应着眼于整个利率路径，而不仅仅是某次会议的利率决定。通胀已高于目标水平，且存在持续风险。下一份就业报告可能足以证明需要降息，也可能不足以，这取决于报告的具体内容。美联储政策适度收紧。需更多数据，并将一直调整利率路径展望，直至9月会议。就业市场风险正在上升，但尚未显现。预计关税的通胀效应将逐渐消退。利率路径可能包括暂停降息。若就业市场风险加剧，政策利率或需调整。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨1.05%至3,417.20美元/盎司，COMEX白银上涨2.26%至38.88美元/盎司。COMEX黄金库存减少72,520金衡盎司，COMEX白银库存增加935,676金衡盎司。SHFE黄金下跌0.31%至773.40元/克，SHFE白银下跌0.31%至9,192.00元/千克。SHFE黄金库存增加1,110千克，SHFE白银库存减少32,432千克。

本周NYMEX铂价格上涨1.39%至1,363.90美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌0.98%至320.70元/克。NYMEX钯价格上涨2.06%至1,139.00美元/盎司，我国钯价格下跌2.15%至295.50元/克。

本周金银比下跌1.19%至87.89。本周SPDR黄金ETF持仓减少276,237.73金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加6,992,897.80盎司。

周一，美国8月NAHB房产市场指数32，预期 34，前值 33。

周二，美国7月新屋开工总数年化142.8万户，预期 129万户，前值由 132.1万户修正为135.8万户。美国7月营建许可总数135.4万户，预期 138.6万户，前值 139.3万户。

周四，美国8月费城联储制造业指数 -0.3，预期7，前值15.9。美国至8月16日当周初请失业金人数 23.5万人，预期22.5万人，前值22.4万人。美国8月标普全球制造业PMI初值 53.3，预期49.5，前值49.8。美国8月标普全球服务业PMI初值 55.4，预期54.2，前值55.7。美国7月谘商会领先指标月率 -0.1%，预期-0.1%，前值-0.30%。

欧盟与泽连斯基赴美和谈降低地缘避险情绪影响，周三受到美联储会议纪要影响对9月的降息预期，黄金上半周慢跌。周五，鲍威尔讲话表示风险平衡变化可能要求调整政策立场，交易员解读为释放9月降息信号，黄金原本呈现震荡偏空走势，但鲍威尔的讲话使金价扭转本周的整体表现，转而录得收涨。鲍威尔讲话后，美联储9月降息概率升至91.1%。

目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

目前9月降息概率激增，市场已经开始交易降息预期，白银价格有望受益，金银比有望回升。长期看，工业需求增加也是白银价格上涨的主要原因，白银在光伏电池中作用关键，光伏产业发展迅猛，成为白银需求增长的核心驱动力。受益于避险情绪，叠加白银本身工业属性，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.智利国家铜业公司下调全年铜产量预期，矿场事故干扰到恢复计划

智利国家铜业公司（Codelco）二季度营收45.3亿美元，同比增长4.4%。二季度净利润0.506亿美元。上半年铜产量63.42万吨。下调2025年铜产量预期至134万-137万吨（公司原来预计137万-140万吨），下调资本开支预期至43亿-50亿美元。夏季稍早，智利第一大铜矿El Teniente矿场发生致命的事故，造成六人罹难、九人受伤、停产超过一周。本来，在矿石质量恶化的当下，该公司正设法实现业绩复苏。（华尔街见闻）

2.嘉能可计划在未来十年内在阿根廷生产100万吨铜

外电8月21日消息，嘉能可拉丁美洲地区首席执行官Martin Perez de Solay周四表示，该公司计划在未来10至15年内在阿根廷的El Pachon和Agua Rica项目中实现年产近100万吨铜的目标。本周早些时候，嘉能可已为其阿根廷项目申请享受政府的 “大型投资激励机制”（RIGI），并称将投资40亿美元开发Agua Rica项目，投资95亿美元开发El Pachon项目。Solay表示，预计这些项目初期年产量将达50万吨铜，其中El Pachon项目的产量有望实现显著增长。他未提及投产时间表。（上海金属网编译）

3.自由港印尼公司将加快铜精矿出口

外电8月21日消息，自由港印尼公司(Freeport Indonesia)发言人Katri Krisnati周四表示，截至8月中旬，其旗下印尼子公司仅使用印尼政府3月授予出口配额（127万吨）的65%，归因于天气条件以及致力于其两座铜冶炼厂的投产影响出口。预计到9月16日，该公司的铜精矿出口量将达到配额的90%左右，因此后期该公司铜精矿出口量预计大幅增长。要达到目标，该公司需在一个月内出口约35万湿吨精矿，可能为海外冶炼行业带来急需的供应。自9月16日起，自由港印尼公司将无法在未获得政府额外许可的情况下出口精矿。这可能进一步收紧铜矿石市场。（上海金属网编译）

4.印度国家铝业计划提升氧化铝及铝产量以满足国内需求

据外媒报道，印度国家铝业 (NALCO) 正寻求通过棕地扩建来提高其氧化铝和铝产量，以获得Maharatna认可。Singh表示，公司将投资1716.3亿印度卢比，将冶炼厂的年产能提升50万吨；投资1200.0亿印度卢比，将发电能力提升1080MW。其中，冶炼厂项目的土地征用工作已进入最后阶段。此外，NALCO正着手投资567.7亿印度卢比通过建设fifth stream氧化铝精炼厂（年产能100万吨）来扩大其氧化铝精炼潜力，并投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿。（有色宝编译）

本周LME市场，铜较上周上涨0.37%至9,796.50美元/吨，铝较上周上涨0.73%至2,622.00美元/吨，锌较上周上涨0.32%至2,805.50美元/吨，铅较上周上涨0.71%至1,995.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.47%至78,690.00元/吨，铝较上周下跌0.67%至20,630.00元/吨，锌较上周下跌1.02%至22,275.00元/吨，铅较上周下跌0.42%至16,780.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加0.11%，铝较上周减少0.17%，锌较上周减少10.81%，铅较上周增加4.58%。本周SHFE市场，铜较上周减少5.40%，铝较上周增加3.28%，锌较上周增加1.35%，铅较上周减少1.78%。

1.2.3.铜：宏观情绪升温，铜价反弹

周初受到市场对美联储降息预期减弱的影响，铜价承压，周五受鲍威尔鸽派发言影响，LME与COMEX铜均录得收涨。

供给端，受海外矿山生产干扰持续，原料偏紧格局未改，秘鲁6月铜产量同比增长7.1%至22.9万吨，智利Codelco因矿坍塌，2025年铜产量指引降至31.6万吨。

需求端，LME与COMEX开始出现累库，需求受传统消费淡季压制，下游以刚需采购为主，对高价接受度低，仅低价货源成交略有回暖，国内库存震荡维稳。 “金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。

本周上期所库存较上周减少4,663吨或5.40%至8.17万吨。LME库存较上周增加175吨或0.11%至15.60万吨。COMEX库存较上周增加4,287吨或1.60%至27.15万吨。

宏观层面财政货币双宽松基调依旧，9月降息预期激增，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。

供应方面，国内运行产能稳定，生产规模保持平稳。

需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，现货市场成交表现清淡。但随着旺季逐渐临近，订单转好预期增强。

原料端，短期氧化铝现货价格仍将呈现南北分化，南方地区氧化铝供应预计收紧，给予南方现货价格支撑。北方地区氧化铝供应宽松格局不改，电解铝生产需求相对持稳，氧化铝库存持续累库，价格短期承压。

宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

周中，美国8月标普全球综合PMI创8个月新高，交易员减少对美联储今年两次降息的押注，周五鲍威尔鸽派发言后，锌价重心上移。供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至75美金，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。目前国内消费目前仍表现偏弱，但宏观情绪偏多，资金对宏观政策仍存乐观预期，锌价重心小幅上行。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,035吨或1.35%至77,838吨。LME库存较上周减少8,250吨或10.81%至68,075吨。

再生铅主要产地—安徽地区冶炼企业多处于减停产状态，铅锭地域性供应偏紧尚存，再生铅与原生铅价格出现倒挂，下游企业采购偏向原生铅板块。周五鲍威尔发言整体抬升市场降息预期，宏观情绪利好。预计在供应矛盾与宏观利好的影响下，铅价受到支撑。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,154吨或1.78%至63,690吨。LME库存较上周增加11,950吨或4.58%至273,050吨。

7月中国钨钼产业景气指数为30.4

中国钨钼产业月度景气指数监测结果显示，2025年7月，中国钨钼产业景气指数为30.4，较6月上升1.9个百分点，连续4个月上升趋势，仍处于“正常”区间，主要得益于部分领先指标回暖及生产端活跃度提升；先行指数为44.3，较6月上升0.1个百分点。（中国有色金属工业协会）

钼铁价格较上周上涨3.60%至28.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.30%至4,440元/吨。本周国内钼市整体呈现出积极向好的态势，原料市场货紧价高状况仍在延续，持货商惜售及挺价心理相对明显。但钢厂招标价格跟进较为缓慢，下游终端对于高价原料采购偏谨慎操作，预计短期内钼市行情仍将稳步向好发展。

五氧化二钒价格较上周上涨1.96%至7.80万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。本周价格上扬，生产企业普遍维持低库存策略，惜售情绪持续发酵。终端合金领域采购节奏温和加快，原料端供应偏紧态势未改，部分矿区受季节性因素影响开采进度，强化成本支撑逻辑。

本周上证指数报收3,825.76点，周涨幅3.49%；沪深300报收4378.00点，较上周上涨4.18%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.33%。

从细分行业看，钨、稀土及磁性材料、镍钴锡锑、其他稀有金属、铅锌分别上涨12.87%、11.06%、6.12%、4.74%、1.55%；铝、黄金、锂、铜分别下跌0.02%、0.37%、1.65%、1.95%。

2.风险提示