本周COMEX黄金上涨1.65%至4,988.60美元/盎司，COMEX白银下跌9.06%至77.53美元/盎司。SHFE黄金下跌6.14%至1,090.12元/克，SHFE白银下跌32.72%至18,799.00元/千克。

本周金银比上涨11.78%至64.35。本周SPDR黄金ETF持仓减少349,291.36金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加21,468,083.70盎司。

周一，美国1月标普全球制造业PMI终值 52.4，前值51.9。美国1月ISM制造业PMI 52.6，预期 48.5，前值 47.9。

周三，美国1月ADP就业人数 2.2万人，预期4.8万人，前值4.1万人。美国1月标普全球服务业PMI终值52.7，预期 52.5，前值 52.5。美国1月ISM非制造业PMI 53.8，预期 53.5，前值 54.4。

周四，美国至1月31日当周初请失业金人数 23.1万人，预期21.2万人，前值20.9万人。美国1月全球供应链压力指数 0.41，前值由0.51修正为0.54。

周五，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 57.3，预期55，前值56.4。美国2月一年期通胀率预期初值 3.5%，预期4%，前值4.00%。

金价在周二迎来小幅技术性反弹后，市场再度大幅走弱，创近期新低，核心驱动源于集中抛售与流动性风险的共振效应。叠加前期高度一致的市场预期被打破，抛压集中释放并引发连锁反应，共同施压贵金属价格。当前市场波动率仍处于高位，杠杆风险尚未充分出清，且盘面缺乏有效上行驱动因素。

特朗普公布新的美联储主席候选人凯文•沃什，由于沃什被普遍视为鹰派人物，沃什主张“降息+缩表”的保守货币政策，可能推迟降息甚至维持高利率，市场担心特朗普对于弱势美元的偏好发生转折，黄金价格出现回调。

但目前来看美联储并不具备缩表的条件。在沃什被任命前，缩表进程已经临近尾声。缩表进程从2022年6月就已经开启，至2025年12月终止。而终止的原因，并非在于政策意图改变（如转向宽松），而在于其对银行体系准备金的冲击已触及金融稳定约束。目前随着缩表进行，银行准备金过度充裕状态已一去不返，若强行重启量化紧缩，可能再度面临金融稳定性风险。

上周美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在 3.50%-3.75% 不变。特朗普提名的美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出了反对票，他们倾向于降息25个基点，特朗普政府对于降息的诉求暂未改变。1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。

地缘层面，据外媒援引美国官员消息，周二美军在阿拉伯海出动 F-35 战机，击落一架逼近 “亚伯拉罕・林肯” 号航空母舰的伊朗 “沙赫德 - 139” 无人机。另据 AXIOS 网站报道，伊朗方面希望调整与美国核谈判的地点及形式，市场对周五谈判的预期存在分歧，带动原油市场反复波动，油价波动进一步间接影响通胀预期，并传导至贵金属走势。此外，中美领导人通话释放缓和信号，一定程度缓解地缘紧张风险，市场避险情绪有所降温。

这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银价格本周继续回调，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周下跌0.08%至13,060.00美元/吨，铝较上周下跌0.81%至3,110.00美元/吨，锌较上周上涨0.39%至3,383.00美元/吨，铅较上周下跌1.48%至1,965.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌3.45%至100,100.00元/吨，铝较上周下跌5.07%至23,315.00元/吨，锌较上周下跌5.36%至24,450.00元/吨，铅较上周下跌2.10%至16,510.00元/吨。

铜：市场对流动性边际收紧担忧，铜价波动剧烈

宏观方面，美联储政策与市场波动：特朗普提名鹰派前美联储理事沃什接替鲍威尔出任美联储主席，该人事变动引发全球风险资产剧烈震荡。市场基于沃什的政策立场，预判美联储货币政策将转向更趋紧缩，美元指数应声反弹 1%、脱离四年低位；受美元走强驱动，以美元计价的大宗商品报价上行，直接推升海外买家采购成本。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利矿业税上调、秘鲁劳工冲突频发、刚果（金）物流运输瓶颈等问题，持续压制供应释放。受 2025 年第四季度产量下滑影响，英美资源集团已下调其 2027 年铜产量预期。2 月 6 日Capstone铜业公告，旗下智利Mantoverde铜金矿最大工会已通过新一期三年劳动合同，该矿自 1 月 2 日起的罢工正式结束，为全面恢复正常生产奠定基础。

需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。

库存方面，本周上期所库存较上周增加15,907吨或6.83%至24.89万吨。LME库存较上周增加8,300吨或4.74%至18.33万吨。COMEX库存较上周增加11,357吨或1.97%至58.91万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：宏观面博弈加剧，铝价高位震荡

宏观方面，美联储政策与市场波动：特朗普提名鹰派前美联储理事沃什接替鲍威尔出任美联储主席，该人事变动引发全球风险资产剧烈震荡。市场基于沃什的政策立场，预判美联储货币政策将转向更趋紧缩，美元指数应声反弹 1%、脱离四年低位；受美元走强驱动，以美元计价的大宗商品报价上行，直接推升海外买家采购成本。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利矿业税上调、秘鲁劳工冲突频发、刚果（金）物流运输瓶颈等问题，持续压制供应释放。受 2025 年第四季度产量下滑影响，英美资源集团已下调其 2027 年铜产量预期。2 月 6 日Capstone铜业公告，旗下智利Mantoverde铜金矿最大工会已通过新一期三年劳动合同，该矿自 1 月 2 日起的罢工正式结束，为全面恢复正常生产奠定基础。

需求方面，传统建筑领域对电解铝的需求占比正呈现系统性下行趋势，与之相对，新能源赛道相关铝需求迎来爆发式增长。电动汽车轻量化发展趋势，直接带动单车铝消费体量显著提升；光伏支架场景中，铝型材对传统材料的替代进程持续提速；电网基建投资领域，特高压输电线路的铝材应用占比亦不断攀升。尤为关键的是，“铝代铜” 相关技术实现关键性突破，该材料替代逻辑在多个下游领域已形成不可逆的发展趋势。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加28,369吨或13.09%至24.51万吨。LME库存较上周减少4,750吨或0.96%至49.10万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：终端消费走弱，低库存支撑

受美联储释放偏鹰表态影响，美元指数反弹走强，带动有色金属与贵金属板块集体大幅回落；但 LME 锌库存持续去化，叠加矿端供应扰动仍未消除，锌价下方支撑力度较强。锌下游放假企业逐渐增多，各地现货市场成交清淡，终端消费走弱，上行存在一定压制。国内社会锌库存维持低位，叠加锌价整体估值处于偏低水平，对价格形成坚实支撑，在宏观情绪快速降温后，锌价展现出较强的抗跌性。

库存方面，本周上期所库存较上周增加5,535吨或8.50%至7.07万吨。LME库存较上周减少2,400吨或2.18%至10.76万吨。

铅：年前下游停工集中，社会库存累积

春节假期临近，铅产业链上下游企业相继进入休市放假阶段，下游加工及消费企业停工尤为集中，整体呈现供需两淡格局，拖累铅价维持偏弱震荡整理。节前铅终端消费逐步递减，铅锭社会库存累积风险逐步抬升；与此同时，废电瓶等再生铅原料价格仍处高位，使得再生铅生产企业陷入亏损区间，市场呈现成本支撑与累库压力并存的格局，预计短期铅价将延续窄幅震荡走势。

库存方面，本周上期所库存较上周增加17,240吨或56.37%至4.78万吨。LME库存较上周增加27,275吨或13.27%至23.29万吨。

镁：终端采购偏谨慎，成本支撑镁价

镁锭价格较上周下跌1.97%至17,880元/吨。需求端，下游应用需求整体保持平稳，但市场对当前价格接受度偏低，终端采购持谨慎观望态度，下单节奏偏缓。供应端，镁冶炼企业生产运行稳定，市场可流通库存维持低位，主流企业报价持续坚挺；仅少数企业受节前现金流压力影响，选择随行就市出货。成本端：煤炭价格小幅上涨，硅铁、白云石等原料价格基本持稳；兰炭行业仍处于亏损承压格局，对镁冶炼成本形成较强支撑。

钼、钒：节前集中备货，推动价格上行

钼铁价格较上周上涨2.71%至26.55万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.24%至4,105元/吨。国际钼价持续走高，显著提振国内市场心态与交易情绪；另一方面钼矿山控量出货、主动拉涨原料价格，带动下游冶炼成品价格同步走高；叠加春节前下游集中备货，钢厂招标量价均出现明显好转，进一步推升市场行情。

五氧化二钒价格较上周上涨2.61%至7.85万元/吨，钒铁价格较上周上涨3.39%至9.15万元/吨。当前市场核心支撑在于厂家现货资源偏紧，春节前后企业多以执行前期订单为主。在此背景下，钢厂普遍倾向于节后重启招标，仅少数月度内急需到货的紧急订单，成交价格仍维持高位、难以回落。节后市场逐步进入 3 月传统开工旺季，下游需求预计快速修复。

投资建议

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银价格本周继续回调，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.美国劳工统计局：由于政府停摆，1月的就业报告将推迟发布

金十数据2月3日讯，由于政府部分部门处于停摆状态，美国劳工统计局将不会像原计划那样在周五发布一月份的就业报告。美国劳工统计局副局长Emily Liddel在一份声明中表示：“一旦政府拨款恢复，发布计划将重新安排。由于联邦政府部分停摆，劳工统计局将暂停数据的收集、处理和发布工作。”此外，原定于周二发布的“12月职位空缺与劳动力流动情况调查”也将被重新安排公布日期。(金十数据APP)

2.澳洲联储打响“加息第一枪”，通胀回潮迫使政策立场调头

金十数据2月3日讯，澳洲联储周二上调了基准利率，成为今年首个加息的主要央行。该行认为，国内通胀压力持续存在，足以证明有必要重新实施紧缩政策。在2026年的首次会议上，由九名成员组成的委员会一致决定收紧政策，行长布洛克将稍后举行新闻发布会。声明表示：“近几个月的一系列广泛数据确认，通胀压力在2025年下半年显著回升。显而易见，私人需求的增长速度快于预期。”在劳动力市场依然紧张的背景下，受服务和住房成本攀升的推动，近几个月物价涨势重新抬头，这令澳洲联储措手不及。去年，澳大利亚经历了发达国家中最短且幅度最小的宽松周期之一。澳洲联储仍上调了今年的通胀、经济增长和就业预测。剔除波动项的截尾均值通胀率目前预计在今年将维持在2-3%的目标区间上方，且直到2027年底都无法降至该区间的中值。(金十数据APP)

3.美联储理事米兰：美联储今年需要降息约一个百分点

金十数据2月3日讯，美联储理事米兰周二在福克斯商业频道的采访中继续强调今年应采取激进的降息措施，他认为“美联储今年需要降息约一个百分点”。米兰表示：“我可能希望看到年内降息略高于一个百分点。”米兰是在特朗普宣布选择凯文·沃什担任美联储新主席之后发表这番言论的，他对沃什上任后表现充满期待。此外米兰还表示，对金属市场价格波动不作过多解读。(金十数据APP)

4.“小非农”ADP就业人数不及预期，美国劳动力市场继续放缓

金十数据2月4日讯，美国企业1月新增就业人数不及预期，显示年初劳动力市场继续放缓。ADP研究周三数据显示，私营部门1月就业仅增加2.2万个岗位，低于市场预期，前一个月数据被下修。由于联邦政府部分停摆，美国劳工统计局官方数据被推迟发布，ADP数据很可能成为本周对1月劳动力市场最完整的参考。尽管近几个月出现了一些趋稳迹象，但私营部门就业增幅低于预期表明1月劳动力市场仍在降温。ADP数据显示，教育和医疗服务业领跑招聘增长，而专业/商业服务业的就业降幅为去年6月以来最大。(金十数据APP)

5.中国黄金协会：2025年我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%

金十数据2月5日讯，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。消费者对黄金投资属性的认知不断深化，2025年我国金条及金币消费量首次超越黄金首饰消费量，标志着黄金市场消费结构迎来阶段性转变。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨1.65%至4,988.60美元/盎司，COMEX白银下跌9.06%至77.53美元/盎司。COMEX黄金库存减少378,491金衡盎司，COMEX白银库存减少11,375,398金衡盎司。SHFE黄金下跌6.14%至1,090.12元/克，SHFE白银下跌32.72%至18,799.00元/千克。SHFE黄金库存增加1,023千克，SHFE白银库存减少105,168千克。

本周NYMEX铂价格下跌3.71%至2,097.40美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌17.29%至527.99元/克。NYMEX钯价格上涨0.65%至1,712.00美元/盎司，我国钯价格下跌12.18%至476.00元/克。

本周金银比上涨11.78%至64.35。本周SPDR黄金ETF持仓减少349,291.36金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加21,468,083.70盎司。

周一，美国1月标普全球制造业PMI终值 52.4，前值51.9。美国1月ISM制造业PMI 52.6，预期 48.5，前值 47.9。

周三，美国1月ADP就业人数 2.2万人，预期4.8万人，前值4.1万人。美国1月标普全球服务业PMI终值52.7，预期 52.5，前值 52.5。美国1月ISM非制造业PMI 53.8，预期 53.5，前值 54.4。

周四，美国至1月31日当周初请失业金人数 23.1万人，预期21.2万人，前值20.9万人。美国1月全球供应链压力指数 0.41，前值由0.51修正为0.54。

周五，美国2月密歇根大学消费者信心指数初值 57.3，预期55，前值56.4。美国2月一年期通胀率预期初值 3.5%，预期4%，前值4.00%。

金价在周二迎来小幅技术性反弹后，市场再度大幅走弱，创近期新低，核心驱动源于集中抛售与流动性风险的共振效应。叠加前期高度一致的市场预期被打破，抛压集中释放并引发连锁反应，共同施压贵金属价格。当前市场波动率仍处于高位，杠杆风险尚未充分出清，且盘面缺乏有效上行驱动因素。

特朗普公布新的美联储主席候选人凯文•沃什，由于沃什被普遍视为鹰派人物，沃什主张“降息+缩表”的保守货币政策，可能推迟降息甚至维持高利率，市场担心特朗普对于弱势美元的偏好发生转折，黄金价格出现回调。

但目前来看美联储并不具备缩表的条件。在沃什被任命前，缩表进程已经临近尾声。缩表进程从2022年6月就已经开启，至2025年12月终止。而终止的原因，并非在于政策意图改变（如转向宽松），而在于其对银行体系准备金的冲击已触及金融稳定约束。目前随着缩表进行，银行准备金过度充裕状态已一去不返，若强行重启量化紧缩，可能再度面临金融稳定性风险。

上周美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在 3.50%-3.75% 不变。特朗普提名的美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出了反对票，他们倾向于降息25个基点，特朗普政府对于降息的诉求暂未改变。1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间。

地缘层面，据外媒援引美国官员消息，周二美军在阿拉伯海出动 F-35 战机，击落一架逼近 “亚伯拉罕・林肯” 号航空母舰的伊朗 “沙赫德 - 139” 无人机。另据 AXIOS 网站报道，伊朗方面希望调整与美国核谈判的地点及形式，市场对周五谈判的预期存在分歧，带动原油市场反复波动，油价波动进一步间接影响通胀预期，并传导至贵金属走势。此外，中美领导人通话释放缓和信号，一定程度缓解地缘紧张风险，市场避险情绪有所降温。

这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银价格本周继续回调，此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在持续。白银宏观逻辑与黄金类似。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.巴里克2026年铜产量将达到19万至22万吨

外电2月5日消息，巴里克矿业（Barrick Mining）称，预计2026年铜产量将达到19万至22万吨，2025年铜产量为22万吨；预计2026年黄金产量为290万至325万盎司，低于2025年的326万盎司。加拿大国家银行金融集团矿业分析师沙恩・内格尔在研报中表示：“尽管2026年业绩指引低于预期，但主要原因是我们此前对Loulo-Gounkoto矿复产进度的预期过于乐观，高于市场共识。” （上海金属网编译）

2.智利1月铜出口量为177235吨

SHMET2月6日讯，智利海关公布的数据显示，智利1月铜出口量为177,235吨，当月对中国出口铜27,113吨。智利1月铜矿石和精矿出口量为1,556,029吨，当月对中国出口铜矿石和精矿906,158吨。（文华财经）

3.智利Mantoverde铜矿罢工结束，Capstone铜业将恢复全面生产

外电2月5日消息，加拿大矿企Capstone Copper周五宣布，其智利Mantoverde铜金矿最大工会已批准新的三年期劳动合同，持续一个多月的罢工正式结束。公司已与矿区全部四个工会达成协议，矿山将从目前约55%的产能逐步恢复至满负荷生产。2025年Mantoverde矿生产了62,308吨铜精矿和32,807吨铜阴极，约占全球产量的0.4%。Capstone铜业持有Mantoverde矿70%的股份，日本三菱材料公司持有其余30%的股份。（上海金属网编译）

4.嘉能可与美国基金签约拟出让刚果(金)铜钴资产40%股权

外电2月3日消息，嘉能可2月3日公告称，与美国支持的"猎户座关键矿产联盟" (Orion CMC) 达成一项非约束性谅解备忘录，拟出让嘉能可在刚果（金）两大核心矿业资产—Mumi和KCC 40% 的战略股权。两资产的联合企业估值约为90亿美元。Mumi和KCC将继续由嘉能可运营管理，但Orion CMC有权任命非执行董事，并指导相应份额的矿产产量销售给指定买家。双方还将寻求机会，与刚果政府及嘉能可的现有合作伙伴合作，共同扩大和发展这些资产，并在刚果及更广阔的非洲铜带地区获取更多关键矿产项目。该拟议交易仍需完成尽职调查、签署具有法律约束力的最终文件并获得相关监管批准。（上海金属网编译）

5.IAI：2025年全球氧化铝产量同比增长5.1%

外电2月3日消息，国际铝业协会（IAI）最新数据显示，2025年全球氧化铝产量达到1.4498亿吨，较2024年的1.3788亿吨同比增长5.1%。此次产量增长主要得益于主要生产地区精炼厂运营效率提升、新增产能顺利投产，以及全球市场对氧化铝的持续需求支撑，行业整体呈现稳健发展态势。产量呈现波动中复苏态势：1月受南美、欧洲产量下降影响环比微降，3月实现近10%的强劲环比反弹；6月环比下降约3%，7月快速恢复至六个月内最高月度水平。其中，中国运营产能利用率提升至81.6%，印尼Bintan氧化铝三期、韦丹塔兰Lanjigarh精炼厂等海外项目同步助力产量增长，10月冶金级、化学级氧化铝产量分别达3700万吨、239万吨。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周下跌0.08%至13,060.00美元/吨，铝较上周下跌0.81%至3,110.00美元/吨，锌较上周上涨0.39%至3,383.00美元/吨，铅较上周下跌1.48%至1,965.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌3.45%至100,100.00元/吨，铝较上周下跌5.07%至23,315.00元/吨，锌较上周下跌5.36%至24,450.00元/吨，铅较上周下跌2.10%至16,510.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加4.74%，铝较上周减少0.96%，锌较上周减少2.18%，铅较上周增加13.27%。本周SHFE市场，铜较上周增加6.83%，铝较上周增加13.09%，锌较上周增加8.50%，铅较上周增加56.37%。

1.2.3.铜：市场对流动性边际收紧担忧，铜价波动剧烈

宏观方面，美联储政策与市场波动：特朗普提名鹰派前美联储理事沃什接替鲍威尔出任美联储主席，该人事变动引发全球风险资产剧烈震荡。市场基于沃什的政策立场，预判美联储货币政策将转向更趋紧缩，美元指数应声反弹 1%、脱离四年低位；受美元走强驱动，以美元计价的大宗商品报价上行，直接推升海外买家采购成本。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利矿业税上调、秘鲁劳工冲突频发、刚果（金）物流运输瓶颈等问题，持续压制供应释放。受 2025 年第四季度产量下滑影响，英美资源集团已下调其 2027 年铜产量预期。2 月 6 日Capstone铜业公告，旗下智利Mantoverde铜金矿最大工会已通过新一期三年劳动合同，该矿自 1 月 2 日起的罢工正式结束，为全面恢复正常生产奠定基础。

需求方面，新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。

库存方面，本周上期所库存较上周增加15,907吨或6.83%至24.89万吨。LME库存较上周增加8,300吨或4.74%至18.33万吨。COMEX库存较上周增加11,357吨或1.97%至58.91万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，美联储政策与市场波动：特朗普提名鹰派前美联储理事沃什接替鲍威尔出任美联储主席，该人事变动引发全球风险资产剧烈震荡。市场基于沃什的政策立场，预判美联储货币政策将转向更趋紧缩，美元指数应声反弹 1%、脱离四年低位；受美元走强驱动，以美元计价的大宗商品报价上行，直接推升海外买家采购成本。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利矿业税上调、秘鲁劳工冲突频发、刚果（金）物流运输瓶颈等问题，持续压制供应释放。受 2025 年第四季度产量下滑影响，英美资源集团已下调其 2027 年铜产量预期。2 月 6 日Capstone铜业公告，旗下智利Mantoverde铜金矿最大工会已通过新一期三年劳动合同，该矿自 1 月 2 日起的罢工正式结束，为全面恢复正常生产奠定基础。

需求方面，传统建筑领域对电解铝的需求占比正呈现系统性下行趋势，与之相对，新能源赛道相关铝需求迎来爆发式增长。电动汽车轻量化发展趋势，直接带动单车铝消费体量显著提升；光伏支架场景中，铝型材对传统材料的替代进程持续提速；电网基建投资领域，特高压输电线路的铝材应用占比亦不断攀升。尤为关键的是，“铝代铜” 相关技术实现关键性突破，该材料替代逻辑在多个下游领域已形成不可逆的发展趋势。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加28,369吨或13.09%至24.51万吨。LME库存较上周减少4,750吨或0.96%至49.10万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

受美联储释放偏鹰表态影响，美元指数反弹走强，带动有色金属与贵金属板块集体大幅回落；但 LME 锌库存持续去化，叠加矿端供应扰动仍未消除，锌价下方支撑力度较强。锌下游放假企业逐渐增多，各地现货市场成交清淡，终端消费走弱，上行存在一定压制。国内社会锌库存维持低位，叠加锌价整体估值处于偏低水平，对价格形成坚实支撑，在宏观情绪快速降温后，锌价展现出较强的抗跌性。

库存方面，本周上期所库存较上周增加5,535吨或8.50%至7.07万吨。LME库存较上周减少2,400吨或2.18%至10.76万吨。

春节假期临近，铅产业链上下游企业相继进入休市放假阶段，下游加工及消费企业停工尤为集中，整体呈现供需两淡格局，拖累铅价维持偏弱震荡整理。节前铅终端消费逐步递减，铅锭社会库存累积风险逐步抬升；与此同时，废电瓶等再生铅原料价格仍处高位，使得再生铅生产企业陷入亏损区间，市场呈现成本支撑与累库压力并存的格局，预计短期铅价将延续窄幅震荡走势。

库存方面，本周上期所库存较上周增加17,240吨或56.37%至4.78万吨。LME库存较上周增加27,275吨或13.27%至23.29万吨。

智利发布关键矿产战略锁定14种金属，铼锑硒碲等小众品种战略价值凸显

SHMET2月4日讯，智利政府于近期正式发布国家关键矿产战略，将铜、锂、钼、铼、钴、稀土、锑、硒、碲、金、银、铁矿石、硼及碘共计14种矿产列为关键矿产，旨在将自身定位为全球可靠的矿产供应国，并推动经济从过度依赖铜向多元化转型。该战略根据智利当前全球市场份额及生产开发现状，将上述矿产分为三类：第一类为已具备全球主导地位的战略品种，包括铜（全球份额23%）、锂（20.4%）、钼（14.6%）及铼（46.8%）；第二类为目前几无生产但具潜力的品种，如钴、稀土、锑、硒、碲；第三类为已实现国内生产并具备价值链提升潜力的品种，如金、银、铁矿石等。市场分析认为，此战略标志着资源国正从被动供应转向主动进行供应链布局，特别是将铼（航空发动机关键材料）、锑（阻燃剂及军工）、硒碲（光伏薄膜及半导体）等小众但极具战略性的金属明确纳入国家层面规划，有望引导未来资本流向，并可能通过政策倾斜影响中长期供应格局。

镁锭价格较上周下跌1.97%至17,880元/吨。需求端，下游应用需求整体保持平稳，但市场对当前价格接受度偏低，终端采购持谨慎观望态度，下单节奏偏缓。供应端，镁冶炼企业生产运行稳定，市场可流通库存维持低位，主流企业报价持续坚挺；仅少数企业受节前现金流压力影响，选择随行就市出货。成本端：煤炭价格小幅上涨，硅铁、白云石等原料价格基本持稳；兰炭行业仍处于亏损承压格局，对镁冶炼成本形成较强支撑。

钼铁价格较上周上涨2.71%至26.55万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.24%至4,105元/吨。国际钼价持续走高，显著提振国内市场心态与交易情绪；另一方面钼矿山控量出货、主动拉涨原料价格，带动下游冶炼成品价格同步走高；叠加春节前下游集中备货，钢厂招标量价均出现明显好转，进一步推升市场行情。

五氧化二钒价格较上周上涨2.61%至7.85万元/吨，钒铁价格较上周上涨3.39%至9.15万元/吨。当前市场核心支撑在于厂家现货资源偏紧，春节前后企业多以执行前期订单为主。在此背景下，钢厂普遍倾向于节后重启招标，仅少数月度内急需到货的紧急订单，成交价格仍维持高位、难以回落。节后市场逐步进入 3 月传统开工旺季，下游需求预计快速修复。

本周上证指数报收4,065.58点，周跌幅1.27%；沪深300报收4643.60点，较上周下跌1.33%；本周SW有色金属板块较上周下跌8.51%。

从细分行业看，钨上涨1.03%；稀土及磁性材料、锂、镍钴锡锑、铝、其他稀有金属、铜、黄金、铅锌分别下跌3.97%、4.12%、4.18%、5.19%、8.72%、9.75%、15.96%、16.01%。

2.风险提示