本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司。SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克，SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克。

本周金银比下跌14.37%至56.11。本周SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司。

周一，美国12月工厂订单月率 -0.7%，预期-0.5%，前值2.70%。美国2月达拉斯联储商业活动指数 0.2，前值-1.2。

周二，美国12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.4%，预期1.4%，前值1.39%。美国12月FHFA房价指数月率 0.1%，前值由0.60%修正为0.7%。美国2月谘商会消费者信心指数 91.2，预期87，前值84.5。美国2月里奇蒙德联储制造业指数 -10，前值-6。

周四，美国至2月21日当周初请失业金人数21.2万人，预期 21.5万人，前值 20.6万人。

周五，美国1月PPI月率 0.5%，预期0.30%，前值由0.50%修正为0.4%。美国1月PPI年率 2.9%，预期2.60%，前值3.00%。美国2月芝加哥PMI 57.7，预期52.8，前值54。美国12月营建支出月率 0.3%，预期0.3%。

当地时间2月28日，以色列国防部长卡茨宣布对伊朗发动“先发制人”打击，伊朗首都德黑兰市中心等多地发生爆炸，伊斯法罕、库姆等地也传出爆炸声。以方称全国进入紧急状态，并向民众手机发送预警指令；伊朗关闭领空。据央视消息，约30个伊朗境内目标遭袭，包括总统府和情报部门。美联社称此次为美以联合行动，美军攻击机及航母参与空袭。美国官员称，美国军方预计将对伊朗进行为期多天的打击行动。

伊朗伊斯兰革命卫队于2026年2月28日宣布全面封锁霍尔木兹海峡，禁止所有船只通行，导致全球约三分之一的海运石油运输中断。

当地时间3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。伊朗伊斯兰革命卫队称，伊朗武装部队“历史上最猛烈的进攻行动”即将开始，目标是以色列和美国的基地。

美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，大幅推升中东避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升。这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化；全球现货库存持续紧张，甚至一度出现交割困难，叠加市场对后续关税审查的担忧情绪，从交易层面助推银价快速拉升。这一逻辑在亚洲市场同步上演：国内白银库存一路跌至2016年以来新低，叠加出口放量，沪银与海外银价形成结构性价差，进一步带动多地银价连环走高。尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。

自1月30日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026年2月份整个贵金属板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨2.82%至13,296.00美元/吨，铝较上周上涨1.65%至3,141.50美元/吨，锌较上周下跌1.03%至3,308.00美元/吨，铅较上周下跌0.61%至1,960.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨3.53%至103,920.00元/吨，铝较上周上涨2.76%至23,835.00元/吨，锌较上周上涨2.13%至24,710.00元/吨，铅较上周上涨0.84%至16,840.00元/吨。

铜：宏观驱动铜价走强，下游采购刚需为主

宏观方面，美国劳工部周四发布数据显示，经季节性调整后，截至 2 月 21 日当周，美国首次申请失业救济金人数为21.2 万人，较前一周上修值增加 4000 人；滞后一周的持续申领人数减少 3.1 万人至183.3 万人。初请数据小幅回升但仍处于历史低位，显示尽管招聘节奏放缓，企业仍普遍控制裁员规模，劳动力市场保持韧性。美联储 1 月会议纪要显示，决策层对后续利率路径分歧显著，市场降息预期有所降温。美联储理事斯蒂芬・米兰表示，1 月就业数据表现强劲，但鉴于劳动力市场仍存风险、通胀压力已显著缓解，美联储年内仍应累计降息1 个百分点。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利铜业委员会（Cochilco）数据显示，12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨，但铜矿品位下降已成趋势。2025年以来，铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加剧市场担忧。

需求方面，下游加工厂仍处复工初期，开工率偏低，现货成交清淡，刚需采购为主；国内库存持续累库，供应压力偏大，对铜价上方形成压制。新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。

库存方面，本周上期所库存较上周增加119,054吨或43.69%至39.15万吨。LME库存较上周增加49,825吨或24.44%至25.37万吨。COMEX库存较上周增加10,079吨或1.70%至60.15万吨。

美联储降息预期与弱美元周期持续提升铜的金融配置价值， 1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：产能整体运行平稳，下游逐渐开始复工

宏观方面，本周市场宏观情绪升温，对商品价格形成支撑。特朗普政府改以《1974 年贸易法》第 122 条为依据，继续推行全球关税政策并将税率上调至15%，全球贸易格局不确定性持续升温；叠加中东、东欧地缘局势紧张加剧，市场避险情绪显著抬升。

供应方面，本期电解铝行业产能运行整体平稳，小幅回落，产能利用率处于年内低位区间。主要原因在于春节前后加工企业需求偏弱，叠加部分企业开展小范围检修，导致开工偏弱。行业铝水比例同样处于偏低水平，铝锭社会库存明显累积；短期下游加工厂尚未全面复工复产，铝锭库存仍将延续累积态势，供应端压力偏大。

需求方面，当前下游加工厂及终端企业仍处于复工初期，部分企业尚未复产，叠加节后价格偏高，市场整体以观望情绪为主。现阶段供应维持充裕，而需求恢复偏弱，对价格支撑力度有限。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加58,646吨或19.72%至35.60万吨。LME库存较上周减少16,000吨或3.32%至46.56万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：基本面疲软，锌价震荡运行

美国最高法院推翻特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的紧急关税令，特朗普随即援引《1974 年贸易法》第 122 条推出新的全面关税政策，贸易政策不确定性骤升。春节假期后国内锌锭库存持续累库至 20 万吨以上，高库存压力冲击锌价。随后，海外关税政策及局部地缘政治风险的不确定性，推动锌价进入震荡运行。国内下游各板块开工率整体偏低，现货市场成交清淡，国内库存继续走高，基本面疲软令沪锌承压下行。不过，宏观层面的多重不确定性仍存，市场观望情绪浓厚。

库存方面，本周上期所库存较上周增加39,027吨或44.85%至12.61万吨。LME库存较上周减少4,875吨或4.77%至9.74万吨。

铅：下游逐渐复产，精铅供应未集中释放支撑价格

本周下游企业逐步复工复产。供应端，精铅方面，湖南地区节前检修减产的电解铅冶炼厂陆续恢复粗铅生产，电解铅产量预计在 3 月初至 3 月中旬逐步回升，报价维持坚挺；再生精铅方面，2 月底供应恢复力度有限，3 月上旬有望迎来集中复产。随着后续铅消费逐步回暖，市场将步入供需双增格局。当前精铅供应尚未集中释放，对铅价仍有支撑，预计短期铅价延续区间震荡运行。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,128吨或14.38%至6.47万吨。LME库存较上周增加53,450吨或22.97%至28.61万吨。

镁：复工加速，刚需补库支撑镁价

镁锭价格较上周上涨1.28%至18,260元/吨。需求端，下游加工企业虽已陆续返岗复工，但入市采购节奏偏缓，多数企业仍以消化节前备货库存为主，刚需释放相对有限；海外需求尚未明显回暖，出口订单整体清淡。供应端，镁冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存普遍偏低，在成本支撑下企业报价坚挺，惜售情绪较浓，部分企业设定低价底线，报价稳中有升，个别企业试探性上调报价。成本端，煤炭价格小幅上涨，硅铁、白云石等原料价格基本平稳，仅兰炭价格下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，对原镁价格形成较强底部支撑。

钼：进口窗口关闭，精矿采购需求旺盛

钼铁价格较上周上涨5.77%至28.25万元/吨，钼精矿价格较上周上涨6.53%至4,405元/吨。综合来看，节后钼市需求虽有回暖，尤其是前段冶炼企业原料库存低位的情况下，对钼精矿等原料需求强劲，加之国内进口窗口关闭，国内钼精矿企业高价出货得到支撑，短期或维持偏强震荡为主，下游冶炼企业开工尚未全面修复，钢招价格或受不锈钢等钢铁市场利润压制难以大幅跟涨。受益标的：【金钼股份】。

钒：成本支撑叠加供应偏紧，钒价坚挺

五氧化二钒价格较上周上涨1.27%至7.95万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.09%至9.25万元/吨。供应端企业开工平稳，原料成本支撑强劲，厂商报价坚挺、惜售情绪不减，主流货源以执行前期长单为主。需求端下游钢厂逐步复工复产，但钢招释放节奏偏缓，刚需采购为主，对高价接受度有限，市场询盘较多、实单跟进不足，呈现 “报价偏强、成交偏弱” 的格局。短期来看，成本支撑与供应偏紧对价格形成底部托底。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，大幅推升中东避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升。这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

自1月30日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026年2月份整个贵金属板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

美联储降息预期与弱美元周期持续提升铜的金融配置价值，1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.美联储库克：AI引发巨变，短期内或致中性利率上升

金十数据2月24日讯，美联储理事库克表示，人工智能已引发美国劳动力市场发生代际性转变，并可能导致失业率上升，而美联储可能无法通过降息来应对这种情况。虽然AI将带来新的机遇，但在早期阶段，职位被取代可能先于职位被创造，因此随着经济转型，失业率可能上升，劳动力参与率可能下降。在这种情况下，即便生产率提高，若潜在失业率因结构性因素被推高，美联储的任何应对措施都可能引发通胀上升的风险。她还指出，货币政策面临的其他“深远”挑战还包括：AI投资热潮可能在短期内推高中性利率。在其他条件相同的情况下，这可能意味着需要收紧货币政策。但如果新兴的AI经济导致收入不平等加剧，或者技术进步的收益集中在较富裕群体手中，那么随着时间的推移，中性利率可能会下降。(金十数据APP)

2.陈茂波：研究为在港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠

金十数据2月25日讯，中国香港特区政府财政司司长陈茂波表示，继年初与上海黄金交易所签订合作协议，并建立中国香港黄金中央清算系统，我们将：研究为在港进行黄金交易及结算的合资格机构提供税务优惠；协助业界成立行业协会，汇聚资源、加强推广，并拓展与海内外业界的联系；以及协助业界了解黄金市场最新发展和掌握相关技能，并建立培训架构。(金十数据APP)

3.泽连斯基：若俄不同意乌美俄元首会晤，俄乌冲突将会“旷日持久”

金十数据2月28日讯，据乌克兰国际文传电讯社27日消息，乌克兰总统泽连斯基在接受英国天空新闻频道采访时说，如果俄罗斯近期不同意举行乌美俄三方元首会晤，俄乌冲突将会“旷日持久”。泽连斯基说，他已与美国总统特朗普谈过，说乌美需要和俄总统普京举行三方元首会晤。如果普京对此不予支持，则可能导致冲突“旷日持久”。随着美国中期选举临近，局势可能更加复杂，因为届时美方将集中精力于国内问题。如果普京愿意三方元首会晤，那么该会晤有机会在半年内举行，并且尝试结束冲突。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨4.59%至5,296.40美元/盎司，COMEX白银上涨22.15%至94.39美元/盎司。COMEX黄金库存减少1,094,726金衡盎司，COMEX白银库存减少16,102,485金衡盎司。SHFE黄金上涨3.41%至1,147.90元/克，SHFE白银上涨16.36%至23,019.00元/千克。SHFE黄金库存减少12千克，SHFE白银库存减少46,963千克。

本周NYMEX铂价格上涨14.92%至2,376.20美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨16.18%至609.99元/克。NYMEX钯价格上涨6.16%至1,828.00美元/盎司，我国钯价格上涨9.90%至455.00元/克。

本周金银比下跌14.37%至56.11。本周SPDR黄金ETF持仓增加781,154.27金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,586,043.90盎司。

周一，美国12月工厂订单月率 -0.7%，预期-0.5%，前值2.70%。美国2月达拉斯联储商业活动指数 0.2，前值-1.2。

周二，美国12月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.4%，预期1.4%，前值1.39%。美国12月FHFA房价指数月率 0.1%，前值由0.60%修正为0.7%。美国2月谘商会消费者信心指数 91.2，预期87，前值84.5。美国2月里奇蒙德联储制造业指数 -10，前值-6。

周四，美国至2月21日当周初请失业金人数21.2万人，预期 21.5万人，前值 20.6万人。

周五，美国1月PPI月率 0.5%，预期0.30%，前值由0.50%修正为0.4%。美国1月PPI年率 2.9%，预期2.60%，前值3.00%。美国2月芝加哥PMI 57.7，预期52.8，前值54。美国12月营建支出月率 0.3%，预期0.3%。

当地时间2月28日，以色列国防部长卡茨宣布对伊朗发动“先发制人”打击，伊朗首都德黑兰市中心等多地发生爆炸，伊斯法罕、库姆等地也传出爆炸声。以方称全国进入紧急状态，并向民众手机发送预警指令；伊朗关闭领空。据央视消息，约30个伊朗境内目标遭袭，包括总统府和情报部门。美联社称此次为美以联合行动，美军攻击机及航母参与空袭。美国官员称，美国军方预计将对伊朗进行为期多天的打击行动。

伊朗伊斯兰革命卫队于2026年2月28日宣布全面封锁霍尔木兹海峡，禁止所有船只通行，导致全球约三分之一的海运石油运输中断。

当地时间3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡。伊朗伊斯兰革命卫队称，伊朗武装部队“历史上最猛烈的进攻行动”即将开始，目标是以色列和美国的基地。

美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，大幅推升中东避险情绪与油价上行预期，预期黄金短期将显著走强、避险溢价快速拉升。这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化；全球现货库存持续紧张，甚至一度出现交割困难，叠加市场对后续关税审查的担忧情绪，从交易层面助推银价快速拉升。这一逻辑在亚洲市场同步上演：国内白银库存一路跌至2016年以来新低，叠加出口放量，沪银与海外银价形成结构性价差，进一步带动多地银价连环走高。尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。

自1月30日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026年2月份整个贵金属板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.美国铝业与EGA和世纪铝业签署协议

2月24日(周二)，阿联酋环球铝业(EGA)周二称，美国铝业公司与EGA、世纪铝业达成协议，推动俄克拉荷马州新兴的铝中心发展。该公司还称，俄克拉荷马州原铝项目建设预计将于今年年底开始。EGA与世纪铝业发展合作项目，EGA持股60%，世纪持股40%。（SMM）

2.智利1月铜产量同比下降3%，制造业同步收缩

外电2月27日消息，全球最大铜生产国智利国家统计局（INE）周五发布数据显示，2026年1月该国铜产量为413,712吨，同比下降3%。同期制造业生产同比下滑3.8%。此次智利产量下滑或将对全球铜市供应格局产生影响。据悉，丘基卡马塔（Chuquicamata）作为全球最大露天铜矿，其生产动态是智利铜产量波动的重要影响因素之一。作为安第斯山脉沿线国家，智利制造业与矿业关联紧密，此次制造业产出下滑与铜产量走低形成呼应，反映出该国工业领域短期面临一定下行压力。（上海金属网编译）

3.淡水河谷豪掷350亿押注铜矿，2030年前产能释放或加剧供应博弈

SHMET2月25日讯，矿业巨头淡水河谷(Vale)在提交的证券备案文件中披露，将于2026年至2030年间向巴西北部卡拉哈斯(Carajás)矿产省投入总计35亿美元，年度投资额从3亿美元逐年递增至11亿美元，旨在加速开发其Salobo、Sossego及处于环境许可阶段的Bacaba等铜矿项目。分析指出，此轮大规模资本开支明确指向中长期供应增量，但投资峰值出现在2028年后，意味着大量新增产出可能于2030年代初才进入市场，这与全球能源转型带来的铜需求加速增长预期在时间线上形成关键重叠。当前铜价虽受宏观情绪扰动，但矿山端投资决策正基于更长期的“绿色需求”叙事；然而，高额投资也预示着未来项目必须依赖较高的铜价水平才能实现经济回报。主要矿山项目面临日益严峻的成本与审批挑战，淡水河谷的激进投资能否如期转化为有效供应，将是平衡未来十年铜市供需的核心变量之一。（上海金属网）

4.ICSG：2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨

外电2月24日消息，国际铜业研究组织（ICSG）发布的最新月报显示，2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年供应过剩6.9万吨。其中，12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，11月为供应过剩7.4万吨。具体看看，12月全球铜矿产量为205万吨，2025年全年铜矿产量为2312.5万吨，去年同期为2295.8万吨；12月全球精炼铜（原生+再生）产量为243.1万吨，2025年全年精炼铜产量为285.4万吨，去年同期为2739.7万吨；12月全球精炼铜消费量为225.8万吨，2025年全年精炼铜消费量为281.6万吨，去年同期为2732.8万吨。（上海金属网编译）

5.2025年我国海外铝土矿依赖度不断提高

SHMET2月27日讯，近日发布的《广西铝产业发展规划（2026—2030年） （征求意见稿）》指出，2025年国内铝土矿产量约8200万吨，同比增长3.2%，仍以中低品位为主，难以满足国内氧化铝产业需求。2025年全国铝土矿进口量约2.2亿吨，同比增长28%，进口依赖度超70%。其中，几内亚为最大进口来源国，占比77.2%；澳大利亚为第二大来源国，占比16%；印尼、巴西等国进口占比不足7%。未来我国将进一步加强未利用资源开发，强化与“一带一路”共建国家合作，拓展多元化海外资源供应渠道。（广西壮族自治区工业和信息化厅网站）

本周LME市场，铜较上周上涨2.82%至13,296.00美元/吨，铝较上周上涨1.65%至3,141.50美元/吨，锌较上周下跌1.03%至3,308.00美元/吨，铅较上周下跌0.61%至1,960.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨3.53%至103,920.00元/吨，铝较上周上涨2.76%至23,835.00元/吨，锌较上周上涨2.13%至24,710.00元/吨，铅较上周上涨0.84%至16,840.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加24.44%，铝较上周减少3.32%，锌较上周减少4.77%，铅较上周增加22.97%。本周SHFE市场，铜较上周增加19.72%，铝较上周增加44.85%，锌较上周增加23.91%，铅较上周增加24.04%。

1.2.3.铜：宏观驱动铜价走强，下游采购刚需为主

宏观方面，美国劳工部周四发布数据显示，经季节性调整后，截至 2 月 21 日当周，美国首次申请失业救济金人数为21.2 万人，较前一周上修值增加 4000 人；滞后一周的持续申领人数减少 3.1 万人至183.3 万人。初请数据小幅回升但仍处于历史低位，显示尽管招聘节奏放缓，企业仍普遍控制裁员规模，劳动力市场保持韧性。美联储 1 月会议纪要显示，决策层对后续利率路径分歧显著，市场降息预期有所降温。美联储理事斯蒂芬・米兰表示，1 月就业数据表现强劲，但鉴于劳动力市场仍存风险、通胀压力已显著缓解，美联储年内仍应累计降息1 个百分点。

供应方面，全球铜矿供应端扰动呈现持续加剧、深度演化的态势。智利铜业委员会（Cochilco）数据显示，12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨，但铜矿品位下降已成趋势。2025年以来，铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加剧市场担忧。

需求方面，下游加工厂仍处复工初期，开工率偏低，现货成交清淡，刚需采购为主；国内库存持续累库，供应压力偏大，对铜价上方形成压制。新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。

库存方面，本周上期所库存较上周增加119,054吨或43.69%至39.15万吨。LME库存较上周增加49,825吨或24.44%至25.37万吨。COMEX库存较上周增加10,079吨或1.70%至60.15万吨。

美联储降息预期与弱美元周期持续提升铜的金融配置价值， 1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息预期下看好铜价。中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，本周市场宏观情绪升温，对商品价格形成支撑。特朗普政府改以《1974 年贸易法》第 122 条为依据，继续推行全球关税政策并将税率上调至15%，全球贸易格局不确定性持续升温；叠加中东、东欧地缘局势紧张加剧，市场避险情绪显著抬升。

供应方面，本期电解铝行业产能运行整体平稳，小幅回落，产能利用率处于年内低位区间。主要原因在于春节前后加工企业需求偏弱，叠加部分企业开展小范围检修，导致开工偏弱。行业铝水比例同样处于偏低水平，铝锭社会库存明显累积；短期下游加工厂尚未全面复工复产，铝锭库存仍将延续累积态势，供应端压力偏大。

需求方面，当前下游加工厂及终端企业仍处于复工初期，部分企业尚未复产，叠加节后价格偏高，市场整体以观望情绪为主。现阶段供应维持充裕，而需求恢复偏弱，对价格支撑力度有限。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加58,646吨或19.72%至35.60万吨。LME库存较上周减少16,000吨或3.32%至46.56万吨。

1月降息暂停，随着5月后新任主席就职，叠加中期选举进程推进，美联储或重启降息周期，基准情形下，预计年内美联储仍有2次左右降息空间，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例超过传统范围，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

美国最高法院推翻特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的紧急关税令，特朗普随即援引《1974 年贸易法》第 122 条推出新的全面关税政策，贸易政策不确定性骤升。春节假期后国内锌锭库存持续累库至 20 万吨以上，高库存压力冲击锌价。随后，海外关税政策及局部地缘政治风险的不确定性，推动锌价进入震荡运行。国内下游各板块开工率整体偏低，现货市场成交清淡，国内库存继续走高，基本面疲软令沪锌承压下行。不过，宏观层面的多重不确定性仍存，市场观望情绪浓厚。

库存方面，本周上期所库存较上周增加39,027吨或44.85%至12.61万吨。LME库存较上周减少4,875吨或4.77%至9.74万吨。

本周下游企业逐步复工复产。供应端，精铅方面，湖南地区节前检修减产的电解铅冶炼厂陆续恢复粗铅生产，电解铅产量预计在 3 月初至 3 月中旬逐步回升，报价维持坚挺；再生精铅方面，2 月底供应恢复力度有限，3 月上旬有望迎来集中复产。随着后续铅消费逐步回暖，市场将步入供需双增格局。当前精铅供应尚未集中释放，对铅价仍有支撑，预计短期铅价延续区间震荡运行。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,128吨或14.38%至6.47万吨。LME库存较上周增加53,450吨或22.97%至28.61万吨。

春节后钼市强势开局，国际扰动与国内补库共推价格中枢上移

SHMET2月26日讯，春节假期后国内钼市场迎来积极开局，尽管节后首个交易日市场观望情绪浓厚，但钼铁主流成交价已攀升至27-27.8万元/吨，较节前上涨约3000元/吨，部分持货商报价重心上移至28万元/吨附近，华东及湖南等地大型钢厂已入场招标。原料端，国内钼精矿市场暂稳，品味下降及季节性开工走弱支撑供应维持偏紧预期；国际市场上，氧化钼价格在春节期间经历剧烈波动，受海外矿山事故及减产消息刺激一度冲高至36美元/磅钼，后因中国假期需求真空回落至26-27美元/磅钼区间震荡，但整体价格重心较节前小幅上移。市场分析认为，节后钼价的强势表现源于双重驱动：一是前期国际供应扰动事件余温尚存，为市场提供了情绪支撑；二是国内钢厂节后刚性补库需求逐步释放，与原料端偏紧的供应格局形成共振。中国不锈钢及特种钢生产活动的复苏节奏，将是短期内决定全球钼价走势的关键边际变量，当前的价格结构反映了市场对需求回暖的谨慎乐观预期。

镁锭价格较上周上涨1.28%至18,260元/吨。需求端，下游加工企业虽已陆续返岗复工，但入市采购节奏偏缓，多数企业仍以消化节前备货库存为主，刚需释放相对有限；海外需求尚未明显回暖，出口订单整体清淡。供应端，镁冶炼企业维持正常生产，厂内现货库存普遍偏低，在成本支撑下企业报价坚挺，惜售情绪较浓，部分企业设定低价底线，报价稳中有升，个别企业试探性上调报价。成本端，煤炭价格小幅上涨，硅铁、白云石等原料价格基本平稳，仅兰炭价格下跌约50元/吨，整体成本仍处高位，对原镁价格形成较强底部支撑。

本周上证指数报收4,162.88点，周涨幅1.98%；沪深300报收4710.65点，较上周上涨1.08%；本周SW有色金属板块较上周上涨9.77%。

从细分行业看，钨、其他稀有金属、铅锌、稀土及磁性材料、镍钴锡锑、锂、黄金、铜、铝分别上涨22.56%、17.95%、17.05%、12.68%、11.09%、9.96%、7.74%、6.76%、5.72%。

2.风险提示