本周COMEX黄金下跌2.56%至4,725.40美元/盎司，COMEX白银下跌6.48%至75.69美元/盎司。SHFE黄金下跌2.08%至1,032.12元/克，SHFE白银下跌5.76%至18,442.00元/千克。

本周金银比上涨4.20%至62.44。本周SPDR黄金ETF持仓减少367,370.17金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少5,024,025.50盎司。

周二，美国至4月4日当周ADP就业人数周度变动 5.475万人，前值3.925万人。美国3月零售销售月率：前值 0.60%，预期 1.4%，公布 1.7%。美国2月商业库存月率 0.4%，预期0.3%，前值-0.10%。

周四，美国至4月18日当周初请失业金人数 21.4万人，预期21万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国4月标普全球制造业PMI初值 54，预期52.5，前值52.3。美国4月标普全球服务业PMI初值 51.3，预期50.3，前值49.8。

周五，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 49.8，预期48，前值47.6。美国4月一年期通胀率预期终值 4.7%，预期4.80%，前值4.80%。

本周黄金呈现高位回落走势，美联储理事沃什本周五在奥本大学发表的重要讲话，是压制金价反弹的关键因素。沃什明确表示，受霍尔木兹海峡封锁及能源价格暴涨影响，预计3月PCE物价指数将大幅攀升至3.5%，远超2%的既定目标。他警告称，如果高能源价格引发的通胀变得“根深蒂固”，美联储将不得不维持当前高利率更长时间，甚至在通胀失控时采取进一步行动。沃什强调，只有在地缘冲突迅速平息且通胀回归下行轨道的前提下，年内降息才具备讨论空间。这一表态直接打压了市场此前过分乐观的降息预期。

中东局势虽仍有反复，但由于双方保持“封锁但不全面开战”的拉锯状态，金价的避险溢价已边际递减。当前市场更担忧能源价格高企带来的全球通胀粘性，这推升了实际利率，对无收益资产黄金构成估值压力。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周下跌0.45%至13,289.00美元/吨，铝较上周上涨1.30%至3,591.00美元/吨，锌较上周上涨0.98%至3,462.50美元/吨，铅较上周下跌0.10%至1,960.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至102,460.00元/吨，铝较上周下跌2.57%至24,865.00元/吨，锌较上周上涨0.85%至24,225.00元/吨，铅较上周下跌0.63%至16,670.00元/吨。

铜：沃什鹰派言论压制降息预期，供应硬约束支撑铜价高位韧性

宏观方面，美联储理事沃什在本周的公开讲话中明确表示，由于能源价格高企带动通胀韧性，美联储应“维持限制性利率更长时间”，甚至不排除在通胀失控时进一步行动。这一定调直接推升了美债收益率与美元指数，导致前期计入铜价的降息预期出现阶段性回吐。中东局势虽然未全面升级，但霍尔木兹海峡的持续紧张维持了能源通胀预期。市场开始担忧“高通胀+高利率”对全球增长的抑制，对铜等风险资产形成短期压制。

供应方面，随着5月邻近，市场对国内硫酸出口禁令的担忧持续发酵。这对刚果（金）等高度依赖进口酸的湿法铜生产线构成了直接威胁，生产成本的中枢被动抬升。艾芬豪近期对Kamoa-Kakula矿山2026年产量指引的下修（降至30万吨级区间）仍在市场发酵。这进一步印证了即便是在高铜价刺激下，由于电力及基础设施瓶颈，全球优质矿山的增量释放依然极具挑战。现货铜精矿TC持续处于极低水平，国内炼厂5-6月的检修规模预计将扩大，电解铜产量增量受限。

需求方面，本周社会库存虽延续去化态势，但受高铜价抑制，下游加工企业的提货意愿有所走弱，去库速度较4月初略有放缓。传统电线电缆及家电行业对“十万铜价”接受度较低，订单出现延后；然而，新能源、算力中心及电力基建领域的刚性需求依然强劲，有效对冲了传统行业的疲软。

库存方面，本周上期所库存较上周减少39,083吨或16.25%至20.14万吨。LME库存较上周增加7,650吨或1.91%至39.26万吨。COMEX库存较上周增加11,833吨或1.99%至60.63万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：鹰派言论施压宏观情绪，成本走强与结构性消费对冲调整

宏观方面，沃什本周关于“建立新通胀应对框架”及“必要时维持限制性利率”的表态，显著推升了美债收益率和美元指数。美元走强直接打压了伦铝及沪铝的估值上限。市场对二季度末降息的乐观预期被修正为“更高、更久”。

供应方面，尽管几内亚铝土矿发运在4月逐渐进入雨季前的高峰，但国内铝土矿资源品位下降和国产矿紧缺仍是“隐忧”。氧化铝价格维持在3200-3400元/吨的高位区间震荡，由于利润空间被矿端挤压，冶炼端的成本封底逻辑依然稳固。目前国内电解铝运行产能维持在高位，但在成本端的集体推升下，铝价下行空间被严重压缩。

需求方面，4月下旬步入传统旺季，但高铝价对传统建筑铝材、铝合金门窗等行业的订单产生了一定抑制。下游加工厂多维持“按需补库”策略，社会库存去化斜率较铜而言相对平稳。汽车铝板及光伏组件用铝量本周表现持续亮眼。随着“十五五”规划下的光伏装机加速及新能源汽车渗透率突破，工业型材和带材的订单饱和度显著高于平均水平。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,265吨或0.47%至48.06万吨。LME库存较上周减少12,575吨或3.23%至37.63万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

锌：宏观鹰派博弈矿端偏紧现实，锌价承压窄幅震荡

宏观面，受沃什关于“维持高利率以对抗能源通胀”的鹰派发言影响，市场对二季度降息的预期遭到系统性修正，美元指数的强势反弹直接压制了锌价的金融溢价。供应端，矿端偏紧逻辑持续发酵，国内锌精矿现货TC低位下探，部分冶炼厂因原料短缺及利润倒挂被迫进入提前减产或检修状态，从成本端为锌价提供了坚实护城河。需求端，表现依然处于“旺季不旺”的拉锯期，下游镀锌及压铸行业在面对两万四以上的高价锌时补库意愿低迷，社库去化斜率放缓，形成了明显的“上有宏观抛压、下有矿端支撑”的僵持局面。

库存方面，本周上期所库存较上周减少2,585吨或1.77%至14.35万吨。LME库存较上周减少10,000吨或8.86%至10.28万吨。

铅：宏观压制与淡季逻辑共振，铅价冲高回落

本周铅价呈现明显的冲高回落态势，宏观面，受到沃什鹰派发言及超预期的美国PMI数据提振，美元指数强势反弹，对基本金属形成普遍挤压。供应端，原生铅冶炼厂开工率受副产品硫酸及白银价格强势支撑而小幅抬升，且废电瓶到货量回升削弱了再生铅的成本支撑，供应端整体表现相对宽裕。需求端，随着铅蓄电池市场步入传统消费淡季，下游企业开工意愿不足，多维持按需补库或压价采购，现货成交总体低迷。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,209吨或1.98%至5.97万吨。LME库存较上周减少4,225吨或1.54%至27.00万吨。

镁：煤价波动削弱成本支撑，供需僵持下镁价弱势下探

镁锭价格较上周下跌1.44%至18,470元/吨。供应端，主产区工厂虽面临利润缩减甚至亏损压力，但整体开工率仍维持平稳，导致现货供应依然充裕，厂家在库存积压下挺价信心受挫。需求端，表现持续低迷，下游铝合金及出口订单增量乏力，面对不断下探的价格，买方买涨不买跌观望情绪浓厚。整体来看，当前镁市处于供强需弱且成本下移的周期。

钼：供需博弈，钼价探涨乏力

钼铁价格较上周上涨3.44%至30.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.31%至4,685元/吨。供应端，国内主流矿山出货节奏平稳，虽然部分地区环保督察传闻对原料供应形成短期扰动，但整体市场现货流通量依然相对充裕，前期囤货商开始获利了结，市场挺价情绪出现松动。需求端，钢厂招标进入“冷淡期”，下游不锈钢及合金企业面对高企的原料成本，采购意愿显著降温，多以消耗库存及刚需补库为主，未见大规模集中成交，导致钼铁价格在上摸高位后缺乏持续买盘支撑。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

钒：钢招疲软与成本倒挂共振，钒价重心维稳

五氧化二钒价格较上周维持8.50万元/吨，钒铁价格较上周维持9.80万元/吨。供应端，片钒厂家面临严重的利润倒挂，生产积极性受挫，部分民营企业出现减停产迹象，但由于整体库存消化缓慢，供应端缩量尚未能扭转价格颓势。需求端，终端表现依然低迷，4月下旬主流钢厂进入招标真空期，且由于螺纹钢利润微薄，钢厂对钒氮合金、钒铁的压价意愿极强，导致市场成交重心持续下探，贸易商离场观望情绪浓厚。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

1.沃什：美联储需要制定一套新的框架来应对通胀问题

金十数据4月21日讯，美联储主席提名人沃什表示，如果获得任命并执掌美联储，他将推动政策制定方面的全面改革。沃什向参议院委员会表示：“在我看来，美联储需要进行根本性的政策改革。在应对新冠疫情期间的通胀问题时所出现的失误要求进行这样的改革，我认为这意味着政策执行方式的转变。我认为这意味着需要一种不同的、全新的通胀框架。”沃什表示，我们需要新的工具，我们需要新的沟通方式，他提到了前瞻性指引、经济预测和点阵图。他说美联储应该等到会议时再发表声明，因为预测会妨碍决策。(金十数据APP)

2.白宫将航运豁免期延长至8月，以缓解石油短缺

金十数据4月24日讯，特朗普政府将《琼斯法案》相关的运输豁免延长了90天，该豁免旨在使石油、燃料和化肥在美国境内的运输更加便捷。该决定将原定于5月17日到期的现有豁免期限延长了约三个月，使悬挂外国国旗的船舶能够在8月中旬之前在美国港口之间运输货物。通常情况下，根据1920年《琼斯法案》，美国国内港口之间通过水路运输的货物必须使用悬挂美国国旗、由美国建造和拥有的船舶。特朗普的豁免条款暂时取消了煤炭、原油、成品油、天然气、天然气凝析液、化肥和其他能源衍生品的这些限制。(金十数据APP)

3.阿塞拜疆首次抛售价值30亿美元的黄金

金十数据4月24日讯，今年第一季度，阿塞拜疆国家石油基金出售了约22吨黄金。此前，金价创下历史新高，推动该主权财富基金的黄金配置达到最高限额。根据该基金的季度报告，此次出售的黄金储备按当前价格计算价值超过30亿美元，标志着自2012年开始购入黄金以来，该基金首次减持黄金储备。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌2.56%至4,725.40美元/盎司，COMEX白银下跌6.48%至75.69美元/盎司。COMEX黄金库存减少755,997金衡盎司，COMEX白银库存减少3,991,583金衡盎司。SHFE黄金下跌2.08%至1,032.12元/克，SHFE白银下跌5.76%至18,442.00元/千克。SHFE黄金库存增加495千克，SHFE白银库存增加124,690千克。

本周NYMEX铂价格下跌4.42%至2,021.00美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌3.96%至503.26元/克。NYMEX钯价格下跌4.17%至1,506.50美元/盎司，我国钯价格下跌5.77%至359.50元/克。

本周金银比上涨4.20%至62.44。本周SPDR黄金ETF持仓减少367,370.17金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少5,024,025.50盎司。

周二，美国至4月4日当周ADP就业人数周度变动 5.475万人，前值3.925万人。美国3月零售销售月率：前值 0.60%，预期 1.4%，公布 1.7%。美国2月商业库存月率 0.4%，预期0.3%，前值-0.10%。

周四，美国至4月18日当周初请失业金人数 21.4万人，预期21万人，前值由20.7万人修正为20.8万人。美国4月标普全球制造业PMI初值 54，预期52.5，前值52.3。美国4月标普全球服务业PMI初值 51.3，预期50.3，前值49.8。

周五，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 49.8，预期48，前值47.6。美国4月一年期通胀率预期终值 4.7%，预期4.80%，前值4.80%。

本周黄金呈现高位回落走势，美联储理事沃什本周五在奥本大学发表的重要讲话，是压制金价反弹的关键因素。沃什明确表示，受霍尔木兹海峡封锁及能源价格暴涨影响，预计3月PCE物价指数将大幅攀升至3.5%，远超2%的既定目标。他警告称，如果高能源价格引发的通胀变得“根深蒂固”，美联储将不得不维持当前高利率更长时间，甚至在通胀失控时采取进一步行动。沃什强调，只有在地缘冲突迅速平息且通胀回归下行轨道的前提下，年内降息才具备讨论空间。这一表态直接打压了市场此前过分乐观的降息预期。

中东局势虽仍有反复，但由于双方保持“封锁但不全面开战”的拉锯状态，金价的避险溢价已边际递减。当前市场更担忧能源价格高企带来的全球通胀粘性，这推升了实际利率，对无收益资产黄金构成估值压力。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.上期所铜库存再降近4万吨，连续第六周大幅去库

SHMET04月24日讯，上海期货交易所4月24日公布的库存数据显示，铜库存下滑39083吨或16.25%，至201373吨，这是在3月13日当周刷新历史高位后的连续第六周下降。同时，本周LME铜库存也出现一定幅度下降，最新库存为392575吨，较上周五（4月17日）的400225库存相比减少7650吨。而COMEX铜库存却创出历史新高，最新库存约605283短吨，周度增加10780短吨。全球铜库存明显流向美国。4月中旬以来， COMEX铜价持续高于LME铜价，形成了套利空间，刺激交易商将铜从他处运往COMEX注册交割，以锁定价差收益。 因市场预期美国可能在2026年7月敲定精炼铜进口关税政策，交易商为规避未来可能的成本上升风险而提前备货，进一步推高了COMEX库存。（上海金属网）

2.Trilogy申请FAST-41加速阿拉斯加铜锌矿审批

外电4月22日消息，Trilogy Metals旗下Ambler Metals合资公司为其阿拉斯加Arctic多金属项目申请FAST-41快速审批程序，已向美国陆军工程兵团提交清洁水法404许可申请。Arctic是全球最高品位未开发多金属矿床之一，探明+控制资源量3570万吨，品位2.98%铜、0.79%铅、4.09%锌、0.59克/吨金、45.2克/吨银。项目NPV 15亿美元，IRR 25.8%，初始资本支出约13亿美元，计划2029年开工、2031年投产。Trilogy与South32各持Ambler 50%股权。值得关注的是，美国政府拟直接持有Trilogy 10%股权。该项目若获FAST-41认定，将纳入联邦协调机制，大幅缩短许可时间。（上海金属网编译）

3.赞比亚Luanshya铜矿计划8月复产，已累计排水8790万立方米

外电4月23日消息，赞比亚矿业部4月23日表示，由中国有色矿业集团（CNMC）控股的Luanshya铜矿在闲置超过二十年后，将于2026年8月恢复生产。截至3月27日，Luanshya铜矿已累计抽排积水8790万立方米，彻底清除积水隐患，为基础设施建设扫清障碍。该矿采用分阶段复产方案，2026年8月先恢复上部矿区生产，该区域基础设施受损较轻，已具备复产条件；下部矿区因积水清除难度大、设施受损严重，且涉及28号竖井重建，预计2029年正式投产，由中国Luanshya矿业（CLM）负责推进相关重建及筹备工作。（上海金属网编译）

4.中国对智利硫酸出口3月降至零 铜王国面临供应挤压

外电4月22日消息，中国海关数据显示，3月中国对智利的硫酸出口降至零，这使得全球最大铜生产国智利，面临该化学物质的供应短缺压力——硫酸是智利约一半精炼铜生产所需的关键原料。智利曾是2025年中国最大的硫酸海外市场，吸纳了中国近三分之一的硫酸出口量，但如今中国对智利的硫酸已完全枯竭，3月无任何硫酸运往这个南美国家，这是自2023年7月以来的首次。数据对比显示，2026年2月中国对智利出口硫酸31870公吨，2025年3月出口量更是达到151268公吨，而2026年3月出口量骤降至零，供应缺口极为明显。中东战争已导致全球硫磺供应紧张，据悉中国计划从5月起禁止硫酸出口，以确保国内市场（尤其是化肥行业）不会出现供应短缺，这一政策将进一步加剧智利的硫酸缺口。（上海金属网编译）

5.世纪铝业冰岛Norðurál冶炼厂提前恢复生产

SHMET4月24日讯，据外媒报道，世纪铝业（Century Aluminum）位于冰岛Grundartangi的Norðurál冶炼厂2号电解生产线已恢复生产，较原计划提前数月。2号电解线约占冶炼厂总产能（年产能32万吨）的三分之二。目前冶炼厂已启动2号电解生产线的第一批电解槽，并将继续加快重启剩余电解槽的进度，争取在7月底前接近满负荷生产。去年10月，因电力故障，工厂于当月底减产，导致区域供应紧张，并将欧洲铝溢价推至每吨356美元，创一年来新高。（世铝网）

6.中东冲突重创海湾铝业，预计二季度原铝将减产32%

外电消息，综合海湾合作委员会（GCC）今年一季度各冶炼厂减产情况：Alba减产30.8369万吨、EGA Al Taweelah冶炼厂减产160万吨、Qatalum减产25.6万吨，区域铝年减产总量约216万吨，折算季度减产约54.1092万吨。若中东地缘政治紧张局势持续，海湾合作委员会二季度铝生产将延续减产态势，预计产量缺口约53.9609万吨，减产至约101.2391万吨，环比降幅达32.28%（约32%），减产幅度大幅扩大。预计该地区2026年H1（Q1+Q2）铝产量预计为250.7391万吨，较2025年H1的305.7万吨下降17.98%，中东冲突对区域铝生产的冲击持续发酵，全球铝供应紧张格局进一步加剧。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周下跌0.45%至13,289.00美元/吨，铝较上周上涨1.30%至3,591.00美元/吨，锌较上周上涨0.98%至3,462.50美元/吨，铅较上周下跌0.10%至1,960.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨0.17%至102,460.00元/吨，铝较上周下跌2.57%至24,865.00元/吨，锌较上周上涨0.85%至24,225.00元/吨，铅较上周下跌0.63%至16,670.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少1.91%，铝较上周减少3.23%，锌较上周减少8.86%，铅较上周减少1.54%。本周SHFE市场，铜较上周减少16.25%，铝较上周增加0.47%，锌较上周减少1.77%，铅较上周减少1.98%。

1.2.3.铜：沃什鹰派言论压制降息预期，供应硬约束支撑铜价高位韧性

宏观方面，美联储理事沃什在本周的公开讲话中明确表示，由于能源价格高企带动通胀韧性，美联储应“维持限制性利率更长时间”，甚至不排除在通胀失控时进一步行动。这一定调直接推升了美债收益率与美元指数，导致前期计入铜价的降息预期出现阶段性回吐。中东局势虽然未全面升级，但霍尔木兹海峡的持续紧张维持了能源通胀预期。市场开始担忧“高通胀+高利率”对全球增长的抑制，对铜等风险资产形成短期压制。

供应方面，随着5月邻近，市场对国内硫酸出口禁令的担忧持续发酵。这对刚果（金）等高度依赖进口酸的湿法铜生产线构成了直接威胁，生产成本的中枢被动抬升。艾芬豪近期对Kamoa-Kakula矿山2026年产量指引的下修（降至30万吨级区间）仍在市场发酵。这进一步印证了即便是在高铜价刺激下，由于电力及基础设施瓶颈，全球优质矿山的增量释放依然极具挑战。现货铜精矿TC持续处于极低水平，国内炼厂5-6月的检修规模预计将扩大，电解铜产量增量受限。

需求方面，本周社会库存虽延续去化态势，但受高铜价抑制，下游加工企业的提货意愿有所走弱，去库速度较4月初略有放缓。传统电线电缆及家电行业对“十万铜价”接受度较低，订单出现延后；然而，新能源、算力中心及电力基建领域的刚性需求依然强劲，有效对冲了传统行业的疲软。

库存方面，本周上期所库存较上周减少39,083吨或16.25%至20.14万吨。LME库存较上周增加7,650吨或1.91%至39.26万吨。COMEX库存较上周增加11,833吨或1.99%至60.63万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，沃什本周关于“建立新通胀应对框架”及“必要时维持限制性利率”的表态，显著推升了美债收益率和美元指数。美元走强直接打压了伦铝及沪铝的估值上限。市场对二季度末降息的乐观预期被修正为“更高、更久”。

供应方面，尽管几内亚铝土矿发运在4月逐渐进入雨季前的高峰，但国内铝土矿资源品位下降和国产矿紧缺仍是“隐忧”。氧化铝价格维持在3200-3400元/吨的高位区间震荡，由于利润空间被矿端挤压，冶炼端的成本封底逻辑依然稳固。目前国内电解铝运行产能维持在高位，但在成本端的集体推升下，铝价下行空间被严重压缩。

需求方面，4月下旬步入传统旺季，但高铝价对传统建筑铝材、铝合金门窗等行业的订单产生了一定抑制。下游加工厂多维持“按需补库”策略，社会库存去化斜率较铜而言相对平稳。汽车铝板及光伏组件用铝量本周表现持续亮眼。随着“十五五”规划下的光伏装机加速及新能源汽车渗透率突破，工业型材和带材的订单饱和度显著高于平均水平。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,265吨或0.47%至48.06万吨。LME库存较上周减少12,575吨或3.23%至37.63万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

宏观面，受沃什关于“维持高利率以对抗能源通胀”的鹰派发言影响，市场对二季度降息的预期遭到系统性修正，美元指数的强势反弹直接压制了锌价的金融溢价。供应端，矿端偏紧逻辑持续发酵，国内锌精矿现货TC低位下探，部分冶炼厂因原料短缺及利润倒挂被迫进入提前减产或检修状态，从成本端为锌价提供了坚实护城河。需求端，表现依然处于“旺季不旺”的拉锯期，下游镀锌及压铸行业在面对两万四以上的高价锌时补库意愿低迷，社库去化斜率放缓，形成了明显的“上有宏观抛压、下有矿端支撑”的僵持局面。

库存方面，本周上期所库存较上周减少2,585吨或1.77%至14.35万吨。LME库存较上周减少10,000吨或8.86%至10.28万吨。

本周铅价呈现明显的冲高回落态势，宏观面，受到沃什鹰派发言及超预期的美国PMI数据提振，美元指数强势反弹，对基本金属形成普遍挤压。供应端，原生铅冶炼厂开工率受副产品硫酸及白银价格强势支撑而小幅抬升，且废电瓶到货量回升削弱了再生铅的成本支撑，供应端整体表现相对宽裕。需求端，随着铅蓄电池市场步入传统消费淡季，下游企业开工意愿不足，多维持按需补库或压价采购，现货成交总体低迷。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,209吨或1.98%至5.97万吨。LME库存较上周减少4,225吨或1.54%至27.00万吨。

3月份中国进口氧化钼2922吨，同比增加125.90%

SHMET04月21日讯，海关数据显示，2026年3月份中国进口氧化钼2922吨（实物量），同比增加125.90%，环比增加11.16%。1-3月份累计进口氧化钼7602吨（实物量），同比增加245.51%。2026年3月中国进口钼精矿6646吨（实物量），同比增加32.87%，环比增加45.35%。1-3月份累计进口钼精矿15876吨（实物量），同比增加0.99%。2026年3月中国进口钼铁384吨（实物量）,同比减少54.12%，环比增加60.00%。1-3月份中国累计进口钼铁911吨（实物量），同比减少56.02%。经测算，2026年3月份钼产品进口总量为5679吨钼（折合金属量），环比增加33.22%。

镁锭价格较上周下跌1.44%至18,470元/吨。供应端，主产区工厂虽面临利润缩减甚至亏损压力，但整体开工率仍维持平稳，导致现货供应依然充裕，厂家在库存积压下挺价信心受挫。需求端，表现持续低迷，下游铝合金及出口订单增量乏力，面对不断下探的价格，买方买涨不买跌观望情绪浓厚。整体来看，当前镁市处于供强需弱且成本下移的周期。

钼铁价格较上周上涨3.44%至30.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.31%至4,685元/吨。供应端，国内主流矿山出货节奏平稳，虽然部分地区环保督察传闻对原料供应形成短期扰动，但整体市场现货流通量依然相对充裕，前期囤货商开始获利了结，市场挺价情绪出现松动。需求端，钢厂招标进入“冷淡期”，下游不锈钢及合金企业面对高企的原料成本，采购意愿显著降温，多以消耗库存及刚需补库为主，未见大规模集中成交，导致钼铁价格在上摸高位后缺乏持续买盘支撑。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

五氧化二钒价格较上周维持8.50万元/吨，钒铁价格较上周维持9.80万元/吨。供应端，片钒厂家面临严重的利润倒挂，生产积极性受挫，部分民营企业出现减停产迹象，但由于整体库存消化缓慢，供应端缩量尚未能扭转价格颓势。需求端，终端表现依然低迷，4月下旬主流钢厂进入招标真空期，且由于螺纹钢利润微薄，钢厂对钒氮合金、钒铁的压价意愿极强，导致市场成交重心持续下探，贸易商离场观望情绪浓厚。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收4,079.90点，周涨幅0.70%；沪深300报收4769.37点，较上周上涨0.86%；本周SW有色金属板块较上周下跌1.42%。

从细分行业看，其他稀有金属、锂、镍钴锡锑、铅锌分别上涨5.18%、3.80%、0.31%、0.12%；铜、稀土及磁性材料、钨、黄金、铝分别下跌1.64%、2.19%、2.33%、4.95%、5.07%。

2.风险提示