本周COMEX黄金下跌4.73%至4,353.90美元/盎司，COMEX白银下跌10.04%至68.00美元/盎司。SHFE黄金下跌1.55%至974.02元/克，SHFE白银下跌4.52%至17,528.00元/千克。

本周金银比上涨5.91%至64.03。本周SPDR黄金ETF持仓减少296,455.70金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,196,369.90盎司。

周一，美国5月标普全球制造业PMI终值 55.1，前值55.3。美国5月ISM制造业PMI 54，前值 52.7，预期 53。美国4月营建支出月率 0.4%，预期0.2%，前值0.60%。

周二，美国5月ADP就业人数 12.2万人，预期11.7万人，前值10.9万人。美国5月标普全球服务业PMI终值 50.7，前值50.9。美国4月工厂订单月率 4.8%，预期4.6%，前值由1.50%修正为1.8%。

周四，美国至5月30日当周初请失业金人数 22.5万人，预期21.3万人，前值由21.5万人修正为21.2万人。

周五，美国5月季调后非农就业人口 17.2万人，预期8.5万人，前值由11.5万人修正为17.9万人。美国5月失业率 4.3%，预期4.30%，前值4.30%。

周初美伊停战预期引导油价回撤，系统性削减了地缘风险溢价。周五公布的美国5月非农就业人数激增17.2万，且4月数据被上调，数据远超市场预期，市场开始对11月加息进行50%的定价。美联储新任主席凯文·沃什上任后决策层密集放鹰，明确暗示若通胀表现顽固不排除重启加息。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周下跌0.69%至13,517.00美元/吨，铝较上周下跌1.92%至3,603.50美元/吨，锌较上周下跌0.08%至3,540.50美元/吨，铅较上周下跌0.45%至2,002.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨0.14%至105,150.00元/吨，铝较上周上涨0.12%至24,300.00元/吨，锌较上周下跌0.74%至24,780.00元/吨，铅较上周下跌0.94%至16,405.00元/吨。

铜：非农走强引发加息忧虑，关税预期与极低TC筑底

宏观方面，美国5月非农就业人数增加17.2万，远超市场预期的9.2万。劳动力市场的异常韧性令市场对美联储年内加息的担忧再度抬头。美国可能针对进口铜征收新关税，由于预期2027年起政策将收紧，COMEX铜非商业净多头持仓维持高位。

供应方面，现货铜精矿TC本周报价录得-115至-118美元/吨，极端的倒挂正倒逼全球冶炼厂在6月扩大检修规模或降低开工率。智利4月产量创23年新低，加之印尼Grasberg及刚果（金）Kamoa-Kakula矿山的供应不及预期，导致2026年全球铜矿缺口预测被进一步调高至45万吨。

需求方面，国内铜杆及铜管加工厂开工率普遍回落。AI数据中心布线及储能锂电产业成为亮点，铜作为“电气化基石”的结构性短缺将会持续。

库存方面，本周上期所库存较上周减少6,902吨或3.91%至16.95万吨。LME库存较上周减少10,200吨或2.62%至37.92万吨。COMEX库存较上周增加4,365吨或0.68%至64.45万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：非农利空共振国内淡季压制高位铝价

宏观方面，周初因中东地缘局势再度恶化，美国对相关目标实施打击，导致市场对波斯湾商业船只流动复苏、霍尔木兹海峡重启谈判的预期破灭。周五美国公布的5月非农就业人口大增17.2万人（远超预期的9.2万），失业率持稳在4.3%。这一极其强劲的劳动力数据逆转了市场的降息预期，美元指数迅速拉升。周内特朗普签署文件，自6月8日起调整部分钢铝铜衍生品关税，本地成分比例门槛从95%下调至85%，在一定程度上对全球贸易流向预期产生扰动。

供应方面，几内亚官方表态称将于6月份正式出台全新的铝土矿管制措施，远期矿价具有强烈的抬升预期。本周国内冶金级氧化铝产量小幅回升至179.9万吨，高成本继续为电解铝价格构筑坚实的底部。在高利润刺激下，北方多数电解铝项目投复产持稳。但部分区域如广西因季节性或置换原因运行产能出现小幅下滑，6月整体供应增量相对有限。

需求方面，步入6月，国内铝型材、铝板带箔等传统消费领域正式进入季节性淡季。由于目前铝价处于历史相对高位，下游建筑及工业加工企业“恐高”情绪浓厚。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,134吨或1.58%至52.45万吨。LME库存较上周减少4,800吨或1.42%至33.32万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

锌：矿端紧缺与宏观承压交织锌价高位震荡

宏观面，周五晚间美国5月非农就业数据超预期，短期降息预期消失，美元指数迅速飙升。供应端，全球锌精矿紧缺的硬约束依然是锌价最强的底部支撑，国内现货TC持续低迷，冶炼厂因原料短缺和利润倒挂在6月密集进入检修期，精炼锌产量环比面临下滑，现货库存整体维持去化。需求端，由于锌价绝对值处于高位，下游镀锌及压铸锌合金企业对高价抵触情绪浓厚，多以刚需采买为主，传统消费淡季效应初显。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,465吨或0.95%至15.58万吨。LME库存较上周减少2,850吨或2.50%至11.10万吨。

铅：强非农利空叠加再生铅复产，铅价承压

宏观面，周五爆表的美国5月非农就业数据重创降息预期，美元指数强劲飙升，有色金属集体承压。供应端，虽然矿端和废电池成本依旧高企，但随着前期检修的再生铅企业在6月逐步复产，以及安徽等地新产能的投放，市场对精铅供应偏紧的担忧有所缓解。需求端，铅蓄电池市场步入传统夏季消费淡季，终端汽车及电动自行车配套需求疲软，下游电池厂开工率维持低位，对高价铅锭多抱有恐高观望态度，市场交投清淡。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,359吨或2.24%至6.22万吨。LME库存较上周减少3,650吨或1.16%至31.04万吨。

镁：供需弱平衡下镁价横盘筑底

镁锭价格较上周下跌1.64%至17,980元/吨。供应端，目前国内原镁价格已跌至行业平均完全成本线附近，冶炼厂利润空间被极度压缩，面临强烈的成本托底支撑；尽管前5个月国内原镁产量同比有所增长，但面对当前的行业亏损，部分主产区冶炼厂检修意愿增强，限制了现货供应的进一步过剩。需求端，6月市场进入传统出口淡季，海外外贸订单边际走弱，叠加国内下游铝合金及汽车压铸企业的低迷现货成交。

钼：钢招需求稳健与矿端挺价共振钼价高位偏强

钼铁价格较上周上涨3.20%至32.25万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.02%至5,115元/吨。供应端，全球及国内钼矿新增产能释放极其缓慢，长周期内矿端资源稀缺性依旧凸显，本周主要钼矿山及贸易商持货挺价意愿强烈，现货资源持续表现为局部偏紧，为钼市构筑了牢固的价格底部。需求端，主流钢厂表现依旧稳健，316L等含钼不锈钢及特钢市场对钼铁的刚性消耗持续兑现，钢招总量及成交价格重心稳步上移，对原料端形成了强有力的逆周期拉动。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

钒：钢招淡季压制与液流电池远期向好交织下钒价窄幅震荡

五氧化二钒价格较上周维持7.68万元/吨，钒铁价格较上周维持8.90万元/吨。供应端，片钒及钒铁生产商受制于原料成本坚挺与销售不畅的双重挤压，整体开工率保持克制，虽然大厂挺价意愿犹存，但部分中小企业由于库存压力和资金回笼需求，现货报价出现小幅松动，市场低价货源有所显现。需求端，传统螺纹钢等建筑钢材市场正式步入夏季高温淡季，终端房地产及基础设施建设开工率放缓，导致核心下游钢厂对钒铁、钒氮合金的招标量价齐跌，贸易商及倒货商普遍表现出恐高和压价心态，现货交投较为冷清。五月中旬发布的产业报告显示储能领域消费占比已提升至20%左右，全钒液流电池长时储能项目的边际刚需增量，仍在持续对冲传统钢铁行业的季节性低迷。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

1.俄罗斯多年来首次给出黄金开采量评估，数据远超预期

金十数据6月3日讯，俄罗斯公布了多年来的首个黄金开采量数据，所公布的数字远远超出了业内独立评估的预期。如果这一数据准确无误，那么俄罗斯成为全球最大的黄金生产国。俄罗斯自然资源部部长亚历山大·科兹洛夫向塔斯社透露，该国今年的矿石产量应为480至500吨。去年的产量约为480吨。该部门证实，科兹洛夫所谈及的是黄金的开采量，但未作进一步说明。然而，两家俄罗斯大型黄金矿企的高管表示，他们对这个数字持怀疑态度，认为这个数字难以解释。这一消息对市场而言颇具意义，因为自2022年俄乌冲突以来，莫斯科就不再公布官方的黄金开采数据。但这一消息也令人感到惊讶，因为这一数字比世界黄金协会所预测的俄罗斯2024年的矿产产量高出约50%，而且该国近年来并未有重大新矿藏投入生产，这使得其无法迅速提高产量。据世界黄金协会发布的数据，该国在2024年共开采了约330吨黄金。(金十数据APP)

2.美联储洛根：美联储今年可能需要加息以抑制物价

金十数据6月4日讯，美联储洛根表示，美联储官员可能需要在今年晚些时候上调利率，以将通胀率降至2%的目标水平。她指出，美国劳动力市场“大体处于平衡状态”，人工智能领域的投资正蓬勃发展，且金融环境依然“宽松”。但她补充道，目前的通胀走势似乎并未朝着美联储2%的目标回落。“这些状况表明，当前的货币政策并未对经济构成抑制作用，”“我日益感到担忧的是，为了彻底恢复物价稳定，并恰当兼顾美联储‘双重使命’的两个方面，今年晚些时候可能需要采取加息措施。”(金十数据APP)

3.世界黄金协会：全球黄金ETF五月转为净流出

金十数据6月4日讯，世界黄金协会：全球黄金ETF资金流向5月转为净流出，当月流出规模为20亿美元，使总资产管理规模下降2%至6,040亿美元。欧洲地区是唯一实现资金净流入的地区，流入3.34亿美元；亚洲地区流出12亿美元，北美地区流出11亿美元，成为资金净流出的主要来源。5月黄金市场成交量小幅上升，日均流动性增至4,240亿美元，并继续高于2025年的平均水平。(金十数据APP)

4.“美联储传声筒”：非农报告说明短期内降息的理由已基本不复存在

金十数据6月5日讯，“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，今年春季招聘活动重新加速，将为那些担忧通胀、并认为当前利率水平过低、无法抑制新一轮价格压力的美联储官员提供更多依据。部分官员近日暗示，美联储应做好今年晚些时候加息的准备，至少收回去年下半年实施的三次各25个基点降息中的部分幅度。当时实施这些降息措施的目的是稳定劳动力市场，而如今的劳动力市场状况看起来比当时健康得多。这份就业报告不会彻底解决关于美联储今年晚些时候应在多大程度上考虑加息的争论，但它确实进一步说明，短期内降息的理由已经基本不复存在。当前支持加息的更有力理由来自通胀前景。人工智能基础设施建设、关税以及能源等多重冲击叠加，即使恢复霍尔木兹海峡商业航运通行取得进展，也可能使通胀持续远高于美联储2%的目标。如果在通胀上升期间美联储按兵不动，经通胀调整后的实际利率就会下降。即便劳动力市场并非主要驱动因素，这一机制也可能成为推动加息讨论的重要因素。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌4.73%至4,353.90美元/盎司，COMEX白银下跌10.04%至68.00美元/盎司。COMEX黄金库存减少54,057金衡盎司，COMEX白银库存增加2,702,214金衡盎司。SHFE黄金下跌1.55%至974.02元/克，SHFE白银下跌4.52%至17,528.00元/千克。SHFE黄金库存减少6千克，SHFE白银库存减少4,289千克。

本周NYMEX铂价格下跌7.57%至1,777.40美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨0.06%至472.63元/克。NYMEX钯价格下跌9.35%至1,240.50美元/盎司，我国钯价格下跌5.43%至313.50元/克。

本周金银比上涨5.91%至64.03。本周SPDR黄金ETF持仓减少296,455.70金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,196,369.90盎司。

周一，美国5月标普全球制造业PMI终值 55.1，前值55.3。美国5月ISM制造业PMI 54，前值 52.7，预期 53。美国4月营建支出月率 0.4%，预期0.2%，前值0.60%。

周二，美国5月ADP就业人数 12.2万人，预期11.7万人，前值10.9万人。美国5月标普全球服务业PMI终值 50.7，前值50.9。美国4月工厂订单月率 4.8%，预期4.6%，前值由1.50%修正为1.8%。

周四，美国至5月30日当周初请失业金人数 22.5万人，预期21.3万人，前值由21.5万人修正为21.2万人。

周五，美国5月季调后非农就业人口 17.2万人，预期8.5万人，前值由11.5万人修正为17.9万人。美国5月失业率 4.3%，预期4.30%，前值4.30%。

周初美伊停战预期引导油价回撤，系统性削减了地缘风险溢价。周五公布的美国5月非农就业人数激增17.2万，且4月数据被上调，数据远超市场预期，市场开始对11月加息进行50%的定价。美联储新任主席凯文·沃什上任后决策层密集放鹰，明确暗示若通胀表现顽固不排除重启加息。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.赞比亚Mopani铜矿放弃铜精矿出口配额

外电6月4日消息，阿布扎比国际资源控股（IRH）旗下赞比亚Mopani铜矿（莫帕尼铜矿）表示，不会出口铜精矿，尽管政府再次授予其最大出口配额。赞比亚政府6月2日暂停对近27.2万吨铜精矿征收10%出口关税，允许国有Industrial Resources Ltd.（IRL）在未来三个月内出口，Mopani获配10万吨，而巴里克和第一量子旗下三大矿山合计仅获同等配额。Mopani去年7月首次获配额时即表示“无计划出口”，将全部用于自有冶炼加工。铜精矿出口税旨在鼓励矿商利用赞比亚四座在产铜冶炼厂（其中一座属于Mopani）进行本地加工，当冶炼能力受限时才给予豁免。Konkola铜矿5月29日宣布其冶炼厂开始计划内60天停产维修。Mopani重申优先冶炼所有可用精矿。IRH于2024年初收购Mopani 51%股权，该公司隶属于阿联酋国家安全顾问领导的庞大企业集团。（上海金属网编译）

2.巴林铝业22亿美元收购欧盟最大铝冶炼厂敦刻尔克铝业

外电6月02日消息，巴林铝业公司（Alba）周二在法国巴黎 “选择法国” 峰会上宣布，斥资22 亿美元全资收购欧盟最大原生铝冶炼厂敦刻尔克铝业（Aluminium Dunkerque）。该交易将使Alba获得这座位于敦刻尔克附近的法国冶炼厂的全部所有权。与此同时，法国国有背景的投资银行Bpifrance将以1亿欧元注资，换取该厂6%的股权。敦刻尔克铝业坐落法国北部港口，原铝年产能约30万吨。受中东地缘冲突扰动，中东铝供应收缩、欧洲铝升水持续大涨，Alba借本次收购落地欧洲实体产能，完善跨海湾 - 欧洲铝资源布局，补充欧洲紧缺原铝货源。该交易已获欧盟反垄断许可，预计2026年内完成交割。（上海金属网编译）

3.力拓与South32对日本的第三季度铝溢价报价创下历史新高

外电5月31日消息，受中东局势影响全球铝供给收紧，力拓、South32向日本客户开出三季度铝供应新高溢价，分别达每吨460美元、480美元，较二季度高出超100美元/吨。自2月底冲突爆发后，霍尔木兹海峡运输受阻，中东铝供应受限，该区域产能占全球9%，日本超三分之一铝依赖中东进口，伦敦铝期货累计上涨约17%，美国铝溢价也同步走高。当前市场供应紧张格局凸显，叠加北半球夏季需求旺季将至，铝溢价或继续上行。日本买家将结合下游需求与替代货源情况决定是否接受报价，市场持续关注海峡局势对供应链的影响。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周下跌0.69%至13,517.00美元/吨，铝较上周下跌1.92%至3,603.50美元/吨，锌较上周下跌0.08%至3,540.50美元/吨，铅较上周下跌0.45%至2,002.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨0.14%至105,150.00元/吨，铝较上周上涨0.12%至24,300.00元/吨，锌较上周下跌0.74%至24,780.00元/吨，铅较上周下跌0.94%至16,405.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少2.62%，铝较上周减少1.42%，锌较上周减少2.50%，铅较上周减少1.16%。本周SHFE市场，铜较上周减少3.91%，铝较上周增加1.58%，锌较上周增加0.95%，铅较上周增加2.24%。

1.2.3.铜：非农走强引发加息忧虑，关税预期与极低TC筑底

宏观方面，美国5月非农就业人数增加17.2万，远超市场预期的9.2万。劳动力市场的异常韧性令市场对美联储年内加息的担忧再度抬头。美国可能针对进口铜征收新关税，由于预期2027年起政策将收紧，COMEX铜非商业净多头持仓维持高位。

供应方面，现货铜精矿TC本周报价录得-115至-118美元/吨，极端的倒挂正倒逼全球冶炼厂在6月扩大检修规模或降低开工率。智利4月产量创23年新低，加之印尼Grasberg及刚果（金）Kamoa-Kakula矿山的供应不及预期，导致2026年全球铜矿缺口预测被进一步调高至45万吨。

需求方面，国内铜杆及铜管加工厂开工率普遍回落。AI数据中心布线及储能锂电产业成为亮点，铜作为“电气化基石”的结构性短缺将会持续。

库存方面，本周上期所库存较上周减少6,902吨或3.91%至16.95万吨。LME库存较上周减少10,200吨或2.62%至37.92万吨。COMEX库存较上周增加4,365吨或0.68%至64.45万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，周初因中东地缘局势再度恶化，美国对相关目标实施打击，导致市场对波斯湾商业船只流动复苏、霍尔木兹海峡重启谈判的预期破灭。周五美国公布的5月非农就业人口大增17.2万人（远超预期的9.2万），失业率持稳在4.3%。这一极其强劲的劳动力数据逆转了市场的降息预期，美元指数迅速拉升。周内特朗普签署文件，自6月8日起调整部分钢铝铜衍生品关税，本地成分比例门槛从95%下调至85%，在一定程度上对全球贸易流向预期产生扰动。

供应方面，几内亚官方表态称将于6月份正式出台全新的铝土矿管制措施，远期矿价具有强烈的抬升预期。本周国内冶金级氧化铝产量小幅回升至179.9万吨，高成本继续为电解铝价格构筑坚实的底部。在高利润刺激下，北方多数电解铝项目投复产持稳。但部分区域如广西因季节性或置换原因运行产能出现小幅下滑，6月整体供应增量相对有限。

需求方面，步入6月，国内铝型材、铝板带箔等传统消费领域正式进入季节性淡季。由于目前铝价处于历史相对高位，下游建筑及工业加工企业“恐高”情绪浓厚。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,134吨或1.58%至52.45万吨。LME库存较上周减少4,800吨或1.42%至33.32万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

宏观面，周五晚间美国5月非农就业数据超预期，短期降息预期消失，美元指数迅速飙升。供应端，全球锌精矿紧缺的硬约束依然是锌价最强的底部支撑，国内现货TC持续低迷，冶炼厂因原料短缺和利润倒挂在6月密集进入检修期，精炼锌产量环比面临下滑，现货库存整体维持去化。需求端，由于锌价绝对值处于高位，下游镀锌及压铸锌合金企业对高价抵触情绪浓厚，多以刚需采买为主，传统消费淡季效应初显。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,465吨或0.95%至15.58万吨。LME库存较上周减少2,850吨或2.50%至11.10万吨。

宏观面，周五爆表的美国5月非农就业数据重创降息预期，美元指数强劲飙升，有色金属集体承压。供应端，虽然矿端和废电池成本依旧高企，但随着前期检修的再生铅企业在6月逐步复产，以及安徽等地新产能的投放，市场对精铅供应偏紧的担忧有所缓解。需求端，铅蓄电池市场步入传统夏季消费淡季，终端汽车及电动自行车配套需求疲软，下游电池厂开工率维持低位，对高价铅锭多抱有恐高观望态度，市场交投清淡。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,359吨或2.24%至6.22万吨。LME库存较上周减少3,650吨或1.16%至31.04万吨。

Giyani博茨瓦纳锰矿DFS：税后NPV 4.8亿美元

外电5月28日消息，Giyani Metals（吉亚尼金属）公布其全资持有的博茨瓦纳K.Hill电池级锰项目最终可行性研究（DFS）结果，显示强劲经济回报。按8%折现率计算，项目税后净现值为4.815亿美元，税后内部收益率为20.3%。项目寿命期内净自由现金流估计为16亿美元，运营利润率46%。选厂设计年处理干原矿22万吨，主要产品为高纯硫酸锰（HPMSM）和高纯氧化锰（HPMO）。锰回收率为87%，公司计划进一步优化以提高经济效益。中国控制着全球95%的锰加工产能，该项目有望为西方市场提供非中国来源的电池级锰供应。（上海金属网编译）

镁锭价格较上周下跌1.64%至17,980元/吨。供应端，目前国内原镁价格已跌至行业平均完全成本线附近，冶炼厂利润空间被极度压缩，面临强烈的成本托底支撑；尽管前5个月国内原镁产量同比有所增长，但面对当前的行业亏损，部分主产区冶炼厂检修意愿增强，限制了现货供应的进一步过剩。需求端，6月市场进入传统出口淡季，海外外贸订单边际走弱，叠加国内下游铝合金及汽车压铸企业的低迷现货成交。

钼铁价格较上周上涨3.20%至32.25万元/吨，钼精矿价格较上周上涨3.02%至5,115元/吨。供应端，全球及国内钼矿新增产能释放极其缓慢，长周期内矿端资源稀缺性依旧凸显，本周主要钼矿山及贸易商持货挺价意愿强烈，现货资源持续表现为局部偏紧，为钼市构筑了牢固的价格底部。需求端，主流钢厂表现依旧稳健，316L等含钼不锈钢及特钢市场对钼铁的刚性消耗持续兑现，钢招总量及成交价格重心稳步上移，对原料端形成了强有力的逆周期拉动。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

五氧化二钒价格较上周维持7.68万元/吨，钒铁价格较上周维持8.90万元/吨。供应端，片钒及钒铁生产商受制于原料成本坚挺与销售不畅的双重挤压，整体开工率保持克制，虽然大厂挺价意愿犹存，但部分中小企业由于库存压力和资金回笼需求，现货报价出现小幅松动，市场低价货源有所显现。需求端，传统螺纹钢等建筑钢材市场正式步入夏季高温淡季，终端房地产及基础设施建设开工率放缓，导致核心下游钢厂对钒铁、钒氮合金的招标量价齐跌，贸易商及倒货商普遍表现出恐高和压价心态，现货交投较为冷清。五月中旬发布的产业报告显示储能领域消费占比已提升至20%左右，全钒液流电池长时储能项目的边际刚需增量，仍在持续对冲传统钢铁行业的季节性低迷。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收4,027.74点，周跌幅1.00%；沪深300报收4816.92点，较上周下跌1.54%；本周SW有色金属板块较上周下跌1.65%。

从细分行业看，钨、稀土及磁性材料分别上涨7.05%、3.49%；铜、黄金、其他稀有金属、镍钴锡锑、铅锌、铝、锂分别下跌1.72%、2.58%、2.61%、3.16%、4.36%、4.46%、6.44%。

2.风险提示