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宏观经济

2023年宏观经济及政策展望：山重水复疑无路，柳暗花明又一村

发布时间：2023-01-11 作者：综合管理部 浏览量：

（报告作者：广州期货研究中心分析师 王荆杰）

海外经济：美国通胀随着加息进程缓解，欧洲仍处滞胀困局。欧美主要发达经济体面临衰退风险，欧洲更甚。美联储加息拐点引市场博弈，警惕加息尾声的超预期暴力加息。国内经济：政策基调以稳经济为主，防疫政策有序放松，疫情扰动逐渐弱化。基建持续发力，房地产弱复苏，消费缓慢复苏，出口下滑，低基数作用下经济增速回升，且与海外形成相对优势。二十大强调国家安全、社会稳定的重要性，“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。


第一部分 海外经济

2022年全球经济增长普遍承压：2022年，为了应对高通胀压力，欧美主要央行快速踏入紧缩周期，叠加全球疫后财政刺激效应退坡，经济下行压力显著加大。


紧缩周期未见拐点：本轮全球货币收紧呈现高度同步性，且加息节奏更猛烈，主要经济体政策利率已调整超前高。12月15日美联储宣布年内第七次加息，本次加息节奏放缓，但终点更高、周期拉长。


高通胀背后是史无前例的量化宽松，而就业市场的背离增大抗通胀难度：史诗级的宽松刺激政策催生了通胀问题，疫情对供求关系的扰动以及俄乌冲突、能源转型等供给侧冲击进一步强化了高通胀， 而就业市场的韧性增强了通胀的粘性。


能源价格预计逐步回落，食品板块价格较坚挺：根据世界银行预测，能源类大宗商品整体的价格指数与食品类大宗商品价格都将在明年有所回落，但仍处较高水平。


预计美国通胀在加息周期中缓解，欧洲通胀问题仍大：从IMF预测看，发达经济2023年整体通胀水平回落但仍处较高水平，其中，英国、德国通胀问题更为严峻，美国相对缓和。


国际组织预测发达经济体普遍陷入衰退：IMF、世界银行、OECD等国际组织一致预测2023年发达经济体陷入衰退区间，经济增速较2022年进一步回落。


2023年我国经济增速将重拾相对优势：过去十年，我国经济增速逐级下滑，与全球平均的优势从5个百分点以上下降至3个百分点。2020年我国疫情率先得到有效控 ，经济增速优势重新走阔至5.3个百分点，2021-2022年受疫情持续扰动，优势快速收窄，预计2023年起将重拾相对优势。


经济周期的错位导致我们重拾相对优势：从经济周期角度看，欧美的衰退以及我国的复苏导致我国明年经济增长相对优势突出，也将成为国际资本的重要投向。



第二部分 国内经济

回顾2022年，外部受美联储加息、输入性通胀影响，内部以疫情、房地产为主要矛盾。


展望2023年，外部环境更趋复杂，内部面临供需两弱困局，经济实现周期性弱复苏。


2023年将开启经济修复行情，但不宜过高期待：节奏上，二季度将是全年高位。结构上，内需是否能替代外需、房地产修复的节奏都将是关键。


挑战：总需求从“供强需弱”转向“供需两弱”

疫情以来，工业生产强劲，而内需维持疲软，总需求呈现“供强需弱”特征


外需是工业生产的重要支撑，欧美主要经济体经济衰退预期带动外需转弱，工业生产大概率由强转弱，甚至回落收缩区间。


谋求出路——加强与其他国家的国际合作。12月，中国－阿拉伯国家峰会、中国－海湾阿拉伯国家合作委员会峰会引领中阿、中海和中沙关系迈进全面深化发展的新时代。


谋求出路——扩大内需。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出要持续提 升传统消费、加快培育新型消费，加大投资力度，加快发展创新产业等举措，消费和制造业是扩大内需的核心。


挑战：房地产艰难筑底，长期看高增长时代已结束

我国经历了四轮短周期特征，销售面积变化通常领先于价格变化。我们把销售面积和价格同比负增长定义为下行周期，则过去每轮下行周期持续时间约1-2年。


2021年四季度由于重点房企流动性问题，地产调控政策转向以稳为主，在“房住不炒”的总基调下需求端及供给端持续发力， 但侧重点有不同，目前已进入第四阶段，特别是11月以来地产融资支持政策频繁，但政策效果有待观察。


11月房地产开发投资持续收缩，同比下降20%，降幅较10月扩大3.89个百分点。施工、竣工面积持续同比负增长，整体竣工仍待底部修复。商品房销售再度回落，11月销售面积、金额分别同比下降33%、32%，居民购房意愿仍不足，房地产短期内仍在艰难筑底阶段。


二三线城市在土地成交和商品房销售方面缩量更为明显。从价格上看，今年以来一线城市一手房价格自9月以来环比下降，二三线城市基本持续下滑，二手房价格亦表现出一线城市较为坚挺，二三线城市持续下跌的特征。


1-11月，房企境内债券净融资额为-378.5亿元，境外债净融资额-438.35亿美元，融资环境有所改善，但资金压力仍大。截 至12月19日已有35家房企出现实质性债券违约，自违约开始，债券整体展期成为存续债券到期的普遍操作。


在疫情反复的形势下，今年以来就业及收入信心指数、房价预期均处历史低位。在浓郁的悲观情绪叠加居民杠杆率已相对较 高的情况下，居民购房的能力和意愿均不足，导致房地产市场的修复较为缓慢。


在“房住不炒”、“共同富裕”总基调下，改善性需求增长有限，投机性需求衰退，预计新增商品房销售面积回落至新常态水平。


政策：政策空间总体有限，关注节奏变化

12月15-16日举行中央经济工作会议，定调2023年经济工作，首次提出“提振市场信心”，强调财政货币政策合力促进稳增长，把消费摆在优先位置，加大力度拉动内外需。


财政政策年年难。2022年上半年狭义财政发力，下半年广义财政发力。2023年财政维持积极基调不变。


2022年财政入不敷出，房地产低迷下政府基金收入下滑，减税降费下税收下降。总体财力透支明显，明年腾挪空间小。


2023年财政收支矛盾依然突出，但隐债不增的大原则依然不会动摇，明年的财政发力预计还以“开正门”为主，一是赤字率的设定，二是专项债提额度赶进度，三是准财政工具的运用。


2022年货币政策对财政政策形成了强有力的支持


预计2023年货币政策仍以稳经济为主基调，但空间明显减少，发力点主要为宽信用的推动落地以及结构性工具，节奏上预计一季度稳中偏松，下半年逐步回归中性。



总结：2023年商品价格走势展望


以上内容仅供学习交流，不构成投资建议。详情参阅原报告。


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