本周COMEX黄金上涨3.80%至4,035.50美元/盎司，COMEX白银上涨1.44%至47.52美元/盎司。SHFE黄金上涨3.11%至901.56元/克，SHFE白银上涨1.50%至11,082.00元/千克。

本周金银比上涨2.33%至84.93。本周SPDR黄金ETF持仓增加137,643.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,494,602.10盎司。

周一，美国9月全球供应链压力指数 0.03，前值-0.08。

周二，美国9月纽约联储1年通胀预期 3.38%，前值3.20%。

周五，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 55，预期54.2，前值55.1。美国10月一年期通胀率预期初值 4.6%，预期4.7%，前值4.70%。

美东时间 2025 年 10 月 10 日，美国总统特朗普在社交媒体再次对华关税恐吓，自 11 月 1 日起，对所有中国进口商品加征额外 100% 关税，同时对 “关键美国制造软件” 实施严格出口管制。这两项措施将直接覆盖中美近 5000 亿美元贸易总额，对消费电子、半导体、制造业等多个行业产生深远影响。该关税目前未获美国政府官方确认，可能再次出现TACO交易。

如果该关税政策落实，此次关税调整并非针对特定行业的 “精准打击”，而是覆盖所有中国进口商品，小到玩具、纺织品，大到手机、电脑、机械设备，甚至农产品都被纳入范围。据 2024 年数据，中美贸易额约 5000 亿美元，这意味着几乎所有跨境交易都将受此政策波及。

美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式“停摆”，导致75万联邦雇员无薪休假或工作，公共服务停滞，经济受损。截至2025年10月8日，政府停摆已持续一周，两党仍未达成协议。全美超3000架次航班因空中交通管制员短缺延误或取消，芝加哥、达拉斯、纳什维尔等主要城市机场受影响严重。130万军人自10月1日起未领到工资，共和党警告若僵局持续至10月13日，10月15日起可能暂停发放军饷。政府停摆每周造成约150亿美元经济损失，低收入家庭食品券、住房援助等面临断供风险。

2013至2019年间，美国联邦政府经历了三次停摆，分别由参议员特德·克鲁兹反对《平价医疗法案》、参议员查克·舒默推动移民子女政策，以及特朗普总统要求拨款修建边境墙引发。2025年10月联邦政府因两党预算僵局停摆超10天，75%概率要到10月15日后才能重启。

美国政府“停摆”的影响正在显现。10月4日，美国国务院网站最新公告显示，受政府“停摆”影响，部分美国国内对领事服务的支持将被暂停，美国务院网站内容的更新也受到限制。标普全球评级表示，经济部门估计，美国联邦政府“停摆”每持续一周，经济增长就可能下降0.1—0.2个百分点。

9月17日，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。

美联储点阵图显示，目前预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。美联储官员们预计2026年、2027年将分别降息一次（各25个基点）。Fedwatch显示10月美联储继续降息概率为91.9%，维持利率不变的概率为8.1%，降息路径持续。

美国国会预算办公室表示，美国2025财年联邦预算赤字为1.8万亿美元，比2024财年的赤字减少80亿美元。美国智库“负责任的联邦预算委员会”主席玛雅·麦克吉尼亚斯在一份声明中表示，美国债务规模大约相当于整个美国经济，其占经济比重将很快超过历史最高水平。她表示，未来十年，美国每年的借款额度将接近2万亿美元。不断增加的财政赤字利好金价上涨。

关税争端再起，全球经济不确定性增加。美国政府停摆产生的信任危机正在生效。降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.89万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨0.76%至10,374.00美元/吨，铝较上周上涨2.20%至2,746.00美元/吨，锌较上周上涨0.95%至2,984.50美元/吨，铅较上周上涨1.44%至2,014.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨3.37%至85,910.00元/吨，铝较上周上涨1.45%至20,980.00元/吨，锌较上周上涨2.04%至22,270.00元/吨，铅较上周上涨1.18%至17,140.00元/吨。

铜：宏观因素叠加供需缺口，铜价突破85000元/吨

宏观层面，美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式“停摆”，导致75万联邦雇员无薪休假或工作，公共服务停滞，经济受损。跟随黄金受益于降息预期及美元走弱，铜价持续突破。

供给层面，9月8日，自由港麦克莫兰公司旗下重要的印尼格拉斯伯格区块崩落矿（GrasbergBlock Cave，GBC）发生严重泥石流事故，约80万吨湿性矿料突然涌入井下，造成5名矿工失踪，矿山核心生产区域和支持性基础设施遭实质性破坏，采矿作业全面暂停。目前，PTFI 预计未受影响的 Big Gossan 和 Deep MLZ 矿山将于 2025 年第四季度中期恢复运营，GBC 矿山将于 2026 年上半年分阶段重启和增产。因此，PTFI 2025 Q4的铜和黄金销售量将微不足道（之前估计的销售量为20.2万吨铜和 10.73吨黄金）。

在这种分阶段重启和增产情景下，情况会受到多种因素的影响，并且可能会发生变化，2026 年 PTFI 的产量可能比事故发生前的估计低约 35%，分别为50.1万吨铜和32.4吨黄金（之前对 2026 年产量的估计约为77.1万吨铜和49.8吨黄金）。

今年全球多个主要铜矿出现事故。今年5月，卡莫阿卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，矿震引发了一系列连锁反应，导致东区发生多处冒顶片帮，井下深部抽水设施损毁，地下水位急剧上升，最终造成东区大面积被淹。原本有序的采矿作业被迫中断，生产秩序陷入混乱。该矿2025年预计减产4.4万至9.3万吨。智利国家铜业公司(Codelco)表示，其最大矿区El Teniente在7月发生致命隧道坍塌事故后，恢复全面生产所需时间将长于最初预期。董事长帕切科称，产量下降幅度可能超出公司最初预测的3.3万吨。帕切科预计该矿区今年铜产量将略高于30万吨，而去年的产量为35.6万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息25BP落地，美联储降息路径确认，财政货币双宽松基调依旧，9月降息如期落地，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

铝：高库存压制需求，铝价受宏观需求走强

供应方面，供应端，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为 16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。

需求端，铝锭及铝棒库存节日期间累计增加11万吨，近两周平均表观消费量环比有所回落。电力体制改革政策刺激下，光伏领域一度出现抢装需求，8月全国新增光伏装机仅7.36 GW，同比下滑55.3%，环比下滑33.3%，国内新增光伏装机连续三个月环比下滑，随着抢装潮结束，铝材在该领域的需求预计将面临下行压力。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%，终端需求走弱态势进一步显现。尽管新能源汽车产销仍保持一定增长，但由于去年基数较高，同比增速亦面临放缓可能。

原料端来看，海外氧化铝成交活跃，且多数资源流向中国。这主要由于海外现货价格大幅下跌，进口窗口打开，国内氧化铝市场因此面临进口资源增多的压力。同时，1-8月中国铝土矿进口量同比增长31.4%至1.415亿吨，叠加当前港口库存处于高位，以及周度产量持续保持高水平，氧化铝库存继续累积，导致国内现货价格承压下行。此外，海外氧化铝同样面临过剩压力，成交价格走弱，进一步加剧进口端的压力。整体来看，氧化铝基本面仍偏空。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,180吨或0.95%至12.48万吨。LME库存较上周减少4,600吨或0.90%至50.88万吨。

降息正式落地，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前处于旺季，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：冶炼利润可观，海外需求存在韧性

供给端，2025年8月中国锌矿砂及其精矿进口量达46.7万吨，同比增长31%，显示矿端供应持续宽松。加工费方面，国产锌精矿TC环比下跌50元/吨至3850元/吨，而进口锌精矿TC则持稳上行至100美元/吨。当前冶炼厂锌精矿库存已回升至同期中位水平以上，冶炼利润依然可观。锌的全球供需矛盾尚不显著，当前过剩压力主要集中于国内市场。由于出口利润窗口关闭，难以向海外分流过剩供应，预计“内弱外强”的格局将延续。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,940吨或9.12%至106,950吨。LME库存较上周减少3,000吨或7.33%至37,950吨。

铅：节后厂商复工，宏观因素带动铅价上行

美联储降息预期仍存。下游企业复工，铅冶炼企业积极清空节前库存，后期铅锭去库速度或放缓。此外，铅锭进口窗口打开，部分下游或铅冶炼企业已预购10月到货的进口铅锭，10月铅价或承压走弱。预计在再生铅企业集中复产与进口铅到港后，铅价走势将转弱。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,978吨或4.72%至39,916吨。LME库存较上周增加16,675吨或7.57%至237,000吨。

镁：成本支撑，镁价格稳定

镁锭价格较上周下跌0.60%至18,180元/吨。需求端，本周需求整体稳定，镁合金需求有所增长，市场成交情况较好。供应端，成本仍旧维持高位，镁冶炼企业挺价意愿较强，但个别企业现金紧张选择让价出货，带动市场价格下行。成本端，煤炭、兰炭与硅铁价格均基本稳定，总体成本基本稳定。

钼、钒：钢招价格回落，价格弱势运行

钼铁价格较上周维持27.45万元/吨，钼精矿价格较上周维持4,365元/吨。内蒙古等矿山已经复产，但是矿端增量仍不明显。国庆前后，多家矿山检修，近日陕西当地两家大型矿山计划检修。另一方面，由于价格回落，矿山出货意愿偏低，多家矿山推迟出货，造成市场可流通钼精矿不足。

五氧化二钒价格较上周下跌1.31%至7.55万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。受长假影响，钢厂备货需求有所释放，但从近来招标定价情况来看，成交普遍存在缓慢下跌迹象，贸易商因对节后市场预期信心不足，零售市场表现较为平淡。

投资建议

关税争端再起，全球经济不确定性增加。美国政府停摆产生的信任危机正在生效。降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.89万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息25BP落地，美联储降息路径确认，财政货币双宽松基调依旧，9月降息如期落地，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

降息正式落地，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前处于旺季，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.中国央行连续第11个月增持黄金

金十数据10月7日讯，中国央行：中国9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨），环比增加4万盎司（约1.24吨），为连续第11个月增持黄金。8月末黄金储备报7402万盎司。(金十数据APP)

2.美联储会议纪要：与会者普遍预计短期内通胀将保持在较高水平

金十数据10月9日讯，美联储会议纪要提到，关于通胀前景，与会者普遍预计，在适当货币政策下，短期内通胀将保持在较高水平，随后逐步回落至2%。一些与会者指出，企业联系人表示，由于关税导致投入成本上升，他们将逐步提高价格。尽管今年关税上调对通胀的影响仍存在不确定性，但大多数与会者预计这些影响将在明年底前完全显现。一些与会者认为，劳动力市场预计不会成为通胀压力的来源。(金十数据APP)

3.美联储会议纪要谨慎暗示今年将进一步降息

金十数据10月9日讯，美联储官员对利率未来走向的分歧越来越大，但多数人认为，今年有必要进一步降息。周三公布的美联储9月会议纪要显示，委员会正在努力应对相互矛盾的经济信号，并在顽固的通胀和疲软的劳动力市场哪个是最紧迫的问题上难以达成共识。会议纪要显示，美联储官员一致认为，鉴于近期疲弱的就业数据，有必要降息一次，但对于未来路径，官员产生分歧。不过，会议纪要显示，“大多数人认为，在今年剩余时间里进一步放松政策可能是合适的。”然而，一些政策制定者“指出，从若干指标来看，金融状况表明货币政政策并非特别具有限制性，他们认为有必要采取谨慎的态度”。根据9月份的预测，10名美联储官员暗示，他们预计今年还会再降息两次，9人认为应该会降息一次或更少。(金十数据APP)

4.国会预算办公室：美国2025财年预算赤字维持在1.8万亿美元

据美国国会预算办公室（CBO），联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。

这家无党派机构周三在报告中指出，截至9月30日结束的2025财年赤字仅比2024财年少80亿美元。

美国财政部负责公布官方月度和年度预算数据，但受当前联邦政府停摆影响，公布9月和2025财年数据的计划可能受到影响。财政部未回应置评请求。

与此同时，CBO的估算提供了经济学家认为在经济扩张时期令人担忧的财政状况。该机构表示，尽管财政收入增加3080亿美元，增幅为6%，但支出估计增长了3010亿美元，增幅为4%，主要受公共债务利息等类别推动。

CBO估计，美国总统唐纳德·特朗普的关税上调为2025财年带来1950亿美元的关税收入。高于上一财年的770亿美元。

本周COMEX黄金上涨3.80%至4,035.50美元/盎司，COMEX白银上涨1.44%至47.52美元/盎司。COMEX黄金库存减少104,006金衡盎司，COMEX白银库存减少7,736,209金衡盎司。SHFE黄金上涨3.11%至901.56元/克，SHFE白银上涨1.50%至11,082.00元/千克。SHFE黄金库存增加0千克，SHFE白银库存减少23,221千克。

本周NYMEX铂价格上涨0.21%至1,620.80美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨0.18%至376.79元/克。NYMEX钯价格上涨12.53%至1,454.50美元/盎司，我国钯价格上涨13.89%至369.00元/克。

本周金银比上涨2.33%至84.93。本周SPDR黄金ETF持仓增加137,643.87金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,494,602.10盎司。

周一，美国9月全球供应链压力指数 0.03，前值-0.08。

周二，美国9月纽约联储1年通胀预期 3.38%，前值3.20%。

周五，美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 55，预期54.2，前值55.1。美国10月一年期通胀率预期初值 4.6%，预期4.7%，前值4.70%。

美东时间 2025 年 10 月 10 日，美国总统特朗普在社交媒体再次对华关税恐吓，自 11 月 1 日起，对所有中国进口商品加征额外 100% 关税，同时对 “关键美国制造软件” 实施严格出口管制。这两项措施将直接覆盖中美近 5000 亿美元贸易总额，对消费电子、半导体、制造业等多个行业产生深远影响。该关税目前未获美国政府官方确认，可能再次出现TACO交易。

如果该关税政策落实，此次关税调整并非针对特定行业的 “精准打击”，而是覆盖所有中国进口商品，小到玩具、纺织品，大到手机、电脑、机械设备，甚至农产品都被纳入范围。据 2024 年数据，中美贸易额约 5000 亿美元，这意味着几乎所有跨境交易都将受此政策波及。

美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式“停摆”，导致75万联邦雇员无薪休假或工作，公共服务停滞，经济受损。截至2025年10月8日，政府停摆已持续一周，两党仍未达成协议。全美超3000架次航班因空中交通管制员短缺延误或取消，芝加哥、达拉斯、纳什维尔等主要城市机场受影响严重。130万军人自10月1日起未领到工资，共和党警告若僵局持续至10月13日，10月15日起可能暂停发放军饷。政府停摆每周造成约150亿美元经济损失，低收入家庭食品券、住房援助等面临断供风险。

2013至2019年间，美国联邦政府经历了三次停摆，分别由参议员特德·克鲁兹反对《平价医疗法案》、参议员查克·舒默推动移民子女政策，以及特朗普总统要求拨款修建边境墙引发。2025年10月联邦政府因两党预算僵局停摆超10天，75%概率要到10月15日后才能重启。

美国政府“停摆”的影响正在显现。10月4日，美国国务院网站最新公告显示，受政府“停摆”影响，部分美国国内对领事服务的支持将被暂停，美国务院网站内容的更新也受到限制。标普全球评级表示，经济部门估计，美国联邦政府“停摆”每持续一周，经济增长就可能下降0.1—0.2个百分点。

9月17日，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，重启自去年12月以来暂停的降息步伐。

美联储点阵图显示，目前预计今年年内还将再降息两次（各25个基点），比6月的预测多出一次。美联储官员们预计2026年、2027年将分别降息一次（各25个基点）。Fedwatch显示10月美联储继续降息概率为91.9%，维持利率不变的概率为8.1%，降息路径持续。

美国国会预算办公室表示，美国2025财年联邦预算赤字为1.8万亿美元，比2024财年的赤字减少80亿美元。美国智库“负责任的联邦预算委员会”主席玛雅·麦克吉尼亚斯在一份声明中表示，美国债务规模大约相当于整个美国经济，其占经济比重将很快超过历史最高水平。她表示，未来十年，美国每年的借款额度将接近2万亿美元。不断增加的财政赤字利好金价上涨。

关税争端再起，全球经济不确定性增加。美国政府停摆产生的信任危机正在生效。降息25BP落地，关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.89万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.安托法加斯塔的森蒂内拉铜金矿扩建项目全面启动

外电10月8日消息，安托法加斯塔（Antofagasta）在森蒂内拉矿区的Encuentro硫化矿采坑完成首次爆破，正式拉开了44亿美元扩建工程的序幕。扩建的二选厂新增9.5万吨/日处理能力，预计2027年投产。项目中期目标是铜产量提升30%，延长矿山寿命30年。投运后前十年，年均产出17万吨铜当量（含14.4万吨铜、13万盎司黄金、3500吨钼）。Encuentro矿体储量约7.38亿吨，铜品位0.45%，高于森蒂内拉硫化矿平均品位0.41%。剥离阶段预计到2028年完成，总计移动约1.86亿吨物料。（上海金属网编译）

2.泰克资源下调2025年Highland Valley Copper铜矿产量预期

外电10月8日消息，泰克资源（Teck Resources）报告显示，位于不列颠哥伦比亚省的Highland Valley Copper铜矿，由于品位下降和维护工作，Teck公司将其2025年的铜产量预期从13.5万至15万吨下调至12万至13万吨。该公司表示，其余资产的表现应与先前的预测大致一致。（上海金属网编译）

3.ICSG预计2026年全球精炼铜消费量增长率将放缓至约2.1%

国际铜研究组织（ICSG）10月7日称，2025年全球精炼铜消费量增长率预计为3%。其中，中国的消费量预计增长约3.3%，全球其他地区的消费量预计增长2.5%；2026年全球精炼铜消费量增长率预计将放缓至约2.1%，主要受中国消费增长率降至1%的影响。亚洲将继续成为全球增长的主要驱动力，而其他主要铜消费区域的需求仍将疲软，尤其是在欧盟和日本。全球消费预计将继续得到一些关键铜终端用途行业制造活动的改善、能源转型、城市化、数字化（数据中心）的持续需求，以及印度和若干其他国家新建半成品产能的发展的支持。（文华财经）

4.印尼Adro砸3.62亿美元推进电解铝项目，首条产线年底投产

据外媒报道，印尼ADRO公司2025年上半年投入3.62 亿美元资本支出，全力推进旗下大型电解铝厂项目建设。这笔资金将重点用于重型机械采购、基础设施建设，以及铝冶炼厂的核心工程。该铝冶炼厂由ADRO通过子公司ADMR开发。项目进度超预期，首条产线已锁定2025年底实现投产。一期工程全面投产后，年产能将达50万吨铝锭；今年上半年，KAI已完成煤炭、氧化铝卸料设备等核心装置的安装，主冶炼厂区的施工也在稳步推进。从长期规划看，该铝冶炼厂产能将 “分阶段爬坡”，未来几年内逐步提升至每年 150 万吨铝锭。（天下铝讯）

5.印度韦丹塔2026财年二季度氧化铝产量环比增长11%

印度韦丹塔铝业（Vedanta）最新发布的产量数据显示，该公司26财年二季度（2025年7-9月）氧化铝产量65.3万吨，较上一季度增长11%，同比增长31%。26财年上半年氧化铝产量同比增长19%至124万吨。当季电解铝产量61.7万吨，环比增长2%，同比增长1%。26财年上半年电解铝产量同比增长1%至122万吨。从近两个季度持续增长的氧化铝产量来看，韦丹塔氧化铝扩产项目虽然投产迟于预期，但仍在持续投产和释放产量。按照该公司的计划，26财年（2025年4月-2026年3月）氧化铝产量将达到310万吨。（Mysteel）

本周LME市场，铜较上周上涨0.76%至10,374.00美元/吨，铝较上周上涨2.20%至2,746.00美元/吨，锌较上周上涨0.95%至2,984.50美元/吨，铅较上周上涨1.44%至2,014.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨3.37%至85,910.00元/吨，铝较上周上涨1.45%至20,980.00元/吨，锌较上周上涨2.04%至22,270.00元/吨，铅较上周上涨1.18%至17,140.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少2.79%，铝较上周减少0.90%，锌较上周减少7.33%，铅较上周增加7.57%。本周SHFE市场，铜较上周增加15.42%，铝较上周增加0.95%，锌较上周增加9.12%，铅较上周减少4.72%。

1.2.3.铜：宏观因素叠加供需缺口，铜价突破85000元/吨

宏观层面，美国联邦政府因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式“停摆”，导致75万联邦雇员无薪休假或工作，公共服务停滞，经济受损。跟随黄金受益于降息预期及美元走弱，铜价持续突破。

供给层面，9月8日，自由港麦克莫兰公司旗下重要的印尼格拉斯伯格区块崩落矿（GrasbergBlock Cave，GBC）发生严重泥石流事故，约80万吨湿性矿料突然涌入井下，造成5名矿工失踪，矿山核心生产区域和支持性基础设施遭实质性破坏，采矿作业全面暂停。目前，PTFI 预计未受影响的 Big Gossan 和 Deep MLZ 矿山将于 2025 年第四季度中期恢复运营，GBC 矿山将于 2026 年上半年分阶段重启和增产。因此，PTFI 2025 Q4的铜和黄金销售量将微不足道（之前估计的销售量为20.2万吨铜和 10.73吨黄金）。

在这种分阶段重启和增产情景下，情况会受到多种因素的影响，并且可能会发生变化，2026 年 PTFI 的产量可能比事故发生前的估计低约 35%，分别为50.1万吨铜和32.4吨黄金（之前对 2026 年产量的估计约为77.1万吨铜和49.8吨黄金）。

今年全球多个主要铜矿出现事故。今年5月，卡莫阿卡库拉铜矿的卡库拉矿段接连发生多次矿震，矿震引发了一系列连锁反应，导致东区发生多处冒顶片帮，井下深部抽水设施损毁，地下水位急剧上升，最终造成东区大面积被淹。原本有序的采矿作业被迫中断，生产秩序陷入混乱。该矿2025年预计减产4.4万至9.3万吨。智利国家铜业公司(Codelco)表示，其最大矿区El Teniente在7月发生致命隧道坍塌事故后，恢复全面生产所需时间将长于最初预期。董事长帕切科称，产量下降幅度可能超出公司最初预测的3.3万吨。帕切科预计该矿区今年铜产量将略高于30万吨，而去年的产量为35.6万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息25BP落地，美联储降息路径确认，财政货币双宽松基调依旧，9月降息如期落地，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

供应方面，供应端，近期电解铝产量相对稳定，维持在84.73万吨/周；成本方面，国内电解铝完全成本为 16,283元/吨，周环比下降81元/吨，行业平均利润扩大71元/吨至4,487元/吨附近。

需求端，铝锭及铝棒库存节日期间累计增加11万吨，近两周平均表观消费量环比有所回落。电力体制改革政策刺激下，光伏领域一度出现抢装需求，8月全国新增光伏装机仅7.36 GW，同比下滑55.3%，环比下滑33.3%，国内新增光伏装机连续三个月环比下滑，随着抢装潮结束，铝材在该领域的需求预计将面临下行压力。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%，终端需求走弱态势进一步显现。尽管新能源汽车产销仍保持一定增长，但由于去年基数较高，同比增速亦面临放缓可能。

原料端来看，海外氧化铝成交活跃，且多数资源流向中国。这主要由于海外现货价格大幅下跌，进口窗口打开，国内氧化铝市场因此面临进口资源增多的压力。同时，1-8月中国铝土矿进口量同比增长31.4%至1.415亿吨，叠加当前港口库存处于高位，以及周度产量持续保持高水平，氧化铝库存继续累积，导致国内现货价格承压下行。此外，海外氧化铝同样面临过剩压力，成交价格走弱，进一步加剧进口端的压力。整体来看，氧化铝基本面仍偏空。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,180吨或0.95%至12.48万吨。LME库存较上周减少4,600吨或0.90%至50.88万吨。

降息正式落地，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前处于旺季，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

供给端，2025年8月中国锌矿砂及其精矿进口量达46.7万吨，同比增长31%，显示矿端供应持续宽松。加工费方面，国产锌精矿TC环比下跌50元/吨至3850元/吨，而进口锌精矿TC则持稳上行至100美元/吨。当前冶炼厂锌精矿库存已回升至同期中位水平以上，冶炼利润依然可观。锌的全球供需矛盾尚不显著，当前过剩压力主要集中于国内市场。由于出口利润窗口关闭，难以向海外分流过剩供应，预计“内弱外强”的格局将延续。

库存方面，本周上期所库存较上周增加8,940吨或9.12%至106,950吨。LME库存较上周减少3,000吨或7.33%至37,950吨。

美联储降息预期仍存。下游企业复工，铅冶炼企业积极清空节前库存，后期铅锭去库速度或放缓。此外，铅锭进口窗口打开，部分下游或铅冶炼企业已预购10月到货的进口铅锭，10月铅价或承压走弱。预计在再生铅企业集中复产与进口铅到港后，铅价走势将转弱。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,978吨或4.72%至39,916吨。LME库存较上周增加16,675吨或7.57%至237,000吨。

章源钨业公布10月上半月长单采购报价

章源钨业公布2025年10月上半月长单采购报价，经公司研究决定，本月上半月长单采购报价如下：55%黑钨精矿，26.70万元/标吨；55%白钨精矿，26.60万元/标吨；仲钨酸铵（国标零级），39.00万元/吨。注：以上单价含13%增值税。(章源钨业)

钼铁价格较上周维持27.45万元/吨，钼精矿价格较上周维持4,365元/吨。内蒙古等矿山已经复产，但是矿端增量仍不明显。国庆前后，多家矿山检修，近日陕西当地两家大型矿山计划检修。另一方面，由于价格回落，矿山出货意愿偏低，多家矿山推迟出货，造成市场可流通钼精矿不足。

五氧化二钒价格较上周下跌1.31%至7.55万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。受长假影响，钢厂备货需求有所释放，但从近来招标定价情况来看，成交普遍存在缓慢下跌迹象，贸易商因对节后市场预期信心不足，零售市场表现较为平淡。

本周上证指数报收3,897.03点，周涨幅0.37%；沪深300报收4616.83点，较上周下跌0.51%；本周SW有色金属板块较上周上涨4.44%。

从细分行业看，铜、稀土及磁性材料、铅锌、黄金、锂、铝、钨、其他稀有金属、镍钴锡锑分别上涨6.27%、6.03%、5.27%、4.07%、3.11%、2.65%、2.56%、1.13%、0.19%。

2.风险提示