本周COMEX黄金下跌1.20%至4,077.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.25美元/盎司。SHFE黄金下跌1.72%至921.92元/克，SHFE白银上涨0.96%至11,441.00元/千克。

本周金银比下跌0.88%至84.50。本周SPDR黄金ETF持仓减少248,440.78金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少8,982,443.90盎司。

周一，美国10月达拉斯联储商业活动指数 -5，前值-8.7。

周二，美国8月FHFA房价指数月率 0.4%，前值由-0.10%修正为0%。美国8月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.6%，预期1.3%，前值1.82%。美国10月谘商会消费者信心指数 94.6，预期93.2，前值94.2。美国10月里奇蒙德联储制造业指数 -4，前值-17。

周四，美联储于2025年10月29日宣布降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并计划自12月1日起停止缩表。

周五，美国10月芝加哥PMI 43.8，预期42.3，前值40.6。

中美元首在本周进行会晤，共达成主要三点共识。第一，美方取消针对中国加征的10%所谓的“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%关税豁免期延长一年，中方也相应调整对美相关的关税反制措施。双方还将继续延长部分关税排除措施。第二，美方暂停实施出口管制穿透性规则一年，换取中方暂停实施稀土出口管制措施一年，双方共同研究细化具体的落实方案。第三，美方暂停实施对中方的海事、物流和造船业调查措施一年，中方也暂停针对美国船舶等反制措施一年。除了上述具体成果，双方在其他诸多方面也达成了共识，包括展开芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、涉及双方企业案件的处理等。另外，双方在投资领域都作出了积极承诺，确定将妥善解决TikTok相关问题。

美国时间周三，美联储宣布将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.75%至4%，为三年来最低水平，这是连续第二次会议降息。然而，发布会上的焦点迅速转向了鲍威尔对未来政策的看法。他明确反驳了市场认为12月降息已是“板上钉钉”的观点，直言这一前景“远非确定”。 鲍威尔罕见地强硬表态，不仅凸显了FOMC内部日益加剧的分歧，也表明在经济数据“盲飞”的背景下，未来货币政策的路径充满了高度不确定性。

本周中美谈判结果公布，本次会面未超市场预期，而此前过度乐观的市场情绪出现波动。同时鲍威尔的鹰派发言降低12月降息预期，黄金本周出现回调但仍有支撑。

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似，白银租借利率回落，白银价格因此回调。受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周下跌0.51%至10,891.50美元/吨，铝较上周上涨1.10%至2,888.00美元/吨，锌较上周上涨1.01%至3,050.00美元/吨，铅较上周上涨0.42%至2,025.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌0.81%至87,010.00元/吨，铝较上周上涨0.35%至21,300.00元/吨，锌较上周维持22,355.00元/吨，铅较上周下跌1.17%至17,390.00元/吨。

铜：强成本支撑，电解铜市场高位震荡

本周中美谈判结果公布，本次会面未超市场预期，存在利好落地情形。同时鲍威尔的鹰派发言降低12月降息预期，铜价本周回调。

本周国内电解铜市场在原料端的强劲支撑下维持偏强震荡格局。受铜矿供应持续紧张影响，加工费持续处于低位，成本面对价格形成坚实支撑。然而，高铜价对下游需求抑制效应显著，加工企业多持观望心态，采购仍以刚性长单为主，市场整体成交活跃度不高，终端消费未见实质性好转。

库存方面，本周上期所库存较上周增加11,348吨或10.83%至11.61万吨。LME库存较上周减少1,725吨或1.27%至13.46万吨。COMEX库存较上周增加7,699吨或2.21%至35.57万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

铝：供需稳定，电解铝市场稳步上涨

供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现增产预期。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%。该事件的后续进展预计将于11月6日更新。与此同时，全球电解铝供应端亦现增产动向：尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。

根据SMM数据，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，环比上周四累库0.1万吨，较节后高位已去库3.1万吨。同比来看，当前国内铝锭库存失去近三年同期低位的有利位置，较去年同期增加2.2万吨。需求方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，环比上周下降0.2个百分点，整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡。  

原料端，近期国内氧化铝运行产能高位运行，据SMM调研，北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑，周度国产氧化铝产量较上周下降0.5万吨至173.9万吨，国内氧化铝供应过剩压力仍存，据SMM调研，北方地区氧化铝厂反馈需警惕11.15供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。

库存方面，本周上期所库存较上周减少4,594吨或3.89%至11.36万吨。LME库存较上周增加84,925吨或17.95%至55.81万吨。

年内预计降息两次，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前情况较好，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：出口窗口打开缓解过剩压力

供应方面，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%，反映矿端供应持续宽松。加工费方面，国产锌精矿TC环比下降至3250元/吨，而进口锌精矿TC则稳步上行至105美元/吨。冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，在计入硫酸等副产品收益后，冶炼利润依然存在。随着国内出口窗口打开，有助于缓解国内过剩与海外供应偏紧的局面。

库存方面，本周上期所库存较上周减少5,752吨或5.27%至103,416吨。LME库存较上周减少2,300吨或6.12%至35,300吨。

铅：冶炼厂累库，恢复进口压制铅价

宏观利好频发，包括中美关税取消或延长，美国将停止对全球范围内实施的全面关税政策，成为利好铅价的新因素。反观铅基本面，当前铅锭社会库存虽处于低位，但冶炼企业厂库库存开始累增，同时供应恢复以进口到货预期对铅价形成压制，短期铅价回升空间有限。

库存方面，本周上期所库存较上周减少334吨或0.92%至35,999吨。LME库存较上周减少15,075吨或6.40%至220,300吨。

镁：库存下降，价格平稳运行

镁锭价格较上周下跌0.90%至17,680元/吨。需求端，国内需求总体稳中有升，出口贸易企业在本周多持观望态度，采购明显减少。供应端，本周原镁供应量较前期基本保持稳定，镁冶炼企业库存仍处于低位，企业挺价意愿较强，普遍选择暂不出货，临近月底，受现金压力影响有少量出货。成本端，煤炭价格有所回调，兰炭价格基本稳定，硅铁价格有所下调，总体成本有所降低。

钼、钒：钢招市场量增价弱，价格弱势运行

钼铁价格较上周下跌3.60%至26.75万元/吨，钼精矿价格较上周下跌2.29%至4,265元/吨。整体行情连续两周持续偏弱下行整理。目前钢厂新一轮招标价格多下压至26.5-26.8万元/吨不等展开，据不完全统计数据显示，本月钢招采购累计总量仅有1万多吨（含长协供货量，受国庆中秋长假影响，且本月青山未进场采购）。

五氧化二钒价格较上周下跌0.68%至7.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.19%至8.30万元/吨。市场供强需弱格局尚未改变，部分厂家仍存一定出货压力。随着厂家逐渐陷入亏损，近期停减产计划陆续增多，叠加本周在宏观利好消息提振之下，钢材价格持续小幅回升，钢市基本面略有改善，钒厂继续降价出货意愿减弱。

投资建议

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似，白银租借利率回落，白银价格因此回调。受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

年内预计降息两次，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前情况较好，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.菲律宾央行官员：黄金储备“过量”，应出售一部分来获利

金十数据10月27日讯，菲律宾央行一位政策制定者表示，随着避险需求减弱、金价预计将进一步从历史高位回落，菲律宾央行应当出售部分“过量”的黄金储备。菲律宾货币委员会成员迪奥克诺说，黄金约占菲律宾央行国际储备总额的13%。他表示，这已经超过了该地区其他央行。“我们的黄金储备已经过量，”迪奥克诺说。他指出，理想情况下，黄金应占央行储备的8%至12%之间。截至2025年9月，菲律宾央行的总储备约为1090亿美元，创近一年新高。迪奥克诺提到，菲律宾央行当初以每盎司约2000美元的价格购入黄金，而金价最高一度接近4400美元。“难道不该卖出了吗？”他说，“如果价格下跌会怎样？”迪奥克诺表示，央行内部仍在讨论究竟是应继续增持黄金，还是趁机获利了结。(金十数据APP)

2.美媒称美国即将对委内瑞拉发动军事袭击，油价飙升

金十数据10月31日讯，美媒最新报道称，特朗普已决定攻击委内瑞拉。在此之前，美国在加勒比海南部地区进行了前所未有的军事集结，其中包括将“福特”号航母战斗群从地中海重新部署到委内瑞拉附近海域参与军事行动。《迈阿密先驱报》和《华尔街日报》都报道了针对委内瑞拉军事设施的袭击计划，这两家媒体都称袭击迫在眉睫。《迈阿密先驱报》写道：“了解情况的消息人士称，特朗普政府已决定攻击委内瑞拉境内的军事设施，打击随时可能发生，因为美国正准备启动打击‘太阳卡特尔贩毒集团’的下一阶段行动。”受这一消息影响，国际油价上涨，委内瑞拉目前的石油出口量约为每日70万至90万桶。(金十数据APP)

3.美联储洛根：美联储本周没必要降息，反对12月再度降息

金十数据10月31日讯，美联储洛根表示，美联储本周不应降息，12月也不应再次降息。她指出，劳动力市场“总体平衡”，无需立即提供支持，而通胀看起来可能在较长时间内维持在2%的目标之上。洛根在表示：“当前的经济前景并不需要降息。我认为本周没有必要降息。如果没有明确证据表明通胀将比预期更快下降，或劳动力市场将更快降温，我会很难支持12月再次降息。”洛根今年并没有在美联储政策制定委员会中的投票权。她表示，来自私营部门的数据、各州的失业救济申请，以及美联储自身的商业和社区联系网络，都为央行提供了对经济的观察视角，而整体情况“远未令人担忧”。(金十数据APP)

4.美国防部批准对乌提供远程战斧导弹，最终决定权移交特朗普

金十数据11月1日讯，据美国有线电视新闻网（CNN）报道，三位熟悉内情的欧美官员透露，五角大楼已评估认为向乌克兰提供远程战斧导弹不会削弱美军现役库存，随即向白宫亮起绿灯，将最终政治决断权交由美国总统特朗普。本月初特朗普在与乌克兰总统泽连斯基的白宫工作午宴上曾明确表示不愿提供该导弹，称“不能出让保卫本国所需的武器储备”。参联会本月早些时候向白宫提交评估报告，正值泽连斯基持续游说获取该型导弹之际——乌方期望借助其约1600公里射程更有效打击俄境内纵深能源设施。两位欧洲官员指出，此项评估令欧洲盟国振奋，他们认为美方现在已缺乏拒绝提供导弹的正当理由。值得注意的是，特朗普在会见泽连斯基数日前刚公开表示美国“拥有大量可提供给乌克兰的战斧导弹”。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌1.20%至4,077.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.25美元/盎司。COMEX黄金库存减少709,040金衡盎司，COMEX白银库存减少14,508,284金衡盎司。SHFE黄金下跌1.72%至921.92元/克，SHFE白银上涨0.96%至11,441.00元/千克。SHFE黄金库存增加801千克，SHFE白银库存增加573千克。

本周NYMEX铂价格下跌1.45%至1,572.00美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.18%至387.56元/克。NYMEX钯价格维持1,458.50美元/盎司，我国钯价格上涨1.87%至381.00元/克。

本周金银比下跌0.88%至84.50。本周SPDR黄金ETF持仓减少248,440.78金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少8,982,443.90盎司。

周一，美国10月达拉斯联储商业活动指数 -5，前值-8.7。

周二，美国8月FHFA房价指数月率 0.4%，前值由-0.10%修正为0%。美国8月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.6%，预期1.3%，前值1.82%。美国10月谘商会消费者信心指数 94.6，预期93.2，前值94.2。美国10月里奇蒙德联储制造业指数 -4，前值-17。

周四，美联储于2025年10月29日宣布降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并计划自12月1日起停止缩表。

周五，美国10月芝加哥PMI 43.8，预期42.3，前值40.6。

中美元首在本周进行会晤，共达成主要三点共识。第一，美方取消针对中国加征的10%所谓的“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%关税豁免期延长一年，中方也相应调整对美相关的关税反制措施。双方还将继续延长部分关税排除措施。第二，美方暂停实施出口管制穿透性规则一年，换取中方暂停实施稀土出口管制措施一年，双方共同研究细化具体的落实方案。第三，美方暂停实施对中方的海事、物流和造船业调查措施一年，中方也暂停针对美国船舶等反制措施一年。除了上述具体成果，双方在其他诸多方面也达成了共识，包括展开芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、涉及双方企业案件的处理等。另外，双方在投资领域都作出了积极承诺，确定将妥善解决TikTok相关问题。

美国时间周三，美联储宣布将基准利率下调25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.75%至4%，为三年来最低水平，这是连续第二次会议降息。然而，发布会上的焦点迅速转向了鲍威尔对未来政策的看法。他明确反驳了市场认为12月降息已是“板上钉钉”的观点，直言这一前景“远非确定”。 鲍威尔罕见地强硬表态，不仅凸显了FOMC内部日益加剧的分歧，也表明在经济数据“盲飞”的背景下，未来货币政策的路径充满了高度不确定性。

本周中美谈判结果公布，本次会面未超市场预期，而此前过度乐观的市场情绪出现波动。同时鲍威尔的鹰派发言降低12月降息预期，黄金本周出现回调但仍有支撑。

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似，白银租借利率回落，白银价格因此回调。受益于黄金上涨，高位的金银比使得白银价格持续补涨。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.CobrePanama项目实操进展提速，电厂调试+审计配合为重启铺路

SHMET10月31日外电，FirstQuantum Minerals在巴拿马CobrePanama铜矿的重启筹备取得实质进展，已完成全部剩余铜精矿及部分物资设备的运输，电厂首台150MW机组进入预调试阶段，预计11月点火并网（电力优先保障矿区维护、剩余供应国家电网）。同时公司全力配合巴拿马环境部委托SGSGlobal开展的六个月独立环保审计，凭借年初100%合规的审计记录，为项目重启奠定技术与合规基础。（上海金属网编译）

2.艾芬豪矿业更新后的矿山生命周期综合开发计划正在顺利推进

外电10月30日消息，加拿大艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）周四公布2025年第三季度财务业绩报告显示，面对困境，艾芬豪正积极推动复产。公司表示，卡库拉（Kamoa-Kakula）矿山的第二阶段排水工作正在推进，预计12月初完成，届时，其工作人员将重新进入目前被淹没的品位较高的矿区，并对地下工程进行修复，为恢复生产做准备。随着高品位矿区的重新开放，矿石品位有望在2025年第四季度得到提升。同时，更新后的矿山生命周期综合开发计划正在紧锣密鼓地进行中。该计划包括对卡库拉矿和卡莫阿矿的现有计划进行全面审查，目标是在第四期扩建工程之前将年采矿量提升至1700万吨，并最终实现年产量超过55万吨铜的长期目标。矿山生命周期综合开发计划预计将于2026年第一季度末完成。（上海金属网编译）

3.中国有色金属工业协会呼吁设定铜锌铅产能上限

SHMET10月31日讯，面对国内愈演愈烈的恶性竞争，中国主要有色金属行业组织正推动国家设定关键金属的产能天花板。中国有色金属工业协会在季度发布会后的一份声明中表示，中国应考虑对国内的铜、锌和铅产能设定上限，以遏制新增产能，此举效仿了国家在庞大的铝行业所采取的控制措施。中国近年来在钢铁、光伏等多个关键领域持续推动治理过度竞争。产能的持续扩张不仅拖累了行业盈利能力，也给亚洲最大经济体带来了深层的通缩压力。在此背景下，该协会上月已向中央政府提交提案，建议严格控制新的铜冶炼项目。国内冶炼厂此前已警告，白热化的竞争正将加工费压至历史低位，严重威胁行业的健康发展。协会在声明中指出，这种普遍存在的“内卷式”竞争，不仅削弱了中国企业在原材料采购中的议价能力，更蚕食了利润，损害了行业的可持续发展。这一呼吁与中国政府更广泛的政策方向一致，即在应对对美贸易战和扭转房地产市场颓势的同时，致力于维护重点工业领域的稳定与健康。

4.智利的铜矿开采成本出现逆转，今年上半年成本下降

外电10月30日消息，智利国有铜业委员会(Cochico)周四表示，今年上半年，智利大型铜矿的直接生产成本下降，标志着近年来成本上升趋势的出现逆转。该机构在一份报告中称，调查了21家铜矿开采企业（约占该国矿业产量的94%）的结果显示，今年上半年智利铜生产商现金成本下降至每磅1767美元，而2024年上半年为每磅1912美元。本次成本下降的原因是处理和精炼成本的下降，以及在此期间的黄金和白银价格分别上涨了39%和26%。伦铜2025年上半年也上涨了15.4%。（上海金属网编译）

5.受技术故障影响，喀麦隆铝业公司超50%铝电解槽停运

SHMET10月31日讯，近日，喀麦隆财政部最新发布的季度经济展望报告显示，2025年第一季度该国铝产量同比大幅下滑40.8%。究其原因，是国内铝业核心企业喀麦隆铝业公司（Alucam）突发技术故障，导致全国超半数电解槽被迫停槽，直接引发铝锭、铝坯产量锐减。报告明确指出：“受技术故障影响，超50%电解槽停止运行，最终造成铝锭与铝坯产量下降40.8%。”不过，尽管单季度产量遭遇滑铁卢，该行业仍实现同比4.5%的增长；从全年趋势看，2025年喀麦隆铝产量预计将回升6%，行业整体仍存复苏空间。（天下铝讯）

本周LME市场，铜较上周下跌0.51%至10,891.50美元/吨，铝较上周上涨1.10%至2,888.00美元/吨，锌较上周上涨1.01%至3,050.00美元/吨，铅较上周上涨0.42%至2,025.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.81%至87,010.00元/吨，铝较上周上涨0.35%至21,300.00元/吨，锌较上周维持22,355.00元/吨，铅较上周下跌1.17%至17,390.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少1.27%，铝较上周增加17.95%，锌较上周减少6.12%，铅较上周减少6.40%。本周SHFE市场，铜较上周增加10.83%，铝较上周减少3.89%，锌较上周减少5.27%，铅较上周减少0.92%。

1.2.3.铜：强成本支撑，电解铜市场高位震荡

本周中美谈判结果公布，本次会面未超市场预期，存在利好落地情形。同时鲍威尔的鹰派发言降低12月降息预期，铜价本周回调。

本周国内电解铜市场在原料端的强劲支撑下维持偏强震荡格局。受铜矿供应持续紧张影响，加工费持续处于低位，成本面对价格形成坚实支撑。然而，高铜价对下游需求抑制效应显著，加工企业多持观望心态，采购仍以刚性长单为主，市场整体成交活跃度不高，终端消费未见实质性好转。

库存方面，本周上期所库存较上周增加11,348吨或10.83%至11.61万吨。LME库存较上周减少1,725吨或1.27%至13.46万吨。COMEX库存较上周增加7,699吨或2.21%至35.57万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现增产预期。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%。该事件的后续进展预计将于11月6日更新。与此同时，全球电解铝供应端亦现增产动向：尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。

根据SMM数据，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，环比上周四累库0.1万吨，较节后高位已去库3.1万吨。同比来看，当前国内铝锭库存失去近三年同期低位的有利位置，较去年同期增加2.2万吨。需求方面，本周国内铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，环比上周下降0.2个百分点，整体运行态势进一步印证行业正由旺季周期向淡季过渡。  

原料端，近期国内氧化铝运行产能高位运行，据SMM调研，北方地区铝土矿开采仍未复产，区域内部分氧化铝厂因国产铝土矿供应问题，开工较前期下滑，周度国产氧化铝产量较上周下降0.5万吨至173.9万吨，国内氧化铝供应过剩压力仍存，据SMM调研，北方地区氧化铝厂反馈需警惕11.15供暖开始，以及年度碳排放核查，环保要求对生产的限制。

库存方面，本周上期所库存较上周减少4,594吨或3.89%至11.36万吨。LME库存较上周增加84,925吨或17.95%至55.81万吨。

年内预计降息两次，宏观环境走强。展望未来，铝下游目前情况较好，下游加工企业平均开工率也连续五周上行，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

供应方面，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%，反映矿端供应持续宽松。加工费方面，国产锌精矿TC环比下降至3250元/吨，而进口锌精矿TC则稳步上行至105美元/吨。冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，在计入硫酸等副产品收益后，冶炼利润依然存在。随着国内出口窗口打开，有助于缓解国内过剩与海外供应偏紧的局面。

库存方面，本周上期所库存较上周减少5,752吨或5.27%至103,416吨。LME库存较上周减少2,300吨或6.12%至35,300吨。

宏观利好频发，包括中美关税取消或延长，美国将停止对全球范围内实施的全面关税政策，成为利好铅价的新因素。反观铅基本面，当前铅锭社会库存虽处于低位，但冶炼企业厂库库存开始累增，同时供应恢复以进口到货预期对铅价形成压制，短期铅价回升空间有限。

库存方面，本周上期所库存较上周减少334吨或0.92%至35,999吨。LME库存较上周减少15,075吨或6.40%至220,300吨。

河南：做大钨钼钛镁材料产业

SHMET10月31日讯，《河南省有色金属产业提质升级行动计划》提出，做大钨钼钛镁材料产业。以洛阳、焦作为重点打造国内重要的钼钨钛材料产业基地，以鹤壁为重点打造综合实力领先的镁基材料产业基地。充分发挥资源优势，加快构建矿产资源采选、冶炼、深加工等品种齐全、环节完善的产业链条。大力发展钨钼钛镁精深加工产品，提升矿产品附加值，推动产业由资源优势向产业优势升级。

钼铁价格较上周下跌3.60%至26.75万元/吨，钼精矿价格较上周下跌2.29%至4,265元/吨。整体行情连续两周持续偏弱下行整理。目前钢厂新一轮招标价格多下压至26.5-26.8万元/吨不等展开，据不完全统计数据显示，本月钢招采购累计总量仅有1万多吨（含长协供货量，受国庆中秋长假影响，且本月青山未进场采购）。

五氧化二钒价格较上周下跌0.68%至7.30万元/吨，钒铁价格较上周下跌1.19%至8.30万元/吨。市场供强需弱格局尚未改变，部分厂家仍存一定出货压力。随着厂家逐渐陷入亏损，近期停减产计划陆续增多，叠加本周在宏观利好消息提振之下，钢材价格持续小幅回升，钢市基本面略有改善，钒厂继续降价出货意愿减弱。

本周上证指数报收3,954.79点，周涨幅0.11%；沪深300报收4640.67点，较上周下跌0.43%；本周SW有色金属板块较上周上涨2.56%。

从细分行业看，钨、锂、铝、其他稀有金属、镍钴锡锑、铅锌、铜、黄金分别上涨14.93%、10.30%、4.28%、3.62%、3.61%、1.88%、0.75%、0.55%；稀土及磁性材料下跌0.78%。

2.风险提示