本周COMEX黄金下跌0.14%至4,007.80美元/盎司，COMEX白银下跌0.05%至48.23美元/盎司。SHFE黄金下跌0.07%至921.26元/克，SHFE白银上涨0.38%至11,484.00元/千克。

本周金银比下跌0.09%至83.11。本周SPDR黄金ETF持仓增加92,005.31金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,253,162.10盎司。

周一，美国10月标普全球制造业PMI终值 52.5，前值52.2。美国10月ISM制造业PMI  48.7，预期 49.5，前值 49.1。

周三，美国10月ADP就业人数 4.2万人，预期2.8万人，前值-3.2万人。美国10月标普全球服务业PMI终值 54.8，预期55.2，前值55.2。美国10月ISM非制造业PMI 52.4，预期 50.8，前值 50。

周四，美国10月挑战者企业裁员人数 15.3074万人，前值5.4064万人。

周五，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 50.3，预期53.2，前值53.6。美国11月一年期通胀率预期初值 4.7%，预期4.6%，前值4.60%。

周六，美国10月纽约联储1年通胀预期 3.24%，前值3.38%。

本周美联储内部分歧较大，古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。同时受美国政府停摆影响，市场缺少经济数据指引，黄金价格震荡运行。

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似，受美联储分歧加大以及缺少经济数据的指引，白银价格震荡运行。目前看，金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周下跌1.80%至10,695.00美元/吨，铝较上周下跌0.90%至2,862.00美元/吨，锌较上周上涨0.54%至3,066.50美元/吨，铅较上周上涨0.99%至2,045.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌1.23%至85,940.00元/吨，铝较上周上涨1.53%至21,625.00元/吨，锌较上周上涨1.63%至22,720.00元/吨，铅较上周上涨0.17%至17,420.00元/吨。

铜：宏观情绪震荡，铜止跌企稳

受美国政府停摆影响，市场缺少经济数据指引，海外宏观震荡，美国10月挑战者企业裁员人数 15.3074万人，前值5.4064万人，引发市场对美国经济走弱预期。美联储内部分歧加剧，12月降息概率降至70.6%，鲍威尔强调谨慎，米兰与古尔斯比支持进一步宽松；库克指出需基于实时数据决策，当前政策仍具紧缩性，需强化监管执行。本周铜价下行，但出现反弹趋势。

供应方面，全球铜矿供应风险持续，前9个月铜矿产量增长增2.2%，而精炼铜产量却增长4%，凸显原料增速低于冶炼产能扩张的结构性矛盾。Q3全球矿企产量同比降5%，Q4或将延续收缩。 

需求方面，2025年9月全球汽车销量855万辆创同期峰值，中国销量2432万辆，增速13%，美国增速4%、日本增速5%，德国下降1%，加速汽车用铜的消费。电网投资侧重“十五五”能源通道优化及智能微网建设，特高压、智能化长景气周期确立。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,105吨或0.95%至11.50万吨。LME库存较上周增加1,275吨或0.95%至13.59万吨。COMEX库存较上周增加13,709吨或3.85%至36.94万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

铝：电力约束，铝供应紧张预期再起

供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现变动。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%，该事件的后续进展预计将于11月6日更新。南非矿业巨头 South32 位于莫桑比克的 Mozal 铝厂 电力合同将于 2026 年 3 月 到期，但续签前景不明。2025年11月6日力拓官网宣布，力拓集团旗下的贝尔湾铝厂（Bell Bay）与塔斯马尼亚州国有电力公司Hydro Tasmania原则上达成一项为期12个月的电力协议延期，该协议将在原合同于12月31日到期后延续至2026年底，此次短期安排旨在确保该电解铝厂在过渡期内维持稳定生产，同时为达成新的十年期电力协议留出谈判时间。与此同时，美国部分地区的零售电价已突破 20 美分/千瓦时，创下历史新高。根据IEA预测，到2030年全球数据中心用电量将达到945太瓦时，相当于日本全国的年用电量。

尽管海外存在一些增产规划，比如尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。但AI领域爆发式的增长，并占据电力优先级，高耗能冶炼产能被迫后退，矿石充足不再代表产能稳定，决定产量的是稳定、低碳、可调度的电力。

需求方面，国内库存去库。电改政策刺激光伏抢装需求，未来光伏用铝需求有下行压力。10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，美国现货紧张，美国铝需求也在启动。

原料端，当前氧化铝市场供需宽松格局持续，现货价格持续承压。行业盈利水平明显收缩，部分成本较高的企业已面临较大经营压力。从供应面看，虽然北方地区受铝土矿供应问题影响，部分氧化铝厂开工率有所下调，周度产量环比小幅下降0.5万吨至173.9万吨，但整体运行产能仍处高位。随着11月15日供暖季来临，叠加年度碳排放核查启动，环保政策可能对生产端带来新的制约。下游电解铝企业采购意愿不强，主要以刚需补库为主，原料库存继续累积至320.2万吨。与此同时，港口库存与仓单库存同步增加，推动行业总库存上升9.2万吨至459.9万吨的历史高位。

库存方面，本周上期所库存较上周减少239吨或0.21%至11.33万吨。LME库存较上周减少8,825吨或1.58%至54.92万吨。

总体来看，年内预计继续降息，宏观环境走强。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：出口窗口打开缓解国内过剩压力

在供给方面，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达到50.5万吨，同比增长25%，反映出矿端供应面持续呈现宽松态势。国内锌精矿加工费（TC）环比有所回落，而进口锌精矿TC也在连续上涨后开始转跌。目前冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，尽管加工费承压，在计入副产品硫酸的收益后，冶炼利润仍有一定空间。随着国内锌出口窗口逐步打开，有望在一定程度上缓解国内市场的供应过剩压力，同时改善海外锌供应偏紧的格局。

库存方面，本周上期所库存较上周减少3,208吨或3.10%至100,208吨。LME库存较上周减少400吨或1.13%至34,900吨。

铅：需求预期向好，再生铅复产供应增加

部分下游企业在10月底检修结束后恢复生产，对电解铅的需求恢复，湖南地区冶炼企业出货加快库存明显降低。北方地区再次启动大气质量管控，河南地区因“国五”及以下标准车辆进厂限制导致铅锭运输周期拉长。江浙地区废电瓶供应相对增量，近期再生铅冶炼企业纷纷复产，供应逐步上升后下游企业采购选择增多。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,583吨或7.18%至38,582吨。LME库存较上周减少16,600吨或7.54%至203,700吨。

镁：镁价触底反弹，成本上升带动价格上涨预期

镁锭价格较上周上涨1.36%至17,920元/吨。需求端，价格触底后，需求端采购意愿有所增强，市场成交有所增长。供应端，原镁供应量略有增长但变化不大，周初普遍选择暂不出货，煤价上涨后挺价意愿进一步增强。成本端，煤炭价格大幅提高并有进一步涨价趋势，兰炭价格暂未跟涨，硅铁价格基本稳定，总体成本明显上涨。

钼、钒：钢招市场量增价弱，钼价格弱势运行

钼铁价格较上周下跌5.61%至25.25万元/吨，钼精矿价格较上周下跌7.74%至3,935元/吨。钢招量增价跌，目前11月钢招1920吨（部分待统计），开标价由26万速跌至25万，铁厂报价跌至25.5左右，散货交投清淡。同时最近原料市场跌势加速及价格跌幅扩大。

五氧化二钒价格较上周上涨0.68%至7.35万元/吨，钒铁价格较上周维持8.30万元/吨。市场情绪稍有修复，由于近期价格持续回落，且已再次跌回到低位水平，厂家也逐渐由有利润转为亏损状态，停减产现象有所增多。北方采暖季环保限产可能趋严，叠加目前炼钢利润压缩，且需求淡季逐步深入，钢厂限产检修仍存扩大预期。

投资建议

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似，受美联储分歧加大以及缺少经济数据的指引，白银价格震荡运行。目前看，金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

总体来看，年内预计继续降息，宏观环境走强。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.美联储理事库克为12月降息留有余地

金十数据11月4日讯，美联储理事库克周一表示，她认为12月的美联储会议有可能降息，但届时的决定将基于从现在到那时之间来自广泛渠道的信息，尤其是在联邦政府停摆导致官方数据发布延迟的情况下。库克表示：“当前，双重使命两方面的风险都在上升。利率维持过高会增加劳动力市场急剧恶化的可能性；而降息幅度过大，则可能使通胀预期脱锚。”“在这种时刻发表经济展望演讲颇具挑战性，”她表示，并提到自10月1日政府停摆以来，有关就业、通胀和经济增长的最新官方数据一直缺失。但她强调：“我们并非在盲目行事。”决策者和工作人员正在积极梳理各种可用的行政数据、私营部门数据，以及美联储对企业和家庭开展的多项调查结果。这些数据迄今印证了她的判断：通胀仍将略高于目标，并面临上行风险，而劳动力市场整体依然稳健，但正在降温，并可能出现快于预期的下滑。(金十数据APP)

2.进入第36天，美联邦政府“停摆”时长破历史纪录

金十数据11月5日讯，美国东部时间4日午夜，据白宫官网显示，美国联邦政府“停摆”已进入第36天，打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国持续时间最长的政府“停摆”。(金十数据APP)

3.世界黄金协会：10月黄金市场日均交易额创历史新高

金十数据11月6日讯，世界黄金协会：全球黄金ETF连续五个月实现资金净流入，10月吸金82亿美元，推动其总资产管理规模增长6%，达到5030亿美元的月末新高；同时持仓量环比上升1%至3893吨。10月北美（流入65亿美元）与亚洲（流入61亿美元）引领全球资金流入，而欧洲（流出45亿美元）成为唯一资金外流区域。黄金市场交易量持续激增，10月日均交易额达5610亿美元，创历史新高，环比增长45%。(金十数据APP)

4.美联储明年票委强调通胀风险，反对进一步降息

金十数据11月7日讯，2026年美联储议息票委、克利夫兰联储主席哈玛克周四表示，通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，她担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备。哈玛克表示，在上周的政策会议之后，我认为货币政策几乎没有限制性，而且在我看来，目前应该采取进一步政策行动的理由并不明显。哈玛克称，美联储继续面临高于其目标的通胀压力，而目前的货币政策设定对经济增长势头几乎没有限制作用。她反对美联储上周降息的决定。哈玛克承认劳动力市场存在问题，但同时警告说，失业率仍然处于低位。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌0.14%至4,007.80美元/盎司，COMEX白银下跌0.05%至48.23美元/盎司。COMEX黄金库存减少438,591金衡盎司，COMEX白银库存减少2,322,762金衡盎司。SHFE黄金下跌0.07%至921.26元/克，SHFE白银上涨0.38%至11,484.00元/千克。SHFE黄金库存增加1,800千克，SHFE白银库存减少42,492千克。

本周NYMEX铂价格下跌1.11%至1,554.60美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨5.78%至409.95元/克。NYMEX钯价格下跌3.53%至1,407.00美元/盎司，我国钯价格下跌6.04%至358.00元/克。

本周金银比下跌0.09%至83.11。本周SPDR黄金ETF持仓增加92,005.31金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少3,253,162.10盎司。

周一，美国10月标普全球制造业PMI终值 52.5，前值52.2。美国10月ISM制造业PMI  48.7，预期 49.5，前值 49.1。

周三，美国10月ADP就业人数 4.2万人，预期2.8万人，前值-3.2万人。美国10月标普全球服务业PMI终值 54.8，预期55.2，前值55.2。美国10月ISM非制造业PMI 52.4，预期 50.8，前值 50。

周四，美国10月挑战者企业裁员人数 15.3074万人，前值5.4064万人。

周五，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值 50.3，预期53.2，前值53.6。美国11月一年期通胀率预期初值 4.7%，预期4.6%，前值4.60%。

周六，美国10月纽约联储1年通胀预期 3.24%，前值3.38%。

本周美联储内部分歧较大，古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。同时受美国政府停摆影响，市场缺少经济数据指引，黄金价格震荡运行。

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似，受美联储分歧加大以及缺少经济数据的指引，白银价格震荡运行。目前看，金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.自由港印尼：印尼Big Gossan和DMLZ铜矿山已重新开始运营

外电11月7日消息，根据美国证券交易委员会(SEC)的一份文件，自由港麦克莫兰公司(Freeport-McMoRanInc)称，在Grasberg矿区发生致命泥流事故后，其自由港印尼分公司于10月下旬重新启动了Big Gossan和Deep MilLevelZone矿山的运营。这两个矿山没有受到9月份事故的影响。（上海金属网编译）

2.智利10月铜出口额增长13.5%至49.9亿美元

SHMET11月07日讯，智利央行周五公布的数据显示，智利10月铜出口额为49.9亿美元，较上年同期增长13.5%。智利是全球最大的铜生产国。该国10月锂出口额为2.202亿美元。

3.韦丹塔资源在美国成立公司 ，聚焦铜资源保障

SHMET11月07日讯，印度矿业巨头韦丹塔资源集团（Vedanta Resources）于周四宣布，正式成立注册于美国的 CopperTech Metals Inc.（铜科技金属公司），其核心使命是满足美国对铜资源的安全保障需求。该集团表示，将借助数据中心扩张、电网现代化、国防技术发展及产业回流带来的铜需求激增机遇，推进业务发展。CopperTech将拥有并运营全球品位最高的铜生产资产之一的赞比亚Konkola铜矿，且拥有已探明的钴储量。 CopperTech计划以韦丹塔此前在Konkola 铜矿的30亿美元投资为基础，拟再向该项目追加15亿美元投资。这家新公司计划采用先进采矿技术以及人工智能驱动的资源勘探与开采技术，核心目标是扩大产能并提升运营效率：将2026财年计划的14万吨综合铜产量，提升至2031年的30万吨。CopperTech表示，凭借后续投资及已探明和推定储量的支撑，公司计划将年铜产量进一步提升至50万吨。（上海金属网编译）

4.赞比亚和坦桑尼亚之间主要非洲铜贸易路线重新开放

SHMET11月06日讯，11月5日，赞比亚重新开放了和赞比亚之间的边境，恢复了非洲两个最大铜出口国在一条重要贸易走廊上的货物流动。赞比亚税务局的企业公关经理0IverNzala表示，局面在一周后恢复了正常，他补充表示，边境管理机构正在努力减少挤压，平均每天在每个方向清理250辆卡车。坦桑尼亚的主要港口Dar es Salaam港是从刚果民主共和国和赞比亚的矿山向海外运送铜和钴的重要枢纽，也是该地区重要的燃料进口码头。

5.电力掐喉！全球铝业150万吨增量危在旦夕

SHMET11月5日讯，2025年，铜市场经历了戏剧性的反转：原本预计新增75万吨产能，结果却变成了减产15万吨。如今，同样的剧情正在铝行业上演——不是设备不够，而是电力不让。南非矿业巨头South32位于莫桑比克的Mozal铝厂电力合同将于2026年3月到期，但续签前景不明。澳大利亚Tomago铝厂（力拓参股）更是直接表示，若2028年底电力合同无法续约，可能被迫停产。与此同时，美国部分地区的零售电价已突破20美分/千瓦时，创下历史新高。铝业的瓶颈，正在从“电解槽产能”转向“电力获取能力”。表面上看，全球铝供应还在增长。但华泰证券的测算揭示出一个残酷的现实：2025年和2026年全球电解铝总供给量分别为7391.3万吨和7534.3万吨，同比增长仅2.29%和1.93%。换句话说，那“新增”的150万吨，其实正被电力问题一点点吞噬。（天下铝讯）

6.Rio Tinto旗下Bell Bay铝厂获14个月电力延期 联邦20亿信贷谈判中仍陷亏损

SHMET11月5日外电，Rio Tinto旗下Bell Bay铝厂（邻近 Launceston，支撑约500个岗位）通过塔斯马尼亚政府临时电力协议延期，将运营至2026年12月，为长期存续谈判争取14个月缓冲期，目前联邦政府正推进10年供电协议及20亿美元绿色铝生产信贷计划磋商。该铝厂受能源成本上涨、碳定价压力及全球竞争冲击，2023年合并亏损约3500万美元，2024年亏损1850万美元，且规模偏小——2024年产量仅为Queensland州Boyne铝厂的37%、New South Wales州Tomago铝厂的32%。塔斯马尼亚能源部长Nick Duigan指出，该厂依托低碳水电运行，每年为当地注入7亿美元经济活动，联邦政府需将其纳入支持体系，避免排除这一核心绿色铝生产设施。临时协议虽稳住短期生产，但长期存续仍依赖联邦资金落地及成本控制，当前亏损与行业压力叠加，或增加谈判不确定性。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周下跌1.80%至10,695.00美元/吨，铝较上周下跌0.90%至2,862.00美元/吨，锌较上周上涨0.54%至3,066.50美元/吨，铅较上周上涨0.99%至2,045.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌1.23%至85,940.00元/吨，铝较上周上涨1.53%至21,625.00元/吨，锌较上周上涨1.63%至22,720.00元/吨，铅较上周上涨0.17%至17,420.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周增加0.95%，铝较上周减少1.58%，锌较上周减少1.13%，铅较上周减少7.54%。本周SHFE市场，铜较上周减少0.95%，铝较上周减少0.21%，锌较上周减少3.10%，铅较上周增加7.18%。

1.2.3.铜：宏观情绪震荡，铜止跌企稳

受美国政府停摆影响，市场缺少经济数据指引，海外宏观震荡，美国10月挑战者企业裁员人数 15.3074万人，前值5.4064万人，引发市场对美国经济走弱预期。美联储内部分歧加剧，12月降息概率降至70.6%，鲍威尔强调谨慎，米兰与古尔斯比支持进一步宽松；库克指出需基于实时数据决策，当前政策仍具紧缩性，需强化监管执行。本周铜价下行，但出现反弹趋势。

供应方面，全球铜矿供应风险持续，前9个月铜矿产量增长增2.2%，而精炼铜产量却增长4%，凸显原料增速低于冶炼产能扩张的结构性矛盾。Q3全球矿企产量同比降5%，Q4或将延续收缩。

需求方面，2025年9月全球汽车销量855万辆创同期峰值，中国销量2432万辆，增速13%，美国增速4%、日本增速5%，德国下降1%，加速汽车用铜的消费。电网投资侧重“十五五”能源通道优化及智能微网建设，特高压、智能化长景气周期确立。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,105吨或0.95%至11.50万吨。LME库存较上周增加1,275吨或0.95%至13.59万吨。COMEX库存较上周增加13,709吨或3.85%至36.94万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

供应方面，国内电解铝运行产能持平，海外供应出现变动。世纪铝业位于冰岛Grundartangi的铝冶炼厂因设备故障，一条生产线暂时停产，导致在产产能减少约20万吨，约占全球电解铝供应的0.3%，该事件的后续进展预计将于11月6日更新。南非矿业巨头 South32 位于莫桑比克的 Mozal 铝厂 电力合同将于 2026 年 3 月 到期，但续签前景不明。2025年11月6日力拓官网宣布，力拓集团旗下的贝尔湾铝厂（Bell Bay）与塔斯马尼亚州国有电力公司Hydro Tasmania原则上达成一项为期12个月的电力协议延期，该协议将在原合同于12月31日到期后延续至2026年底，此次短期安排旨在确保该电解铝厂在过渡期内维持稳定生产，同时为达成新的十年期电力协议留出谈判时间。与此同时，美国部分地区的零售电价已突破 20 美分/千瓦时，创下历史新高。根据IEA预测，到2030年全球数据中心用电量将达到945太瓦时，相当于日本全国的年用电量。

尽管海外存在一些增产规划，比如尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面复产，计划在六年内逐步提升产能20万吨；新发集团电解铝项目已于三季度投运，目前运行产能25万吨，预计四季度将逐步提升至50万吨。但AI领域爆发式的增长，并占据电力优先级，高耗能冶炼产能被迫后退，矿石充足不再代表产能稳定，决定产量的是稳定、低碳、可调度的电力。

需求方面，国内库存去库。电改政策刺激光伏抢装需求，未来光伏用铝需求有下行压力。10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，美国现货紧张，美国铝需求也在启动。

原料端，当前氧化铝市场供需宽松格局持续，现货价格持续承压。行业盈利水平明显收缩，部分成本较高的企业已面临较大经营压力。从供应面看，虽然北方地区受铝土矿供应问题影响，部分氧化铝厂开工率有所下调，周度产量环比小幅下降0.5万吨至173.9万吨，但整体运行产能仍处高位。随着11月15日供暖季来临，叠加年度碳排放核查启动，环保政策可能对生产端带来新的制约。下游电解铝企业采购意愿不强，主要以刚需补库为主，原料库存继续累积至320.2万吨。与此同时，港口库存与仓单库存同步增加，推动行业总库存上升9.2万吨至459.9万吨的历史高位。

库存方面，本周上期所库存较上周减少239吨或0.21%至11.33万吨。LME库存较上周减少8,825吨或1.58%至54.92万吨。

总体来看，年内预计继续降息，宏观环境走强。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

在供给方面，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达到50.5万吨，同比增长25%，反映出矿端供应面持续呈现宽松态势。国内锌精矿加工费（TC）环比有所回落，而进口锌精矿TC也在连续上涨后开始转跌。目前冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，尽管加工费承压，在计入副产品硫酸的收益后，冶炼利润仍有一定空间。随着国内锌出口窗口逐步打开，有望在一定程度上缓解国内市场的供应过剩压力，同时改善海外锌供应偏紧的格局。

库存方面，本周上期所库存较上周减少3,208吨或3.10%至100,208吨。LME库存较上周减少400吨或1.13%至34,900吨。

部分下游企业在10月底检修结束后恢复生产，对电解铅的需求恢复，湖南地区冶炼企业出货加快库存明显降低。北方地区再次启动大气质量管控，河南地区因“国五”及以下标准车辆进厂限制导致铅锭运输周期拉长。江浙地区废电瓶供应相对增量，近期再生铅冶炼企业纷纷复产，供应逐步上升后下游企业采购选择增多。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,583吨或7.18%至38,582吨。LME库存较上周减少16,600吨或7.54%至203,700吨。

10月份我国钼精矿产量约10851吨钼

SHMET11月06日讯，安泰科对国内40余家钼矿山产量统计显示，2025年10月份我国钼精矿产量约10851吨钼（金属量，下同），同比减少6.5%，环比减少3.49%。其中，河南地区产量3044吨钼，同比减少9.57%，环比减少3.84%；陕西地区产量1276吨钼，同比减少5.50%，环比减少3.67%；黑龙江地区产量801吨钼，同比减少45.73%，环比减少38.19%；内蒙古地区产量1870吨钼，同比增加4.4%，环比增加18.71%。2025年1-10月份我国钼精矿总产量111900吨钼，同比增加2.37%。

钼铁价格较上周下跌5.61%至25.25万元/吨，钼精矿价格较上周下跌7.74%至3,935元/吨。钢招量增价跌，目前11月钢招1920吨（部分待统计），开标价由26万速跌至25万，铁厂报价跌至25.5左右，散货交投清淡。同时最近原料市场跌势加速及价格跌幅扩大。

五氧化二钒价格较上周上涨0.68%至7.35万元/吨，钒铁价格较上周维持8.30万元/吨。市场情绪稍有修复，由于近期价格持续回落，且已再次跌回到低位水平，厂家也逐渐由有利润转为亏损状态，停减产现象有所增多。北方采暖季环保限产可能趋严，叠加目前炼钢利润压缩，且需求淡季逐步深入，钢厂限产检修仍存扩大预期。

本周上证指数报收3,997.56点，周涨幅1.08%；沪深300报收4678.79点，较上周上涨0.82%；本周SW有色金属板块较上周下跌0.04%。

从细分行业看，铝、锂、钨、其他稀有金属分别上涨6.33%、4.26%、0.87%、0.60%；镍钴锡锑、铜、黄金、铅锌、稀土及磁性材料分别下跌1.51%、1.83%、2.46%、2.68%、4.02%。

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