本周COMEX黄金上涨1.91%至4,084.40美元/盎司，COMEX白银上涨4.51%至50.40美元/盎司。SHFE黄金上涨3.47%至953.20元/克，SHFE白银上涨7.55%至12,351.00元/千克。

本周金银比下跌2.49%至81.04。本周SPDR黄金ETF持仓增加62,400.08金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,172,724.00盎司。

周二，美国10月NFIB小型企业信心指数98.2，预期 98.5，前值 98.8。

上半周：自10月1日以来，为期长达六周的美国政府停摆基本中断了政府数据的发布，而华尔街和经济政策制定者正是依靠这些数据来衡量经济健康状况。尽管目前停摆预计即将结束，但白宫表示，由于联邦机构长期关闭，上个月的通胀和就业报告或将无法发布。目前市场缺乏经济数据指引，市场避险情绪回升。

美联储内部分歧较大，古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美东时间11月12日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克突然宣布，将于2026年2月28日任期届满时退休。他当天还表示，通胀仍是美国经济面临的更大风险，他倾向于维持利率不变。博斯蒂克的意外离任将为美联储降息路径带来更多不确定性，美联储正经历一系列人事动荡，并面临来自美国总统特朗普要求降息的政治压力。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特周三表示，他希望在12月的政策会议上实施更大幅度的降息，市场整体降息预期回升。

下半周：美国政府正式结束史上最长的一次停摆，市场情绪正在快速切换，避险情绪降温，风险资产回暖，美联储开始释放谨慎信号，下半周黄金价格受到压制。停摆结束并不意味着风险消失，反而意味着被延迟的数据、被压抑的政策冲击、被扭曲的市场预期将在下周集中释放。若数据明显转弱，黄金可能迅速反弹。

长期看，二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期提升。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似。目前看，金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨1.41%至10,846.00美元/吨，铝较上周下跌0.12%至2,858.50美元/吨，锌较上周下跌1.70%至3,014.50美元/吨，铅较上周上涨1.03%至2,066.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨1.12%至86,900.00元/吨，铝较上周上涨0.99%至21,840.00元/吨，锌较上周下跌1.30%至22,425.00元/吨，铅较上周上涨0.43%至17,495.00元/吨。

铜：降息预期减弱，铜价上行受压制

宏观层面，美国政府持续六周的停摆结束，全部影响或数月显现，超百亿美元经济活动将永久损失。美国国会预算办公室估计，六周停摆使今年四季度经济增长减少约1.5个百分点，约110亿美元经济活动无法挽回。美联储内部现重大分歧，美联储卡什卡利主席指出，通胀率3%依然“过高”；哈玛克主席倾向于反对近期降息；戴利表示风险已趋于平衡，对12月决策持开放态度；穆萨勒姆则认为货币政策已接近中性，进一步宽松的空间有限。市场对12月降息25个基点的预期概率从上周的70%降至为51.6%。

供应方面，受印尼Grasberg铜矿停产等事件影响，全球铜矿供应扰动加剧，嘉能可等主要矿商产量同样出现下滑。与此同时，TC持续处于负值区间，叠加副产品价格回落，国内炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。

需求方面，新能源产业链延续高景气，1-10月产销量同比分别增33.1%、32.7%，加速汽车用铜的消费。电网投资侧重“十五五”能源通道优化及智能微网建设，特高压、智能化长景气周期确立。

库存方面，本周上期所库存较上周减少5,628吨或4.89%至10.94万吨。LME库存较上周减少175吨或0.13%至13.57万吨。COMEX库存较上周增加11,927吨或3.23%至38.13万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

铝：电力约束，全球铝供应出现减产担忧

供应方面，电解铝行业产能运行良好，无较大波动，产能运行率维持在96%以上。新疆转移产能持续投产，西南置换与技改产能稳步推进。内蒙古42万吨产能继续释放，扎哈淖尔35万吨产能预计年底启动投产，其他主要产能运行平稳。海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，同时印尼明年投产计划有所延后。

需求方面，电改政策刺激光伏抢装需求，未来光伏用铝需求有下行压力。有库存压铸企业以消化库存为主，采购节奏放缓；低库存企业仍维持刚性补库，支撑市场底部需求。10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，美国现货紧张，美国铝需求也在启动。

原料端，氧化铝市场供应过剩延续，现货价格跌势有所放缓。当前行业利润进一步收缩，运营压力持续。据SMM调研显示，行业出现动态调整迹象，部分企业正通过降低焙烧炉负荷或关停部分产线来优化运行，致周度产量环比下降1.7万吨至171.8万吨。库存方面，据SMM统计，截至本周四，电解铝厂氧化铝原料库存为328.1万吨，较前一周累积1.6万吨，本周氧化铝总库存环比增加7.9万吨至479.3万吨，供应过剩压力延续。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,564吨或1.38%至11.49万吨。LME库存较上周增加3,150吨或0.57%至55.24万吨。

总体来看，年内预计继续降息，宏观环境走强。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：出口窗口打开支撑锌价

美国政府结束停摆，美元指数不断下行，但海外库存增加近两千吨。当前下游消费较为平淡，需求端对沪锌支撑较弱，但受出口窗口开启带动，国内锌流入海外，对锌价起到一定支撑。国内锌精矿加工费保持稳定，而进口锌精矿加工费则出现回落。目前冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，在计入副产品硫酸收益后，冶炼利润依然存在。

库存方面，本周上期所库存较上周增加684吨或0.68%至100,892吨。LME库存较上周增加4,075吨或11.68%至38,975吨。

铅：下游开工率下滑，再生铅复产供应增加

再生铅炼厂复产后爬产，短期铅锭供应逐渐宽松。两轮电动自行车用电池消费淡季来临，下游开工率下滑，目前SMM铅酸蓄电池周度开工率低于70%震荡运行。下游需求逐渐转弱，近日铅酸蓄电池生产企业铅锭散单采购意愿不高，仅维持刚需补库。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,208吨或10.91%至42,790吨。LME库存较上周增加18,775吨或9.22%至222,475吨。

镁：成本上升，价格下行空间有限

镁锭价格较上周下跌0.17%至17,890元/吨。需求端，总体需求较为稳定，在当前价格下采购意愿较好。供应端，镁冶炼企业虽有较强挺价意愿，但随着现金压力逐渐增大，部分企业开始随行就市出货。成本端，煤炭价格进一步上涨，兰炭价格基本稳定，硅铁价格保持稳定，总体成本进一步上涨。

钼、钒：钢招市场量增价弱，钼价格弱势运行

钼铁价格较上周下跌6.73%至23.55万元/吨，钼精矿价格较上周下跌6.35%至3,685元/吨。钢招量增价跌，11月12日福建某大型钢厂入场招标，招标现款定价22.9万元/吨，较该企业11月4日招标价格下跌2.75万元/吨，市场心态进入冰点，进入下半周，钢厂逢低集中入场。

五氧化二钒价格较上周上涨1.36%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.81%至8.45万元/吨。市场情绪稍有修复，钢厂在利润持续承压下，生产积极性减弱，叠加北方多地启动环保预警，钢厂检修减产有所增多，合金等原料需求面临减弱预期，一定程度上制约了国内钒价反弹空间。

投资建议

长期看，二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期提升。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似。目前看，金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

总体来看，年内预计继续降息，宏观环境走强。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.前三季度国内黄金ETF增仓量为79.015吨，同比增长164.03%

金十数据11月10日讯，据中国黄金协会最新统计数据显示：据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年前三季度增仓量29.927吨，同比增长164.03%。至9月底，国内黄金ETF持仓量为193.749吨。全球央行持续增持黄金。从2024年11月至2025年9月止，我国已连续11个月增持黄金。2025年前三季度，我国增持黄金23.95吨，截至9月底，我国黄金储备为2303.52吨。(金十数据APP)

2.美联储传声筒：美联储在12月降息问题上的分歧越来越大

金十数据11月12日讯，“美联储传声筒”Nick Timiraos：美联储内部出现的分歧给降息之路蒙上了阴影，在美联储主席鲍威尔近八年的任期内，这种程度的分歧几乎没有先例。官员们在持续的通货膨胀和低迷的劳动力市场哪个构成更大威胁的问题上产生了分歧，甚至恢复官方经济数据也可能无法弥合分歧。尽管投资者认为美联储在下次会议上降息的可能性仍然很大，这种分裂使得不到两个月前看似可行的计划变得复杂。官员们是否会在12月会议上再次降息尚难预料。新数据或许能平息争论。部分官员认为12月与明年1月的会议大体可相互替代，这使得年底降息的时限显得有些刻意。另一种可能是：12月降息的同时释放指引，为后续降息设置更高门槛。(金十数据APP)

3.博斯蒂克：通胀风险更大，美联储应暂不调整利率

金十数据11月13日讯，美联储博斯蒂克周三表示，他倾向于维持利率不变，直到有“明确证据”表明通胀正回到2%的目标水平。博斯蒂克是在意外宣布将于2月底退休的计划后两个多小时发表这番讲话的。他指出，在评估美联储“双重使命”——即价格稳定和强劲就业市场——的风险时，他认为“更明确且更紧迫的风险仍然是价格稳定”。博斯蒂克表示：“我认为来自劳动力市场的信号模糊且难以解读。它们并不足以支撑在持续的通胀压力这一更直接风险面前采取激进的货币政策回应。”随着退休临近，博斯蒂克将不再参与美国利率政策的投票。他的言论显示，他与美联储地区银行行长中立场偏鹰派的一群决策者保持一致。(金十数据APP)

4.哈塞特：如有机会愿意出任美联储主席，主张更大幅度降息

金十数据11月13日讯，美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，他已告诉特朗普，如果被提名接替鲍威尔担任美联储主席，他将接受这一职位。哈塞特补充说，他希望在12月的政策会议上实施更大幅度的降息。哈塞特是特朗普点名的候选人之一。他表示，对鲍威尔在长期政府停摆和好于预期的通胀数据背景下没有采取更激进的降息感到惊讶。哈塞特说：“我认为总统觉得利率可以更低，而我对此表示赞同。”他指出，自己认为有理由进行50个基点的降息，但预计美联储只会降息25个基点。哈塞特认为政府关门每持续一周，美国GDP就会减少约150亿美元，并指出9月的通胀数据低于预期。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨1.91%至4,084.40美元/盎司，COMEX白银上涨4.51%至50.40美元/盎司。COMEX黄金库存减少346,900金衡盎司，COMEX白银库存减少4,445,717金衡盎司。SHFE黄金上涨3.47%至953.20元/克，SHFE白银上涨7.55%至12,351.00元/千克。SHFE黄金库存增加810千克，SHFE白银库存减少46,158千克。

本周NYMEX铂价格上涨0.24%至1,558.40美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨2.44%至419.97元/克。NYMEX钯价格上涨0.57%至1,415.00美元/盎司，我国钯价格上涨2.79%至368.00元/克。

本周金银比下跌2.49%至81.04。本周SPDR黄金ETF持仓增加62,400.08金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加4,172,724.00盎司。

周二，美国10月NFIB小型企业信心指数98.2，预期 98.5，前值 98.8。

上半周：自10月1日以来，为期长达六周的美国政府停摆基本中断了政府数据的发布，而华尔街和经济政策制定者正是依靠这些数据来衡量经济健康状况。尽管目前停摆预计即将结束，但白宫表示，由于联邦机构长期关闭，上个月的通胀和就业报告或将无法发布。目前市场缺乏经济数据指引，市场避险情绪回升。

美联储内部分歧较大，古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美东时间11月12日，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克突然宣布，将于2026年2月28日任期届满时退休。他当天还表示，通胀仍是美国经济面临的更大风险，他倾向于维持利率不变。博斯蒂克的意外离任将为美联储降息路径带来更多不确定性，美联储正经历一系列人事动荡，并面临来自美国总统特朗普要求降息的政治压力。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特周三表示，他希望在12月的政策会议上实施更大幅度的降息，市场整体降息预期回升。

下半周：美国政府正式结束史上最长的一次停摆，市场情绪正在快速切换，避险情绪降温，风险资产回暖，美联储开始释放谨慎信号，下半周黄金价格受到压制。停摆结束并不意味着风险消失，反而意味着被延迟的数据、被压抑的政策冲击、被扭曲的市场预期将在下周集中释放。若数据明显转弱，黄金可能迅速反弹。

长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息25BP落地，尽管12月降息预期被压制，但整体降息预期提升。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

黄金与白银逻辑类似。目前看，金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，除传统光伏下游，AI驱动下的算力需求增长，白银需求有望进一步增长。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.Vizsla铜业收购美国Pacific矿业旗下Palmer铜矿项目

外电11月13日消息，勘探公司美国太平洋矿业公司（American Pacific Mining）周四宣布，将其位于阿拉斯加的Palmer火山成因块状硫化物项目出售给Vizsla Copper，交易价值1500万美元，交易形式为Vizsla定向增发普通股。Vizsla将收购持有Palmer项目的Pacific全资子公司Constantine Metal Resources的所有已发行股份。该交易包括高达1500万美元的额外里程碑追加付款条款，付款生效条件为该项目探明资源储量达到至少2200万吨，且实现商业化生产。里程碑款项的支付方式可选择现金、Vizsla铜业股票，或两者结合的形式。该交易的生效尚需获得监管机构批准、第三方许可，同时Vizsla铜业需完成一笔最高2500万美元的同步融资，专项用于Palmer项目的后续推进。交易完成后，Pacific将成为Vizsla铜业的核心股东，且已同意遵守包括36个月股权锁定期在内的多项保护性条款。（上海金属网编译）

2.艾芬豪获2亿美元过桥贷款 助力亚利桑那铜矿建设

外电11月13日消息，艾芬豪（Ivanhoe Electric）周四表示，已从一家银行财团获得2亿美元的过桥贷款，用于支持其在亚利桑那州建设美国下一座大型铜矿。艾芬豪表示，这笔由国家银行资本市场、法国兴业银行和蒙特利尔银行资本市场支持的贷款是其Santa Cruz项目整体融资战略的“重要组成部分”，该项目计划于2026年上半年开始建设。艾芬豪在周四的新闻稿中称，公司仍有望按圣克鲁斯铜矿项目的指示性时间表推进，计划于2028年末开始铜阴极板生产。（上海金属网编译）

3.中国10月十种有色金属产量同比增2.9%，电解铝产量同比增0.4%

2025年10月份十种有色金属产量为695万吨，同比增长2.9%，1-10月累计产量为6814万吨，累计同比增长3.1%，其中10月份产电解铝量为380万吨，同比增加0.4%，1-10月电解铝产量为3775万吨，累计同比增长2%。（国家统计局）

4.米莱拟放宽冰川保护法规，加速阿根廷铜矿投资

SHMET11月14日讯，据知情人士透露，阿根廷总统米莱计划修改保护安第斯冰川的相关法规，以释放数百亿美元的矿业投资。米莱此前已通过所谓的RIGI一揽子税收、海关和外汇优惠为寻求开采铜和锂的矿企提供了保障投资的选项。但包括嘉能可公司95亿美元的El Pachon项目在内的多个项目仍举步维艰，部分原因在于联邦法律保护冰川地貌。据该人士透露，米莱计划将削弱这些保护的修改方案提交国会批准。另一种选择是通过总统令直接修改。米莱在上月中期选举中大获全胜，获得了推进其放松管制议程的新授权。但走国会途径将为企业提供额外的法律保障。

5.秘鲁9月铜产量同比增加3.7%至240995吨

SHMET11月14日讯，秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，至240995吨.2025年前9个月，秘鲁铜产量约为204.8万吨，同比增长2.7%。秘鲁为全球第三大铜生产国。

6.埃塞俄比亚投资控股公司与俄铝签署铝冶炼厂协议

外电11月14日消息，埃塞俄比亚投资控股公司（Ethiopian Investment Holdings）周五表示，该公司已与俄罗斯铝业（Rusal）签署了一份谅解备忘录，将在埃塞俄比亚建立一家大型铝冶炼厂。埃塞俄比亚投资控股公司在社交平台的一份声明中表示，拟议中的冶炼厂预计年产能为50万吨，第一阶段将耗资约10亿美元。（文华财经）

本周LME市场，铜较上周上涨1.41%至10,846.00美元/吨，铝较上周下跌0.12%至2,858.50美元/吨，锌较上周下跌1.70%至3,014.50美元/吨，铅较上周上涨1.03%至2,066.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨1.12%至86,900.00元/吨，铝较上周上涨0.99%至21,840.00元/吨，锌较上周下跌1.30%至22,425.00元/吨，铅较上周上涨0.43%至17,495.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少0.13%，铝较上周增加0.57%，锌较上周增加11.68%，铅较上周增加9.22%。本周SHFE市场，铜较上周减少4.89%，铝较上周增加1.38%，锌较上周增加0.68%，铅较上周增加10.91%。

1.2.3.铜：降息预期减弱，铜价上行受压制

宏观层面，美国政府持续六周的停摆结束，全部影响或数月显现，超百亿美元经济活动将永久损失。美国国会预算办公室估计，六周停摆使今年四季度经济增长减少约1.5个百分点，约110亿美元经济活动无法挽回。美联储内部现重大分歧，美联储卡什卡利主席指出，通胀率3%依然“过高”；哈玛克主席倾向于反对近期降息；戴利表示风险已趋于平衡，对12月决策持开放态度；穆萨勒姆则认为货币政策已接近中性，进一步宽松的空间有限。市场对12月降息25个基点的预期概率从上周的70%降至为51.6%。

供应方面，受印尼Grasberg铜矿停产等事件影响，全球铜矿供应扰动加剧，嘉能可等主要矿商产量同样出现下滑。与此同时，TC持续处于负值区间，叠加副产品价格回落，国内炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。

需求方面，新能源产业链延续高景气，1-10月产销量同比分别增33.1%、32.7%，加速汽车用铜的消费。电网投资侧重“十五五”能源通道优化及智能微网建设，特高压、智能化长景气周期确立。

库存方面，本周上期所库存较上周减少5,628吨或4.89%至10.94万吨。LME库存较上周减少175吨或0.13%至13.57万吨。COMEX库存较上周增加11,927吨或3.23%至38.13万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储降息路径逐渐清晰，财政货币双宽松基调依旧，年内2次降息预期依旧，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【江西铜业】、【云南铜业】。

供应方面，电解铝行业产能运行良好，无较大波动，产能运行率维持在96%以上。新疆转移产能持续投产，西南置换与技改产能稳步推进。内蒙古42万吨产能继续释放，扎哈淖尔35万吨产能预计年底启动投产，其他主要产能运行平稳。海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，同时印尼明年投产计划有所延后。

需求方面，电改政策刺激光伏抢装需求，未来光伏用铝需求有下行压力。有库存压铸企业以消化库存为主，采购节奏放缓；低库存企业仍维持刚性补库，支撑市场底部需求。10月美国中西部现货升水环比上行，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，美国现货紧张，美国铝需求也在启动。

原料端，氧化铝市场供应过剩延续，现货价格跌势有所放缓。当前行业利润进一步收缩，运营压力持续。据SMM调研显示，行业出现动态调整迹象，部分企业正通过降低焙烧炉负荷或关停部分产线来优化运行，致周度产量环比下降1.7万吨至171.8万吨。库存方面，据SMM统计，截至本周四，电解铝厂氧化铝原料库存为328.1万吨，较前一周累积1.6万吨，本周氧化铝总库存环比增加7.9万吨至479.3万吨，供应过剩压力延续。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,564吨或1.38%至11.49万吨。LME库存较上周增加3,150吨或0.57%至55.24万吨。

总体来看，年内预计继续降息，宏观环境走强。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

美国政府结束停摆，美元指数不断下行，但海外库存增加近两千吨。当前下游消费较为平淡，需求端对沪锌支撑较弱，但受出口窗口开启带动，国内锌流入海外，对锌价起到一定支撑。国内锌精矿加工费保持稳定，而进口锌精矿加工费则出现回落。目前冶炼厂锌精矿库存处于同期中位偏上水平，在计入副产品硫酸收益后，冶炼利润依然存在。

库存方面，本周上期所库存较上周增加684吨或0.68%至100,892吨。LME库存较上周增加4,075吨或11.68%至38,975吨。

再生铅炼厂复产后爬产，短期铅锭供应逐渐宽松。两轮电动自行车用电池消费淡季来临，下游开工率下滑，目前SMM铅酸蓄电池周度开工率低于70%震荡运行。下游需求逐渐转弱，近日铅酸蓄电池生产企业铅锭散单采购意愿不高，仅维持刚需补库。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,208吨或10.91%至42,790吨。LME库存较上周增加18,775吨或9.22%至222,475吨。

10月中国钨钼产业景气指数为34.6，指数微幅下降

SHMET11月13日讯，中国钨钼产业月度景气指数监测结果显示，2025年10月，中国钨钼产业景气指数为34.6，较9月下降0.6个百分点，仍处于“正常”区间，下降主要原因是钨钼精矿产量环比减少、出口受关税拖累。不过，钨价高位支撑、高端需求增长及投资优化，行业整体运行稳健；先行指数为50.1，较9月下降1.4个百分点，表明钨钼产业短期增长预期微降。在先行合成指数的6个指标中，3项指标位于“正常”区间，钨钼价格指数及钨钼固定资产投资指数2项指标位于“偏热”区间，粗钢指数位于“过冷”区间。（中国有色金属报）

钼铁价格较上周下跌6.73%至23.55万元/吨，钼精矿价格较上周下跌6.35%至3,685元/吨。钢招量增价跌，11月12日福建某大型钢厂入场招标，招标现款定价22.9万元/吨，较该企业11月4日招标价格下跌2.75万元/吨，市场心态进入冰点，进入下半周，钢厂逢低集中入场。

五氧化二钒价格较上周上涨1.36%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.81%至8.45万元/吨。市场情绪稍有修复，钢厂在利润持续承压下，生产积极性减弱，叠加北方多地启动环保预警，钢厂检修减产有所增多，合金等原料需求面临减弱预期，一定程度上制约了国内钒价反弹空间。

本周上证指数报收3,990.49点，周跌幅0.18%；沪深300报收4628.14点，较上周下跌1.08%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.07%。

从细分行业看，铅锌、镍钴锡锑、锂、黄金、铝、铜分别上涨8.68%、4.68%、2.91%、2.65%、1.69%、0.12%；其他稀有金属、稀土及磁性材料、钨分别下跌0.52%、3.98%、5.10%。

1.4.2.个股表现

2.风险提示