本周COMEX黄金上涨4.42%至4,562.00美元/盎司，COMEX白银上涨18.22%至79.68美元/盎司。SHFE黄金上涨3.71%至1,016.30元/克，SHFE白银上涨19.14%至18,319.00元/千克。

本周金银比下跌11.67%至57.26。本周SPDR黄金ETF持仓增加597,739.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加10,427,413.60盎司。

周二，美国10月耐用品订单月率 -2.2%，预期-1.5%，前值由0.50%修正为0.7%。美国第三季度实际GDP年化季率初值 4.3%，预期3.3%，前值3.8%。美国第三季度实际个人消费支出季率初值 3.5%，预期2.7%，前值2.5%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 2.9%，预期2.9%，前值2.6%。美国11月工业产出月率 0.2%，预期0.10%，前值0.10%。美国12月谘商会消费者信心指数 89.1，预期91，前值88.7。美国12月里奇蒙德联储制造业指数 -7，预期-10，前值-15。

周三，美国至12月20日当周初请失业金人数 21.4万人，预期22.4万人，前值22.4万人。

2025 年三季度美国 GDP 终值录得 4.3% 的亮眼增速，不仅创下两年以来的新高，更是大幅超出市场 3.3% 的一致预期。这绝非一轮健康的全面复苏，是依托富人资产增值效应、政策性集中采购需求，叠加被动性医疗支出共同催生的数据上涨。GDP结构性问题突出，中期选举背景下，降息预期难以降低，黄金价格保持强势。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨2.12%至12,133.00美元/吨，铝较上周上涨0.39%至2,956.50美元/吨，锌较上周上涨0.46%至3,086.50美元/吨，铅较上周上涨0.76%至1,999.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨5.95%至98,720.00元/吨，铝较上周上涨0.99%至22,405.00元/吨，锌较上周上涨0.46%至23,170.00元/吨，铅较上周上涨4.00%至17,555.00元/吨。

铜：宏观情绪叠加板块强势，铜价突破新高

宏观层面，美国三季度 GDP 数据超预期，但零售、就业及通胀数据同步显现结构性问题。该数据短线引发铜价回落调整后，并未实质性扭转市场降息预期，中期选举落地前，市场交易逻辑仍以降息定价为主。美元指数延续相对走弱态势，美债利率则受信用面及宽松定价博弈影响维持震荡，铜价顺势跟随金银同步走高。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，近期智利曼托维德铜金矿再起劳工冲突，若劳资调解未果，645 名工会成员计划于 12 月 29 日起启动罢工，矿端供应扰动风险加剧。加工费方面，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定 2026 年零加工费协议，该价格低于 2025 年 21.25 美元 / 吨、2.125 美分 / 磅的水平，且与年中零费用协议持平，矿端供应短缺的压力凸显。国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。中国有色金属工业协会提议借鉴电解铝管控经验，对铜、铅、锌设立产能天花板，从严严控新增产能，叠加美国铜关税引发的贸易格局紊乱，推动铜资源绕道运美避税，全球铜库存或加速回落至临界低位。

需求方面，本周铜需求呈现“结构分化、新旧动能失衡”特征，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。整体来看，终端接货意愿伴随铜价冲高略有降温，但核心需求韧性仍存。

库存方面，本周上期所库存较上周增加15,898吨或16.59%至11.17万吨。LME库存较上周减少3,375吨或2.10%至15.70万吨。COMEX库存较上周增加20,738吨或4.49%至48.29万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：宏观情绪升温，铝价创近年新高

宏观方面，美国总统特朗普表示，不认同其观点者不会出任美联储主席一职，并期望新任美联储主席能在市场运行平稳的背景下推动降息。受特朗普任期不确定性及美联储降息预期升温的双重影响，美元吸引力下降、汇率走弱，进而对基本金属价格形成提振。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。新疆转移产能持续投产，西南地区置换与技改产能稳步推进，内蒙古42万吨产能继续释放，扎哈淖尔35万吨产能暂未启动，其他主要产能运行平稳。

需求方面，加工厂整体开工窄幅回落，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加7,998吨或6.64%至12.85万吨。LME库存较上周增加1,450吨或0.28%至52.11万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：锌矿供应紧张，终端整体偏弱

供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，叠加年末关账影响，下游整体需求偏弱。地产、基建板块需求拖累明显，家电需求亦呈走弱态势，仅汽车领域受政策支持有局部亮点；下游以逢低按需采购为主，现货交投氛围温和。

库存方面，本周上期所库存较上周减少3,054吨或4.02%至72,963吨。LME库存较上周增加6,975吨或6.98%至106,875吨。

铅：年底采购量减少，板块强势带动铅价上行

本周国内中大型下游企业陆续进入年末关账盘库阶段，对铅锭采购量缩减甚至暂停补货，生产所需原料均以长单履约及前期预定货源为主。临近年底，持货商大多无货可售，仅少数商家延续清库操作，现货流通货源持续偏紧，社会库存同步走低。2026 年元旦节后新月长单即将落地执行，下游企业采购节奏将逐步恢复正常，预计节后铅锭社会库存仍将维持低位。本周贵金属价格大幅走高，提振有色金属板块。

库存方面，本周上期所库存较上周减少780吨或2.80%至27,095吨。LME库存较上周减少9,725吨或3.76%至248,900吨。

镁：挺价意愿增强，减产预期上升，镁价上涨

镁锭价格较上周上涨0.82%至17,210元/吨。需求端，整体需求表现疲软，叠加人民币持续升值的影响，下游采购出价意愿偏低，报价水平与当前市场实际行情明显脱节。供应端，镁锭现货成交价格已长期处于镁冶炼企业成本线下方，而煤价上行后，冶炼厂挺价惜售意愿进一步增强，部分企业暂不对外报价，另有多家冶炼企业计划通过减产收缩供应，或转向布局镁合金产能以缓解经营压力。成本端，受煤炭价格持续走高、兰炭价格下行的综合影响，镁冶炼综合生产成本进一步抬升，行业亏损面持续扩大，企业亏损程度不断加深。

钼、钒：钢招需求集体释放，钼价反转回升

钼铁价格较上周上涨2.56%至24.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.55%至3,675元/吨。国际钼价回归窄幅震荡上行通道，月末钢厂招标采购需求集中释放，双重利好支撑下，近期钼价顺利实现温和反转回升。下游工厂询盘采购积极性提升，市场成交活跃度有所回暖，持货商惜售挺价心态升温，看涨预期增强。

五氧化二钒价格较上周下跌0.32%至7.68万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。国内钒价延续震荡下行走势，市场整体再度回归弱势运行格局。尽管本周初主流大厂挺价意愿明确，官宣报价维稳，并释放利好预期：其一，1 月储能领域钒需求将延续高位；其二，钒品出口量维持高规模；其三，个别企业仍有检修计划，以此巩固挺价心态。但基本面利空压制明显，近期钢铁行业整体需求疲软，钢厂检修减产现象增多，对钒系合金采购需求持续收缩。

投资建议

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.贝森特认为美联储未来有修改2%通胀目标的空间

金十数据12月23日讯，美国财政部长贝森特支持在通胀率持续回落至2%目标水平后，重新审视美联储的2%通胀目标。在《All-In播客》访谈中，贝森特表示：“等到我们重回2%通胀率时（我认为这个目标已近在眼前），届时我们可以展开讨论：设定一个目标区间是否更为明智？”贝森特在访谈中建议，讨论可以围绕将通胀目标调整为1.5%-2.5%或1%-3%的区间展开。美联储政策制定者于2012年正式公开采用2%的通胀目标，该目标也被全球许多央行采纳。贝森特指出，追求小数点级别的精确度是荒谬的，但他同时警告，在通胀率高企时调整目标，可能给人留下“只要超出标准就会不断上调目标”的印象。此次访谈录制于11月CPI数据发布之后（即12月18日）。(金十数据APP)

2. 砍民生、扩军备，高市政府新财年预算案遭日本民众声讨

据日本《产经新闻》报道，12月26日，高市早苗政府批准了2026财年预算案，预算规模及其中用于偿还国债及利息的国债费均再创新高，防卫费预算更高达9万亿日元（约合4000亿元人民币），创历史新高。该预算引发多方担忧，许多日本民众对此表达强烈不满。

据日本财务省公布的文件，高市早苗内阁提出的2026财年（2026年4月至2027年3月）预算规模达122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元。其中，仅国债费就高达31.3万亿日元，同样远超上财年的28.2万亿日元。为弥补财政收支缺口，高市内阁拟新发国债29.6万亿日元。

本周COMEX黄金上涨4.42%至4,562.00美元/盎司，COMEX白银上涨18.22%至79.68美元/盎司。COMEX黄金库存增加185,333金衡盎司，COMEX白银库存减少3,999,165金衡盎司。SHFE黄金上涨3.71%至1,016.30元/克，SHFE白银上涨19.14%至18,319.00元/千克。SHFE黄金库存增加5,976千克，SHFE白银库存减少80,205千克。

本周NYMEX铂价格上涨24.70%至2,513.90美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨15.56%至591.25元/克。NYMEX钯价格上涨14.76%至2,060.50美元/盎司，我国钯价格上涨12.68%至480.00元/克。

本周金银比下跌11.67%至57.26。本周SPDR黄金ETF持仓增加597,739.92金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加10,427,413.60盎司。

周二，美国10月耐用品订单月率 -2.2%，预期-1.5%，前值由0.50%修正为0.7%。美国第三季度实际GDP年化季率初值 4.3%，预期3.3%，前值3.8%。美国第三季度实际个人消费支出季率初值 3.5%，预期2.7%，前值2.5%。美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 2.9%，预期2.9%，前值2.6%。美国11月工业产出月率 0.2%，预期0.10%，前值0.10%。美国12月谘商会消费者信心指数 89.1，预期91，前值88.7。美国12月里奇蒙德联储制造业指数 -7，预期-10，前值-15。

周三，美国至12月20日当周初请失业金人数 21.4万人，预期22.4万人，前值22.4万人。

2025 年三季度美国 GDP 终值录得 4.3% 的亮眼增速，不仅创下两年以来的新高，更是大幅超出市场 3.3% 的一致预期。这绝非一轮健康的全面复苏，是依托富人资产增值效应、政策性集中采购需求，叠加被动性医疗支出共同催生的数据上涨。GDP结构性问题突出，中期选举背景下，降息预期难以降低，黄金价格保持强势。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.Makor资源公司积极推进赞比亚Muli铜矿项目

外电12月25日消息，澳大利亚矿业公司Makor Resources正在积极推进其在赞比亚中部省的Muli铜矿项目，将其定位为一个区域级规模的铜资源开发平台。该项目位于一个大型、勘探程度低但具有已知铜矿系统和基础设施的区域，具备长期开发潜力。Makor计划在MuliCopper项目中采用分阶段勘探方法，结合地质解释、地球物理和地球化学调查以及走廊规模目标生成，以了解铜矿潜力。公司强调，这一战略专注于早期技术风险消除和战略选择权保留，而非追求短期勘探成果。目标是建立对整个铜矿系统的全面理解，为未来多种开发路径奠定基础。目前，Muli铜项目处于勘探初期阶段，公司计划在2026年第一季度启动详细勘探工作，包括：开展区域地质填图和高精度地球物理测量；进行系统的地球化学采样分析，识别铜异常区域；优先实施 "走廊式" 勘探，在多个潜在区域同步推进，提高勘探效率。（上海金属网编译）

2.国家发改委：对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局

SHMET12月26日讯，国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》。对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。强资源约束型产业是国民经济的基础性产业，在经济建设、国防建设等诸多领域具有重要作用。一段时间以来，各地发展氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业意愿强烈。完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设。鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。加力支持骨干企业技术攻研，提升全产业链技术优势。推进新一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资源勘查开发合作。完善回收利用体系，分品类推动废弃物循环利用。

3.2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8

SHMET12月23日讯，2025年中国四季度有色金属企业信心指数为49.8，较上季度下降0.1个百分点，低于临界点50。这是该指数自今年以来连续两个季度处于临界点以下，反映出当前有色金属行业整体运行面临一定压力。从指数构成来看，四季度即期指数与预期指数呈现“一升一降”的分化态势，即期指数为50.8，较上季度上升1.2个百分点；预期指数为49.1，较上季度下降1.0个百分点，显示有色金属企业当前经营状况略有改善，但对行业未来发展信心不足，整体发展承压。（中国有色金属工业协会）

4.江西铜业：全资子公司正式要约收购SolGold plc全部股份

SHMET12月25日讯，江西铜业(600362)12月25日早间公告，公司于2025年12月24日（伦敦当地时间）通过全资子公司江铜香港投资，以每股28便士现金就收购SolGold plc(简称“目标公司”)全部已发行及将发行股本（不包括公司现已持有的股份）发出正式要约。正式要约价格对目标公司已发行及将发行的全部普通股股本估值约为8.67亿英镑。目标公司董事会一致建议其股东在法院会议上投票支持本次收购，并在股东大会上投票赞成有关各项决议。目标公司成立于2006年，是一家注册在英国的矿产勘探及开发公司，于伦敦证券交易所主板上市交易（股票代码：SOLG）。核心资产为位于厄瓜多尔的Cascabel项目100%股权。Cascabel项目位于厄瓜多尔北部因巴布拉省，是全球最重要的未开发斑岩铜金矿床之一。（江西铜业）

5.印度NALCO铝业启动大规模扩产计划

外电12月25日消息，印度国家铝业有限公司（NALCO）近期正推进一项投资约30,000 亿卢比(约 360 亿美元) 的大规模扩产计划，包括：1）氧化铝提产。在达曼乔迪精炼厂新增第五条生产线（100万吨/年），预计2026年6月投产。目标在2026年将氧化铝总产能提升至310万吨/年；2）电解铝提产与配套电力。计划在2030年前新增50万吨电解铝产能，使公司铝产能从原来的46万吨/年增加至96万吨/年，并配套建设1080MW的发电设施。首个冶炼厂扩建项目已进入土地征用最后阶段；3）保障原材料。预计2025年6月启动波坦吉（Pottangi）铝土矿（产能350万吨/年），已获50年采矿租约。同时建设备用运输系统，确保原料供应无虞；4）发展高附加值产品。启动年产10吨的镓提取项目，从铝土矿废料中回收这一关键金属，提升资源价值。（上海金属网编译）

6.美国2025年上半年氧化铝进口量激增49.3%

外电12月22日消息，美国氧化铝进口量近期持续走高，这一趋势的核心推手并非市场需求增长，而是本土氧化铝炼厂的接连关停——该现象在过去数年间愈演愈烈。美国地质调查局（USGS）公布的2023-2025年氧化铝进口数据显示，市场正发生结构性调整，美国氧化铝进口量在2025年上半年迎来大幅反弹。2025年上半年美国氧化铝进口量增至90.6万吨，同比去年同期的60.7万吨大幅增长49.3%。其实早在2024年下半年，美国的氧化铝进口量就已维持高位，彼时进口规模约73万吨。值得注意的是，此次进口量的复苏并非平稳回升。短期的月度采购数据，更能反映出市场的剧烈震荡：美国氧化铝进口量从一季度的48万吨，骤降至二季度的36.9万吨，环比大跌23.1%。这种显著反差也印证了一个事实：氧化铝进口量的整体反弹，实则掩盖了美国市场年内采购行为的大幅波动。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周上涨2.12%至12,133.00美元/吨，铝较上周上涨0.39%至2,956.50美元/吨，锌较上周上涨0.46%至3,086.50美元/吨，铅较上周上涨0.76%至1,999.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨5.95%至98,720.00元/吨，铝较上周上涨0.99%至22,405.00元/吨，锌较上周上涨0.46%至23,170.00元/吨，铅较上周上涨4.00%至17,555.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少2.10%，铝较上周增加0.28%，锌较上周增加6.98%，铅较上周减少3.76%。本周SHFE市场，铜较上周增加16.59%，铝较上周增加6.64%，锌较上周减少4.02%，铅较上周减少2.80%。

1.2.3.铜：宏观情绪叠加板块强势，铜价突破新高

宏观层面，美国三季度 GDP 数据超预期，但零售、就业及通胀数据同步显现结构性问题。该数据短线引发铜价回落调整后，并未实质性扭转市场降息预期，中期选举落地前，市场交易逻辑仍以降息定价为主。美元指数延续相对走弱态势，美债利率则受信用面及宽松定价博弈影响维持震荡，铜价顺势跟随金银同步走高。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，近期智利曼托维德铜金矿再起劳工冲突，若劳资调解未果，645 名工会成员计划于 12 月 29 日起启动罢工，矿端供应扰动风险加剧。加工费方面，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定 2026 年零加工费协议，该价格低于 2025 年 21.25 美元 / 吨、2.125 美分 / 磅的水平，且与年中零费用协议持平，矿端供应短缺的压力凸显。国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。中国有色金属工业协会提议借鉴电解铝管控经验，对铜、铅、锌设立产能天花板，从严严控新增产能，叠加美国铜关税引发的贸易格局紊乱，推动铜资源绕道运美避税，全球铜库存或加速回落至临界低位。

需求方面，本周铜需求呈现“结构分化、新旧动能失衡”特征，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。整体来看，终端接货意愿伴随铜价冲高略有降温，但核心需求韧性仍存。

库存方面，本周上期所库存较上周增加15,898吨或16.59%至11.17万吨。LME库存较上周减少3,375吨或2.10%至15.70万吨。COMEX库存较上周增加20,738吨或4.49%至48.29万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，美国总统特朗普表示，不认同其观点者不会出任美联储主席一职，并期望新任美联储主席能在市场运行平稳的背景下推动降息。受特朗普任期不确定性及美联储降息预期升温的双重影响，美元吸引力下降、汇率走弱，进而对基本金属价格形成提振。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。新疆转移产能持续投产，西南地区置换与技改产能稳步推进，内蒙古42万吨产能继续释放，扎哈淖尔35万吨产能暂未启动，其他主要产能运行平稳。

需求方面，加工厂整体开工窄幅回落，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加7,998吨或6.64%至12.85万吨。LME库存较上周增加1,450吨或0.28%至52.11万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，叠加年末关账影响，下游整体需求偏弱。地产、基建板块需求拖累明显，家电需求亦呈走弱态势，仅汽车领域受政策支持有局部亮点；下游以逢低按需采购为主，现货交投氛围温和。

库存方面，本周上期所库存较上周减少3,054吨或4.02%至72,963吨。LME库存较上周增加6,975吨或6.98%至106,875吨。

本周国内中大型下游企业陆续进入年末关账盘库阶段，对铅锭采购量缩减甚至暂停补货，生产所需原料均以长单履约及前期预定货源为主。临近年底，持货商大多无货可售，仅少数商家延续清库操作，现货流通货源持续偏紧，社会库存同步走低。2026 年元旦节后新月长单即将落地执行，下游企业采购节奏将逐步恢复正常，预计节后铅锭社会库存仍将维持低位。本周贵金属价格大幅走高，提振有色金属板块。

库存方面，本周上期所库存较上周减少780吨或2.80%至27,095吨。LME库存较上周减少9,725吨或3.76%至248,900吨。

星源卓镁：获新能源汽车厂商5.75亿订单 预计2027年第一季度开始量产

星源卓镁12月24日公告：公司于近日收到国内某新能源汽车整车制造厂商（限于保密要求，无法披露其名称，以下简称“客户”）出具的供应商定点通知邮件，公司将为该客户开发并供应新能源汽车减速器壳体零部件。根据客户规划，本项目预计从 2027 年第一季度开始量产，预计未来 4年（2027-2030 年）销售总金额约为 5.75 亿元人民币。

钼铁价格较上周上涨2.56%至24.05万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.55%至3,675元/吨。国际钼价回归窄幅震荡上行通道，月末钢厂招标采购需求集中释放，双重利好支撑下，近期钼价顺利实现温和反转回升。下游工厂询盘采购积极性提升，市场成交活跃度有所回暖，持货商惜售挺价心态升温，看涨预期增强。

五氧化二钒价格较上周下跌0.32%至7.68万元/吨，钒铁价格较上周维持8.75万元/吨。国内钒价延续震荡下行走势，市场整体再度回归弱势运行格局。尽管本周初主流大厂挺价意愿明确，官宣报价维稳，并释放利好预期：其一，1 月储能领域钒需求将延续高位；其二，钒品出口量维持高规模；其三，个别企业仍有检修计划，以此巩固挺价心态。但基本面利空压制明显，近期钢铁行业整体需求疲软，钢厂检修减产现象增多，对钒系合金采购需求持续收缩。

本周上证指数报收3,963.68点，周涨幅1.88%；沪深300报收4657.24点，较上周上涨1.95%；本周SW有色金属板块较上周上涨6.43%。

从细分行业看，锂、其他稀有金属、铜、铝、钨、黄金、镍钴锡锑、铅锌、稀土及磁性材料分别上涨11.42%、8.45%、8.12%、6.37%、5.50%、3.80%、3.59%、3.44%、3.00%。

2.风险提示