本周COMEX黄金下跌4.82%至4,341.90美元/盎司，COMEX白银下跌9.30%至72.27美元/盎司。SHFE黄金下跌3.81%至977.56元/克，SHFE白银下跌6.80%至17,074.00元/千克。

本周金银比上涨4.93%至60.08。本周SPDR黄金ETF持仓减少193,093.29金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,722,502.60盎司。

周一，美国11月成屋签约销售指数月率3.3%，预期 1%，前值 1.90%。美国12月达拉斯联储商业活动指数 -10.9，预期-6，前值-10.4。

周二，美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.3%，预期1.2%，前值1.36%。美国10月FHFA房价指数月率 0.4%，预期0.10%，前值由0.00%修正为-0.1%。美国12月芝加哥PMI 43.5，预期 39.8，前值 36.3。

周三，美国至12月27日当周初请失业金人数 19.9万人，预期22万人，前值由21.4万人修正为21.5万人。

周五，美国12月标普全球制造业PMI终值 51.8，预期51.8，前值51.8。

本周美国总统特朗普宣布美军对委内瑞拉实施大规模军事打击，委内瑞拉政府随即回应称美方意图夺取其石油与矿产资源，这场突发局势点燃避险情绪，推动贵金属市场异动。从短期看，美军军事打击已暂时停止，金价短期波动有限，但需警惕后续局势升级风险——若美国加大军事介入力度，或委内瑞拉采取强硬反击，将引发拉美地区局势动荡，推动避险买盘集中涌入。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨2.70%至12,460.50美元/吨，铝较上周上涨2.18%至3,021.00美元/吨，锌较上周上涨1.31%至3,127.00美元/吨，铅较上周下跌0.28%至1,994.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌0.49%至98,240.00元/吨，铝较上周上涨2.32%至22,925.00元/吨，锌较上周上涨0.45%至23,275.00元/吨，铅较上周下跌1.14%至17,355.00元/吨。

铜：宏观情绪叠加板块强势，铜价保持向上态势

宏观层面，美乌和谈虽据称接近达成安全保障协议，但领土等核心分歧仍存；国内方面，中国财政部明确明年将实施扩大财政支出、促进消费与稳定就业等一揽子举措以提振经济。此外，美元持续走弱，叠加市场对非美地区铜供应端的担忧，共同推动铜价持续冲高。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，近期智利曼托维德铜金矿再起劳工冲突，若劳资调解未果，645 名工会成员计划于 12 月 29 日起启动罢工，矿端供应扰动风险加剧。加工费方面，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定 2026 年零加工费协议，该价格低于 2025 年 21.25 美元 / 吨、2.125 美分 / 磅的水平，且与年中零费用协议持平，矿端供应短缺的压力凸显。国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。中国有色金属工业协会提议借鉴电解铝管控经验，对铜、铅、锌设立产能天花板，从严严控新增产能，叠加美国铜关税引发的贸易格局紊乱，推动铜资源绕道运美避税，全球铜库存或加速回落至临界低位。

需求方面，本周铜需求呈现“结构分化、新旧动能失衡”特征，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。整体来看，终端接货意愿伴随铜价冲高略有降温，但核心需求韧性仍存。

库存方面，本周上期所库存较上周增加33,639吨或30.11%至14.53万吨。LME库存较上周减少11,700吨或7.45%至14.53万吨。COMEX库存较上周增加16,899吨或3.50%至49.98万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：宏观情绪升温，铝价创近年新高

宏观方面，美国总统特朗普表示，不认同其观点者不会出任美联储主席一职，并期望新任美联储主席能在市场运行平稳的背景下推动降息。全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。会议要求，2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。国内财政部表示明年将扩大财政支出盘子，深入实施提振消费专项行动；继续安排资金支持消费品以旧换新；促进居民就业增收。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。

需求方面，高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,310吨或1.02%至12.98万吨。LME库存较上周减少11,800吨或2.26%至50.93万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：锌矿供应紧张，宏观利好支撑锌价

中国财政工作会议指出，2026年确保必要支出力度，大力提振消费、积极扩大有效投资，宏观情绪较好，铜、白银等金属再刷新高，锌价重心微抬。供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，下游以逢低按需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周减少3,170吨或4.34%至69,793吨。LME库存较上周减少550吨或0.51%至106,325吨。

铅：年底采购量减少，低库存支撑价格

年末上下游企业关账盘库，铅现货市场交易活跃度预计较差。临近年底，持货商大多无货可售，仅少数商家延续清库操作，社会库存同步走低。2026 年元旦节后新月长单即将落地执行，下游企业采购节奏将逐步恢复正常，预计节后铅锭社会库存仍将维持低位。目前铅社会库存处于16个月的低位，且冶炼厂库存同样处于低位，叠加白银等副产品价格上涨，将支持铅价偏强震荡。

库存方面，本周上期所库存较上周增加909吨或3.35%至28,004吨。LME库存较上周减少9,575吨或3.85%至239,325吨。

镁：淡季特征明显，挺价意愿增强，镁价平稳

镁锭价格较上周维持17,210元/吨。部分生产企业报价坚挺上行，实单成交的议价空间进一步收窄。当前市场成交以刚需采购为主，市场整体观望情绪浓厚。从需求端来看，淡季特征依旧显著，尚未出现实质性回暖迹象，受高企的生产成本及持续加大的经营压力制约，生产企业让价意愿普遍偏低，市场低价货源供应稀缺。整体而言，当前镁市供需格局仍处于宽松区间，价格波动幅度有限。

钼、钒：年末钢招需求集体释放，钼价回升

钼铁价格较上周上涨2.91%至24.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.63%至3,735元/吨。钢招市场方面，本周钢招需求保持放量，但铁厂倒挂现象明显，采购节奏有所放缓。国内钼精矿供应呈收紧态势，部分生产企业受成本压力控制产量，钼精矿预期收缩信号逐步显现。年末持货商惜售情绪强烈，低价货源稀缺，进一步支撑价格上行。

五氧化二钒价格较上周下跌1.63%至7.55万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.57%至8.70万元/吨。国内钒价延续震荡下行走势，市场整体再度回归弱势运行格局。尽管主流大厂挺价意愿明确，官宣报价维稳，并释放利好预期：其一，1 月储能领域钒需求将延续高位；其二，钒品出口量维持高规模；其三，个别企业仍有检修计划，以此巩固挺价心态。但基本面利空压制明显，钒系合金采购需求持续收缩。

投资建议

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.特朗普：考虑起诉鲍威尔，还是可能炒了他

金十数据12月30日讯，美国总统特朗普谈美联储：考虑起诉美联储主席鲍威尔，鲍威尔应该辞职，我很想解雇他，但鲍威尔任期已经快结束了。也许我最终还是会解雇鲍威尔。美联储主席人选预计将于一月公布。(金十数据APP)

2.美联储会议纪要：分歧严重，多数人认为利率可随通胀下降而下降

金十数据12月31日讯，根据最新的美联储会议纪要，FOMC在12月会议上同意降息，但就美国经济目前面临的风险进行了深入细致的辩论。根据会议纪要，鉴于美国经济面临的各种风险，即使是一些支持降息的官员也承认，“这一决定是权衡利弊后的结果，或者他们也本可能支持维持目标利率区间不变”。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要也显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。会议纪要继续表明，美联储官员之间存在分歧，也凸显了他们最近做出决定的难度。这对于美联储来说是一个不寻常的结果，而且这种情况已经连续两次会议出现。(金十数据APP)

3.美司法部长：马杜罗夫妇已被起诉，面临包括“毒品恐怖主义”在内的多项刑事指控

金十数据1月3日讯，据纽约时报报道，美国司法部长邦迪周六表示，委内瑞拉总统马杜罗及其妻子已在纽约南区法院被起诉，面临包括“毒品恐怖主义”在内的多项刑事指控。邦迪在社交媒体X上发文称：“马杜罗被控犯有毒品恐怖主义共谋罪、可卡因进口共谋罪、持有机枪及破坏性装置罪，以及针对美国密谋持有机枪和破坏性装置罪。他们很快将在美国领土上、在美国法庭上接受美国司法的全面审判。”在邦迪发表此番言论之前，美国总统特朗普声称美国对委内瑞拉成功实施了大规模打击，并表示马杜罗及其妻子已被逮捕并带离该国。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌4.82%至4,341.90美元/盎司，COMEX白银下跌9.30%至72.27美元/盎司。COMEX黄金库存增加211,714金衡盎司，COMEX白银库存增加45,639金衡盎司。SHFE黄金下跌3.81%至977.56元/克，SHFE白银下跌6.80%至17,074.00元/千克。SHFE黄金库存增加12千克，SHFE白银库存减少127,793千克。

本周NYMEX铂价格下跌14.01%至2,161.80美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌13.49%至511.50元/克。NYMEX钯价格下跌17.71%至1,695.50美元/盎司，我国钯价格下跌14.17%至412.00元/克。

本周金银比上涨4.93%至60.08。本周SPDR黄金ETF持仓减少193,093.29金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加1,722,502.60盎司。

周一，美国11月成屋签约销售指数月率3.3%，预期 1%，前值 1.90%。美国12月达拉斯联储商业活动指数 -10.9，预期-6，前值-10.4。

周二，美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.3%，预期1.2%，前值1.36%。美国10月FHFA房价指数月率 0.4%，预期0.10%，前值由0.00%修正为-0.1%。美国12月芝加哥PMI 43.5，预期 39.8，前值 36.3。

周三，美国至12月27日当周初请失业金人数 19.9万人，预期22万人，前值由21.4万人修正为21.5万人。

周五，美国12月标普全球制造业PMI终值 51.8，预期51.8，前值51.8。

本周美国总统特朗普宣布美军对委内瑞拉实施大规模军事打击，委内瑞拉政府随即回应称美方意图夺取其石油与矿产资源，这场突发局势点燃避险情绪，推动贵金属市场异动。从短期看，美军军事打击已暂时停止，金价短期波动有限，但需警惕后续局势升级风险——若美国加大军事介入力度，或委内瑞拉采取强硬反击，将引发拉美地区局势动荡，推动避险买盘集中涌入。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜

SHMET1月3日讯，南非约翰内斯堡-艾芬豪矿业执行联席董事长罗伯特·弗里兰德 (Robert Friedland) 、联席董事长郝维宝 (Weibao Hao) 与总裁兼首席执行官玛娜·克洛特 (Marna Cloete)公布卡莫阿–卡库拉 (Kamoa-Kakula)50万吨/年一步炼铜冶炼厂在点火烘炉约五周后，也即首次投料一周后，于12月29日顺利出产第一批阳极铜。冶炼厂产能爬坡将贯穿整个2026年度，有望在年底达产。正如2025年12月3日公布，卡莫阿-卡库拉项目2026年预计生产38万吨 ~ 42万吨矿产铜，中值为40万吨，代表了冶炼厂总产能的80%。卡莫阿-卡库拉管理团队计划优先通过自有冶炼厂处理I、II和III期选厂生产的铜精矿。若有剩余的铜精矿，将运至毗邻矿山的科卢韦齐卢阿拉巴冶炼厂代加工。（文华财经）

2.铜价创新高推升诉求，Capstone智利矿工发起罢工

SHMET1月3日讯，由于工会成员要求在创纪录的金属价格带来的“意外之财”中分得更多收益，Capstone Copper Corp.旗下位于智利北部的一座矿场的主要工会于周五开始罢工。智利Mantoverde矿场的600多名工人在集体谈判未能与管理层达成协议后，已停止工作。工会表示，有足够的资源维持至少两个月的罢工，这可能导致超过1.6亿美元的现金流损失。（华尔街见闻）

3.刚果（金）1-9月铜出口量为191万吨，同比下降17.3%

外电12月30日消息，刚果民主共和国（DRC）矿产部数据显示，2025年1-9月铜出口量为191万吨，比2024年同期的231万吨下降了17.3%。出口量的下降归因于年初矿山的中断。该国矿产部预计2026年的产量将降至300万吨。它没有给出原因，但Kamoa-Kakula等主要矿山今年面临运营挑战。Kamoa-Kakula是近年来支撑刚果铜产量增长的资产之一，经营Kamoa-Kakula的Ivanhoe矿业在5月份的地震事件导致生产中断后，下调了产量预测。该公司表示，预计Kamoa-Kakula在2025年的交付量将不超过42万吨，低于此前预测的52万吨至58万吨，中断可能会减少2026年刚果铜的出口。（上海金属网编译）

4.2025年欧洲原铝产量预计仅增0.9%

据ALcircle12月30日消息，欧洲铝行业正悄然调整战略重心，再生铝的地位稳步提升。2025年，再生铝在欧洲铝总产量中的占比突破半数大关，行业格局正从原铝生产为主导向再生铝倾斜，这一趋势也清晰体现在产量数据之中。2025年1月至11月，包含俄罗斯在内的欧洲地区原铝产量达640万吨，这仅略高于2024年的638万吨和2023年同期的610万吨，显示出在2024年强劲增长3.8%之后，2025年的增长约为0.9%。2025年，欧洲原铝产量呈阶段性缓步增长态势：第一季度产量172万吨，第二季度174万吨，第三季度178万吨；10月产量60.6万吨，11月产量58.4万吨，推动第四季度累计产量达到119万吨。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周上涨2.70%至12,460.50美元/吨，铝较上周上涨2.18%至3,021.00美元/吨，锌较上周上涨1.31%至3,127.00美元/吨，铅较上周下跌0.28%至1,994.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.49%至98,240.00元/吨，铝较上周上涨2.32%至22,925.00元/吨，锌较上周上涨0.45%至23,275.00元/吨，铅较上周下跌1.14%至17,355.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少7.45%，铝较上周减少2.26%，锌较上周减少0.51%，铅较上周减少3.85%。本周SHFE市场，铜较上周增加30.11%，铝较上周增加1.02%，锌较上周减少4.35%，铅较上周增加3.35%。

1.2.3.铜：宏观情绪叠加板块强势，铜价保持向上态势

宏观层面，美乌和谈虽据称接近达成安全保障协议，但领土等核心分歧仍存；国内方面，中国财政部明确明年将实施扩大财政支出、促进消费与稳定就业等一揽子举措以提振经济。此外，美元持续走弱，叠加市场对非美地区铜供应端的担忧，共同推动铜价持续冲高。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，近期智利曼托维德铜金矿再起劳工冲突，若劳资调解未果，645 名工会成员计划于 12 月 29 日起启动罢工，矿端供应扰动风险加剧。加工费方面，安托法加斯塔与国内冶炼厂敲定 2026 年零加工费协议，该价格低于 2025 年 21.25 美元 / 吨、2.125 美分 / 磅的水平，且与年中零费用协议持平，矿端供应短缺的压力凸显。国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。中国有色金属工业协会提议借鉴电解铝管控经验，对铜、铅、锌设立产能天花板，从严严控新增产能，叠加美国铜关税引发的贸易格局紊乱，推动铜资源绕道运美避税，全球铜库存或加速回落至临界低位。

需求方面，本周铜需求呈现“结构分化、新旧动能失衡”特征，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。整体来看，终端接货意愿伴随铜价冲高略有降温，但核心需求韧性仍存。

库存方面，本周上期所库存较上周增加33,639吨或30.11%至14.53万吨。LME库存较上周减少11,700吨或7.45%至14.53万吨。COMEX库存较上周增加16,899吨或3.50%至49.98万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，美国总统特朗普表示，不认同其观点者不会出任美联储主席一职，并期望新任美联储主席能在市场运行平稳的背景下推动降息。全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2026年继续实施更加积极的财政政策；扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益。会议要求，2026年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。国内财政部表示明年将扩大财政支出盘子，深入实施提振消费专项行动；继续安排资金支持消费品以旧换新；促进居民就业增收。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。

需求方面，高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,310吨或1.02%至12.98万吨。LME库存较上周减少11,800吨或2.26%至50.93万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

中国财政工作会议指出，2026年确保必要支出力度，大力提振消费、积极扩大有效投资，宏观情绪较好，铜、白银等金属再刷新高，锌价重心微抬。供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，下游以逢低按需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周减少3,170吨或4.34%至69,793吨。LME库存较上周减少550吨或0.51%至106,325吨。

年末上下游企业关账盘库，铅现货市场交易活跃度预计较差。临近年底，持货商大多无货可售，仅少数商家延续清库操作，社会库存同步走低。2026 年元旦节后新月长单即将落地执行，下游企业采购节奏将逐步恢复正常，预计节后铅锭社会库存仍将维持低位。目前铅社会库存处于16个月的低位，且冶炼厂库存同样处于低位，叠加白银等副产品价格上涨，将支持铅价偏强震荡。

库存方面，本周上期所库存较上周增加909吨或3.35%至28,004吨。LME库存较上周减少9,575吨或3.85%至239,325吨。

2025年12月中国精铋产量环比将大增20%

SHMET1月4日讯，2025年12月中国精铋产量相比11月全国精铋产量环比将大幅上升20%左右，增长幅度较大，超出了不少市场人士的预料。

钼铁价格较上周上涨2.91%至24.75万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.63%至3,735元/吨。钢招市场方面，本周钢招需求保持放量，但铁厂倒挂现象明显，采购节奏有所放缓。国内钼精矿供应呈收紧态势，部分生产企业受成本压力控制产量，钼精矿预期收缩信号逐步显现。年末持货商惜售情绪强烈，低价货源稀缺，进一步支撑价格上行。

五氧化二钒价格较上周下跌1.63%至7.55万元/吨，钒铁价格较上周下跌0.57%至8.70万元/吨。国内钒价延续震荡下行走势，市场整体再度回归弱势运行格局。尽管主流大厂挺价意愿明确，官宣报价维稳，并释放利好预期：其一，1 月储能领域钒需求将延续高位；其二，钒品出口量维持高规模；其三，个别企业仍有检修计划，以此巩固挺价心态。但基本面利空压制明显，钒系合金采购需求持续收缩。

本周上证指数报收3,968.84点，周涨幅0.13%；沪深300报收4629.94点，较上周下跌0.59%；本周SW有色金属板块较上周上涨0.41%。

从细分行业看，铜、镍钴锡锑、铝分别上涨2.24%、2.19%、1.99%。其他稀有金属、铅锌、稀土及磁性材料、黄金、钨、锂分别下跌0.21%、0.31%、0.69%、2.46%、2.81%、4.94%。

2.风险提示