本周COMEX黄金上涨4.07%至4,518.40美元/盎司，COMEX白银上涨10.41%至79.79美元/盎司。SHFE黄金上涨2.96%至1,006.48元/克，SHFE白银上涨9.70%至18,731.00元/千克。

本周金银比下跌5.75%至56.63。本周SPDR黄金ETF持仓减少18,386.61金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少4,361,720.50盎司。

周一，美国12月ISM制造业PMI 47.9，预期 48.3，前值 48.2。

周二，美国12月标普全球服务业PMI终值52.5，预期 52.9，前值 52.9。

周三，美国12月ADP就业人数 4.1万人，预期4.7万人，前值-3.2万人。美国12月ISM非制造业PMI 54.4，预期 52.3，前值 52.6。美国10月工厂订单月率-1.3%，预期 -1.2%，前值 0.20%。美国11月JOLTs职位空缺714.6万人，预期 760万人，前值 767万人。美国12月全球供应链压力指数 0.51，前值-0.16。

周四，美国12月挑战者企业裁员人数 3.5553万人，前值7.1321万人。美国10月贸易帐 -294亿美元，预期-589亿美元，前值由-528亿美元修正为-481亿美元。美国至1月3日当周初请失业金人数 20.8万人，预期21万人，前值由19.9万人修正为20万人。美国至1月3日当周初请失业金人数 20.8万人，预期21万人，前值由19.9万人修正为20万人。

周五，美国12月纽约联储1年通胀预期 3.4%，前值3.20%。美国12月季调后非农就业人口 5万人，预期6万人，前值由6.4万人修正为5.6万人。美国12月失业率 4.4%，预期4.50%，前值由4.60%修正为4.5%。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 54，预期53.5，前值52.9。美国1月一年期通胀率预期初值 4.2%，预期4.1%，前值4.20%。

本周，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。从市场影响来看，美联储主席人选的落定短期内或将对市场形成扰动，但从中长期维度而言，这一事件更多是对政策不确定性的消解，以及对美联储独立性的重新定价。

同时，彭博商品指数重置在即，贵金属短期波动率加大。1月9日至1月15日，彭博商品指数的年度权重重置将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在为期五天的展期窗口内被卖出。黄金在指数中的权重将从20.4%降至14.9%，这主要是因为指数规则规定，为保持多元化，任何单一商品的权重上限为15%。德意志银行估计，与指数挂钩的抛售可能相当于约240万盎司黄金。白银也将面临类似的减持，其权重将从9.6%降至3.9%。道明证券高级商品策略师丹尼尔·加利(Daniel Ghali)对这一风险进行了量化。他估计，被动型基金必须抛售价值超过50亿美元的白银期货。这一交易量约占纽约商品交易所(Comex)白银市场未平仓合约总量的13%。

同时周五公布的数据显示，美国尽管失业率下修，但非农就业人数不及预期，难掩就业市场疲软。此外，通胀预期的提升利好金价上涨。多重因素下，本周黄金价格波动加大，但总体上涨。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨4.05%至12,965.50美元/吨，铝较上周上涨4.24%至3,149.00美元/吨，锌较上周上涨0.70%至3,149.00美元/吨，铅较上周上涨2.63%至2,046.50美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨3.23%至101,410.00元/吨，铝较上周上涨6.13%至24,330.00元/吨，锌较上周上涨2.99%至23,970.00元/吨，铅较上周维持17,355.00元/吨。

铜：宏观支撑叠加海外矿山扰动，铜价保持向上态势

宏观层面，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。

需求方面，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。标普预计，数据中心对铜的年需求量，预计将从2025年的大约110万吨，增长到2040年的大约250万吨。而从总体上看，预计全球对铜的年需求量，将从去年的2800万吨增加至2040年的4200万吨。标普指出，如果铜供应未能实现“有意义的扩张”，到2040年，全球铜供应的缺口预计将扩大到1000万吨，这相当于当前全球需求的将近三分之一。 

库存方面，本周上期所库存较上周增加35,201吨或24.22%至18.05万吨。LME库存较上周减少6,350吨或4.37%至13.90万吨。COMEX库存较上周增加18,158吨或3.63%至51.80万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：铜铝比处于高位，“补涨”交易下铝价创近年新高

宏观方面，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。美联储降息预期下美元走弱，伦铝率先突破带动沪铝。铜铝比价处历史高位，触发资金对铝的“补涨”交易，叠加国内宽松预期，情绪与资金共振。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。

需求方面，高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加14,010吨或10.79%至14.38万吨。LME库存较上周减少11,425吨或2.24%至49.78万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

锌：锌矿供应紧张，宏观利好支撑锌价

美元指数震荡上行，叠加市场对近期宏观扰动因素的消化进程加快，价格重心承压下移。国内终端消费表现持续疲软，对锌价缺乏有效支撑。供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，下游以逢低按需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,059吨或5.82%至7.39万吨。LME库存较上周增加1,125吨或1.06%至10.75万吨。

铅：采购按需主导，库存存在上行空间

假期结束后，铅产业链上下游企业逐步恢复常态化交易节奏，下游企业陆续复工复产，采购行为回归按需主导。节日期间，下游铅蓄电池企业普遍停工放假，而铅冶炼企业维持正常生产，铅锭库存出现累积，厂库及社会库存同步走高。若后续下游接货需求未能出现明显改善，铅锭显性库存预计存在进一步上行的空间。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,107吨或7.52%至3.01万吨。LME库存较上周减少16,600吨或6.94%至22.27万吨。

镁：需求表现强硬，成本支撑力度高，镁价走强

镁锭价格较上周上涨6.51%至18,330元/吨。需求端，市场整体需求表现强劲，在 “买涨不买跌” 的市场心态驱动下，前期采购积极性较高，受镁价快速上行影响，下游采购回归刚需主导，采购热度有所降温。供应端，陕西等原镁核心产区产量维持稳定，市场原镁库存持续处于低位水平。受成本端支撑，镁冶炼企业报价立场坚定，调价意愿偏弱。成本端，煤炭价格高位坚挺运行，五台地区优质白云石供应收紧进一步抬升原料成本，叠加兰炭价格持续偏弱等因素共振，镁产品成本支撑力度显著增强。

钼、钒：成本支撑，下游提前备货，钼、钒价格坚挺

钼铁价格较上周上涨7.27%至26.55万元/吨，钼精矿价格较上周上涨9.37%至4,085元/吨。原料成本端大幅攀升，带动下游冶炼产品价格同步走高，产业链上下游博弈态势进一步白热化，冶炼工厂成本压力显著加剧。钢厂招标价格跟进节奏迟缓且态度谨慎，昨日部分钢厂新一轮招标价格锚定 26.3 万元 / 吨，多数钢招采购对高价原料接受度偏低，对钼市后续上行形成一定制约。

五氧化二钒价格较上周上涨1.32%至7.65万元/吨，钒铁价格较上周维持8.70万元/吨。需求端，节后钢厂采购招标延续活跃态势，受 2 月春节假期影响，多数钢厂提前启动备货计划，市场需求量显著提升，贸易商询盘积极性同步跟进，整体成交表现向好。供应端，原料市场报价坚挺，厂家普遍持惜售心态，散货流通资源偏紧，大厂严控出货价格、拒绝低价成交，为钒价提供了较强的成本支撑。

投资建议

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

1.阿塞拜疆总统坚信金价上涨，国家基金大赚超100亿美元

金十数据1月6日讯，阿塞拜疆总统阿利耶夫周一表示，该国国家石油基金通过增加黄金投资已获利逾100亿美元。去年，阿塞拜疆做出一项战略决策，旨在增加黄金储备。阿利耶夫在接受阿塞拜疆电视台的采访时表示，这一决定是在地缘政治局势变化的背景下做出的，并且是基于他对黄金价格将大幅上涨的预期。阿利耶夫说：“我们清楚地看到了地缘政治事件的发展态势，我坚信黄金价格会上涨。而事实也的确如此，黄金价格大幅上涨了。”(金十数据APP)

2.美国同意支持驻乌克兰的欧洲军队

金十数据1月7日讯，乌克兰的西方盟友在一份声明草案中表示，美国已同意在停火的情况下“支持”驻扎在乌克兰的欧洲军队。所谓的“自愿联盟”表示，一旦达成和平协议，华盛顿也将负责监督停火的执行。欧洲方面的消息人士称，这一承诺具有重大意义，类似于欧洲在过去一年中所寻求的美国式的“保障机制”。该协议是在周二由法国总统马克龙在巴黎主持的最新一轮会谈中达成的。会议的重点在于探讨在停火协议达成的情况下，乌克兰所需的安全保障措施，以防止俄罗斯进一步的攻击。乌克兰的盟友表示，美国将参与该部队的组建，“包括美国的情报和后勤等能力”，并且“美国承诺在俄罗斯发动攻击时为该部队提供支持”。领土问题仍然是双方最棘手的症结所在，俄罗斯要求乌克兰军队撤出顿巴斯地区，乌克兰总统泽连斯基已多次拒绝这一要求。(金十数据APP)

3.外媒：黄金或已超越美债，成官方储备第一大资产

金十数据1月7日讯，据外媒报道，受过去一年金价暴涨和各国央行积极购入的推动，黄金有望超越美国国债，成为美国海外政府持有的最大储备资产。根据世界黄金协会本月公布的数据，美国海外全球官方黄金储备总量超过9亿金衡盎司（大部分国家的数据统计截至11月厎，少部分国家的数据统计截至10月厎）。按11月30日的金价计算，这相当于3.82万亿美元的黄金。相比之下，截至10月份，美国海外政府持有的长期和短期美债价值接近3.88万亿美元。假设到年底央行持有的黄金储备规模不变，以年底价格计算，美国海外全球官方黄金储备价值为3.93万亿美元，已经超越了海外官方持有的美债规模。(金十数据APP)

4.中国央行连续第14个月增持黄金

金十数据1月7日讯，中国央行：中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第14个月增持黄金。(金十数据APP)

5.菲律宾央行黄金储备价值创下历史新高

金十数据1月8日讯，菲律宾央行的黄金储备价值去年飙升近70%，创下历史新高，原因是金价大幅上涨。菲律宾央行周三晚间公布的数据显示，截至2025年底，其黄金储备价值升至创纪录的186亿美元，约占外汇储备总额的17%。官员此前表示，这一比例已高于理想水平。黄金储备价值的上升反映了金价的强劲涨势，黄金价格去年上涨逾60%。菲律宾央行并未披露其黄金储备的实物数量。货币委员会成员本杰明·迪奥克诺去年10月表示，从理想情况来看，黄金在外汇储备中的占比应介于8%至12%之间。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨4.07%至4,518.40美元/盎司，COMEX白银上涨10.41%至79.79美元/盎司。COMEX黄金库存减少91,052金衡盎司，COMEX白银库存减少10,032,865金衡盎司。SHFE黄金上涨2.96%至1,006.48元/克，SHFE白银上涨9.70%至18,731.00元/千克。SHFE黄金库存减少51千克，SHFE白银库存减少71,376千克。

本周NYMEX铂价格上涨5.37%至2,277.80美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨13.34%至579.73元/克。NYMEX钯价格上涨10.53%至1,874.00美元/盎司，我国钯价格上涨10.00%至455.00元/克。

本周金银比下跌5.75%至56.63。本周SPDR黄金ETF持仓减少18,386.61金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少4,361,720.50盎司。

周一，美国12月ISM制造业PMI 47.9，预期 48.3，前值 48.2。

周二，美国12月标普全球服务业PMI终值52.5，预期 52.9，前值 52.9。

周三，美国12月ADP就业人数 4.1万人，预期4.7万人，前值-3.2万人。美国12月ISM非制造业PMI 54.4，预期 52.3，前值 52.6。美国10月工厂订单月率-1.3%，预期 -1.2%，前值 0.20%。美国11月JOLTs职位空缺714.6万人，预期 760万人，前值 767万人。美国12月全球供应链压力指数 0.51，前值-0.16。

周四，美国12月挑战者企业裁员人数 3.5553万人，前值7.1321万人。美国10月贸易帐 -294亿美元，预期-589亿美元，前值由-528亿美元修正为-481亿美元。美国至1月3日当周初请失业金人数 20.8万人，预期21万人，前值由19.9万人修正为20万人。美国至1月3日当周初请失业金人数 20.8万人，预期21万人，前值由19.9万人修正为20万人。

周五，美国12月纽约联储1年通胀预期 3.4%，前值3.20%。美国12月季调后非农就业人口 5万人，预期6万人，前值由6.4万人修正为5.6万人。美国12月失业率 4.4%，预期4.50%，前值由4.60%修正为4.5%。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 54，预期53.5，前值52.9。美国1月一年期通胀率预期初值 4.2%，预期4.1%，前值4.20%。

本周，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。从市场影响来看，美联储主席人选的落定短期内或将对市场形成扰动，但从中长期维度而言，这一事件更多是对政策不确定性的消解，以及对美联储独立性的重新定价。

同时，彭博商品指数重置在即，贵金属短期波动率加大。1月9日至1月15日，彭博商品指数的年度权重重置将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在为期五天的展期窗口内被卖出。黄金在指数中的权重将从20.4%降至14.9%，这主要是因为指数规则规定，为保持多元化，任何单一商品的权重上限为15%。德意志银行估计，与指数挂钩的抛售可能相当于约240万盎司黄金。白银也将面临类似的减持，其权重将从9.6%降至3.9%。道明证券高级商品策略师丹尼尔·加利(Daniel Ghali)对这一风险进行了量化。他估计，被动型基金必须抛售价值超过50亿美元的白银期货。这一交易量约占纽约商品交易所(Comex)白银市场未平仓合约总量的13%。

同时周五公布的数据显示，美国尽管失业率下修，但非农就业人数不及预期，难掩就业市场疲软。此外，通胀预期的提升利好金价上涨。多重因素下，本周黄金价格波动加大，但总体上涨。

12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松。同时美国多位人士呼吁尽快降息并在2026年降息100bp以上。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。下任美联储主席都主张将利率降至比现在低的水平。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题持续发酵。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似。ETF资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难，这些都从交易层面助推了价格的快速拉升。市场对后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现上涨，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.中亚金属旗下Kounrad铜矿四季度产铜3478吨 2026年铜指导目标确认

外电1月8日消息，中亚金属（Central Asia Metals）报告称，其位于哈萨克斯坦的Kounrad湿法炼铜项目在2025年第四季度取得“优异”生产业绩，产铜3478吨，略高于预算。尽管2025年初的恶劣天气影响了生产，但2025年全年总产量达到13311吨，仅略低于2024年水平。四季度铜销售量为3720吨，全年销量13122吨，四季度产量略超预算，堆浸参数达标。公司预计2026年Kounrad矿的铜产量指导目标为12000至13000吨，略低于2025年。（上海金属网编译）

2.S&P：AI将使铜需求到2040年增长50%达到4200万吨

外电1月8日消息，标普全球（S&P Global）表示，人工智能(AI)和国防产业的成长将使全球铜需求到2040年增长50%达到4200万吨（2025年为2800万吨），这背后的需求因素是全球电气化，而铜是电气化的金属。但若不提高回收再利用和开采，供应每年恐短缺1000万吨以上，报告未将深海采矿的潜在供应纳入考量。标普在报告中表示，过去10年电动车产业已推高铜的需求，但未来14年，人工智能、国防和机器人产业将需要更多的铜，同时还得加上空调和其他耗铜量大的家电等传统消费者需求。报告发现，乌克兰冲突以及日本、德国和其他国家增加国防开支，也可能推升铜的需求。（上海金属网编译）

3.Koryx铜业计划融资推进纳米比亚Haib铜矿项目

外电1月7日消息，Koryx Copper1月6日已同意以每股2.45加元的价格进行1021万股普通股的私募发行，总收益2500万加元，净收益将用于推进纳米比亚Haib铜矿项目的技术研究、持续勘探、补充营运资金及一般企业用途。交易预计1月20日左右完成，尚待多伦多创业板批准。该矿定位为长寿命、低成本、低风险露天硫化矿浮选项目，配套堆浸工艺可额外回收铜，前10年计划年产 9.2万吨铜，矿山寿命23年。已提交采矿许可证申请，计划2026年二季度提交环境与社会影响评估（ESIA）报告，为项目开发铺路。该项目为大型斑岩型铜钼矿床，目前控制资源量4.14亿吨（品位0.35%，含铜146万吨），推断资源量3.45亿吨（品位0.33%，含铜 114 万吨），采用0.25%铜边界品位计算。历经 Falconbridge、力拓、泰克等公司勘探，累计完成1600个钻孔、总进尺超19万米，技术数据扎实。（上海金属网编译）

4.智利Codelco2026年铜目标产量为134.4万吨，计划继续小幅增产

外电1月7日消息，智利国家铜业公司（Codelco）董事长Máximo Pacheco在接受采访时表示，该公司2025年实现了铜产量增长目标，但增幅微乎其微。尽管旗下最大矿山El Teniente发生致命塌方事故，该公司智利产区2025年铜产量仍达133.3万吨，较2024年增加5000吨，同比增幅仅 0.4%，增长主要得益于12月的强劲产出，该月产量较11月高出40%。Pacheco一直在努力恢复产量，Pacheco透露，公司2026年目标产量为134.4万吨，计划继续小幅增产。在供应中断频发、铜价屡创历史新高的背景下，即便如此微弱的增量也将受到市场欢迎。（上海金属网编译）

5.2025年12月中国电解铝成本环比增长0.7%

SHMET1月9日讯，2025年12月，中国电解铝行业延续上个月“成本增加，利润增长”的态势。安泰科测算，当月电解铝加权平均完全成本（含税）为16454元/吨，环比增长119元/吨或0.7%；同比下降4192元/吨或20.3%。阳极和电力成本增加是本月电解铝成本增长的主因，但氧化铝价格持续下跌抵消了部分涨幅。2025年，中国电解铝加权平均完全成本（含税）为16722元/吨，较上年下降5.6%或995元/吨。在成本增长的同时，电解铝价格以更大幅度上涨，利润上行。12月份沪铝连续合约均价达到22101元/吨，环比上涨556元/吨。安泰科测算当月平均利润为5647元/吨（由于各地区企业所得税税率不同，故没有剔除增值税和所得税），环比增加437元/吨，全行业保持盈利。全年吨铝平均利润约为4028元，较上年增加80.8%或1801元。（安泰科）

本周LME市场，铜较上周上涨4.05%至12,965.50美元/吨，铝较上周上涨4.24%至3,149.00美元/吨，锌较上周上涨0.70%至3,149.00美元/吨，铅较上周上涨2.63%至2,046.50美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨3.23%至101,410.00元/吨，铝较上周上涨6.13%至24,330.00元/吨，锌较上周上涨2.99%至23,970.00元/吨，铅较上周维持17,355.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少4.37%，铝较上周减少2.24%，锌较上周增加1.06%，铅较上周减少6.94%。本周SHFE市场，铜较上周增加24.22%，铝较上周增加10.79%，锌较上周增加5.82%，铅较上周增加7.52%。

1.2.3.铜：宏观支撑叠加海外矿山扰动，铜价保持向上态势

宏观层面，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。

供应方面，海外矿山运营风险持续升温，嘉能可、英美资源等多家头部矿企相继下调年内铜精矿产量预期，矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。

需求方面，新能源领域需求持续坚挺形成支撑，而传统消费板块受铜价高位与年底季节性因素影响，需求表现偏弱。标普预计，数据中心对铜的年需求量，预计将从2025年的大约110万吨，增长到2040年的大约250万吨。而从总体上看，预计全球对铜的年需求量，将从去年的2800万吨增加至2040年的4200万吨。标普指出，如果铜供应未能实现“有意义的扩张”，到2040年，全球铜供应的缺口预计将扩大到1000万吨，这相当于当前全球需求的将近三分之一。 

库存方面，本周上期所库存较上周增加35,201吨或24.22%至18.05万吨。LME库存较上周减少6,350吨或4.37%至13.90万吨。COMEX库存较上周增加18,158吨或3.63%至51.80万吨。

12月降息落地，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，鸽派代表人物米兰释放明确信号，预计 2026 年美联储或将累计降息 150 个基点。不过鉴于其鸽派立场的一致性，该表态对市场的边际影响相对有限，但年内降息预期的持续升温。另一方面，特朗普方面已敲定下一任美联储主席人选，贝森特则持续呼吁美联储加大降息力度，并预计特朗普将于本月正式公布这一人选。美联储降息预期下美元走弱，伦铝率先突破带动沪铝。铜铝比价处历史高位，触发资金对铝的“补涨”交易，叠加国内宽松预期，情绪与资金共振。

供应方面，本周电解铝行业产能运行良好，产能运行率延续在96%以上。国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；另外内蒙古新建电解铝项目宣布于12月20日通电成功，未来短期内，电解铝日均产量预计继续增长。

需求方面，高价抑制下游提货需求，叠加中原地区下游加工厂受到环保限产影响，开工率下滑，其中华中区域出现阶段性减停产情况，华东、华南等地开工同样有所降温；分规模来看，头部规模加工厂开工保持稳健，中小厂受成本高企及订单疲软的双重压力，开工延续收缩态势。需求端同步走弱，下游接货意愿降温，订单量亦呈现小幅收缩。

原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。

库存方面，本周上期所库存较上周增加14,010吨或10.79%至14.38万吨。LME库存较上周减少11,425吨或2.24%至49.78万吨。

12月降息落地，降息背景下看好铝价。在过去的十年内，铜铝比的正常波动始终维持在3.3到3.7之间，现在的比例已达4.4，铜铝比已然失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶炼厂面临关停风险，全球产能收缩与贸易流向转移形成叠加效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

美元指数震荡上行，叠加市场对近期宏观扰动因素的消化进程加快，价格重心承压下移。国内终端消费表现持续疲软，对锌价缺乏有效支撑。供应端压力持续凸显，锌矿供应紧张格局未改。国内锌矿复产迟缓，冬储货源短缺叠加锌精矿加工费续跌，已跌破成本线；进口锌精矿因内外比价走差导致亏损扩大，进口量下滑，炼厂采购国产矿竞争加剧。需求端进入季节性淡季，下游以逢低按需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,059吨或5.82%至7.39万吨。LME库存较上周增加1,125吨或1.06%至10.75万吨。

假期结束后，铅产业链上下游企业逐步恢复常态化交易节奏，下游企业陆续复工复产，采购行为回归按需主导。节日期间，下游铅蓄电池企业普遍停工放假，而铅冶炼企业维持正常生产，铅锭库存出现累积，厂库及社会库存同步走高。若后续下游接货需求未能出现明显改善，铅锭显性库存预计存在进一步上行的空间。

库存方面，本周上期所库存较上周增加2,107吨或7.52%至3.01万吨。LME库存较上周减少16,600吨或6.94%至22.27万吨。

2026年1月上半月钨产品长单价格上调

SHMET1月8日讯，以下是国内主要钨企业1上半月长单价格：江西钨业控股集团有限公司：国标一级黑钨精矿2026年1月上半月报价45.5万元/标吨，较上期报价涨0.3万元/吨。

章源钨业：1月上半月钨长单含税价公布，其中黑钨精矿(WO3≥55%)价格为46万元/标吨，白钨精矿(WO3≥55%)价格为45.9万元/标吨，分别较上期报价上调1.2万元/吨；仲钨酸铵（APT）长单价格67万元/吨，较上期报价涨2万元/吨。

赣州钨协：2026年1月钨产品预测均价发布，55%黑钨精矿46万元/标吨，较上期报价上调11万元/吨；APT67万元/吨，上调16万元/吨；中颗粒钨粉1150元/公斤，上调270元/公斤。赣州钨协每月初发布指导价格，主要钨企业每个月报价两次，由于价格波动频繁，因此和主要企业报价涨跌幅不一致。

钼铁价格较上周上涨7.27%至26.55万元/吨，钼精矿价格较上周上涨9.37%至4,085元/吨。原料成本端大幅攀升，带动下游冶炼产品价格同步走高，产业链上下游博弈态势进一步白热化，冶炼工厂成本压力显著加剧。钢厂招标价格跟进节奏迟缓且态度谨慎，昨日部分钢厂新一轮招标价格锚定 26.3 万元 / 吨，多数钢招采购对高价原料接受度偏低，对钼市后续上行形成一定制约。

五氧化二钒价格较上周上涨1.32%至7.65万元/吨，钒铁价格较上周维持8.70万元/吨。需求端，节后钢厂采购招标延续活跃态势，受 2 月春节假期影响，多数钢厂提前启动备货计划，市场需求量显著提升，贸易商询盘积极性同步跟进，整体成交表现向好。供应端，原料市场报价坚挺，厂家普遍持惜售心态，散货流通资源偏紧，大厂严控出货价格、拒绝低价成交，为钒价提供了较强的成本支撑。

本周上证指数报收4,120.43点，周涨幅3.82%；沪深300报收4758.92点，较上周上涨2.79%；本周SW有色金属板块较上周上涨8.56%。

从细分行业看，钨、其他稀有金属、铅锌、镍钴锡锑、铝、稀土及磁性材料、铜、黄金、锂分别上涨17.89%、12.84%、12.62%、10.86%、10.57%、8.15%、7.38%、6.91%、2.66%。

2.风险提示