本周COMEX黄金下跌3.81%至4,543.60美元/盎司，COMEX白银下跌5.62%至76.30美元/盎司。SHFE黄金下跌3.26%至1,004.38元/克，SHFE白银下跌3.23%至19,199.00元/千克。

本周金银比上涨1.91%至59.55。本周SPDR黄金ETF持仓增加110,189.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,610,744.20盎司。

周一，美国4月成屋销售总数年化402万户，前值 398万户，预期 405万户。

周二，美国4月NFIB小型企业信心指数95.9，前值 95.8，预期 96.1。美国至4月25日当周ADP就业人数周度变动3.3万人，前值 3.925万人。美国4月季调后CPI月率0.6%，前值 0.90%，预期 0.6%。美国4月季调后核心CPI月率0.4%，前值 0.20%，预期 0.3%。美国4月未季调CPI年率3.8%，前值 3.30%，预期 3.7%。美国4月未季调核心CPI年率2.8%，前值 2.60%，预期 2.70%。

周三，美国4月PPI月率1.4%，前值由0.50%修正为0.7%，预期 0.5%。美国4月PPI年率6%，前值由4.00%修正为4.3%，预期 4.9%。

周四，美国4月零售销售月率 0.5%，预期0.5%，前值1.70%。美国至5月9日当周初请失业金人数 21.1万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为19.9万人。美国4月进口物价指数月率 1.9%，预期1%，前值由0.80%修正为0.9%。美国3月商业库存月率 0.9%，预期0.8%，前值0.40%。

周五，美国5月纽约联储制造业指数 19.6，预期7.5，前值11。美国4月工业产出月率 0.7%，预期0.30%，前值-0.50%。

周初受中东局势、债务隐忧等宏观因素支撑，金价一度重返4700美元/盎司关口上方。随着周中CPI通胀数据及油价波动的落地，高利率可能维持更长时间的预期再度对金价形成压制。

根据世界黄金协会最新披露的数据，中国央行（PBoC）在4月份宣布增持8吨黄金，这已经是连续第18个月增持，官方黄金储备达到2,322吨。尽管步入5月批发实物需求进入传统淡季，但全球央行资产多元化、对冲美元体系演化的中长期逻辑依然对金价中枢形成强效托底。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨0.07%至13,544.50美元/吨，铝较上周上涨2.00%至3,572.00美元/吨，锌较上周上涨2.83%至3,538.50美元/吨，铅较上周上涨0.33%至1,984.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨0.15%至104,710.00元/吨，铝较上周下跌0.35%至24,360.00元/吨，锌较上周上涨1.71%至24,690.00元/吨，铅较上周下跌1.20%至16,510.00元/吨。

铜：高通胀压制宏观情绪，供需博弈铜价高位震荡

宏观方面，本周市场聚焦美国发布的最新CPI通胀数据。数据及原油价格的反弹显示出美国通胀韧性极强，这使得市场对美联储年内降息的落地时点和降息幅度的预期再度收紧。高利率环境维持的预期推动美元指数走强，从宏观层面对伦铜等大宗商品形成资产定价上的直接压制。

供应方面，步入5月中旬，国内部分大型冶炼厂进入传统的春夏季集中检修期。受限于TC倒挂以及原材料紧张，部分冶炼厂开始兑现减产计划。然而，由于前期进口铜及仓单仓位维持在一定水平，现货市场电解铜短期内尚未出现断崖式下跌，供应端呈现“远期偏紧、即期有对冲”的博弈状态。

需求方面，本周铜价持续在高位盘整，导致加工端对高价铜的接受度依然处于极低水平。下游企业普遍采取按需采购的策略，尽量推迟非刚性订单的原材料采购。智能电网建设、风光储工程以及新能源汽车产业链的刚性需求依然是消费的最主要支撑。家电、传统建筑用铜需求在假期过后表现一般，缺乏季节性超预期爆发。

库存方面，本周上期所库存较上周减少690吨或0.38%至18.06万吨。LME库存较上周增加3,675吨或0.92%至39.57万吨。COMEX库存较上周增加6,166吨或0.99%至62.72万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：中东封锁引发海外供应隐忧，基本面支撑铝价高位

宏观方面，霍尔木兹海峡的限制措施收紧，直接抬高了中东铝外运的风险溢价。然而，油价反弹带来的通胀粘性使得美联储将基准利率维持在3.5%-3.75%较高水平的时间可能长于预期，美元反弹在周中后期对高位铝价形成了压制。

供应方面，中东地区作为全球重要的原铝生产及出口基地，其赖以生存的霍尔木兹海峡航道持续受限，导致运力紧张与物流成本抬升，海外现货溢价走高。国内运行产能整体保持高位运行。云南等西南地区得益于今年电力供应相对平稳，前期的复产进程稳步推进，并已逐步达产。

原料端，国内晋豫地区部分矿山受环保和安全检查影响，推进复产节奏依旧缓慢，几内亚等海外矿石进口及运输成本高企，氧化铝现货价格本周继续坚挺运行，从成本端给予电解铝强有力的安全边际。

需求方面，国内5月中旬的下游需求展现出较强的韧性。一方面，光伏组件、新能源汽车及锂电产业链对轻量化铝材的刚性需求持续处于高位；另一方面，国内电网投资的加码也带动了线缆等行业的排产。

库存方面，本周上期所库存较上周增加16,148吨或3.28%至50.89万吨。LME库存较上周减少11,775吨或3.31%至34.40万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

锌：海外矿端供应紧缺托底，锌价在高利率预期下高位震荡

宏观面，周中美国CPI通胀数据及原油反弹引发市场对美联储维持高利率更长时间的担忧，美元走强压制了有色金属的整体风险偏好；供应端，全球锌精矿长期紧张、TC低迷的格局并未改变，矿端紧缺叠加冶炼厂春夏季集中检修对锌价中枢形成强效托底；需求端，由于锌价持续处于高位，下游镀锌、压铸锌合金等传统企业畏高情绪浓厚，长假后多以刚需按需采购为主，现货交投平淡。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,318吨或2.94%至15.11万吨。LME库存较上周增加150吨或0.14%至11.08万吨。

铅：废续电池成本高企与检修潮托底，铅价下有支撑

国内部分大型冶炼厂步入传统春夏季集中检修期，叠加废旧蓄电池等原材料原辅料价格居高不下，再生铝与原生铝企业成本线大幅上移，现货供应面临阶段性收紧；需求端，虽然铅价持续高位让下游铅酸蓄电池企业畏高情绪严重、普遍维持按需采购的低迷交投，但成本支撑与仓单偏低的紧平衡基本面依然占据上风。

库存方面，本周上期所库存较上周增加5,945吨或9.19%至7.06万吨。LME库存较上周减少775吨或0.29%至26.50万吨。

镁：原料煤炭成本与环保双重支撑，镁价在下游刚需拉锯中维持坚挺

镁锭价格较上周下跌0.82%至18,110元/吨。国内镁价整体呈现低位企稳、窄幅蓄势震荡的走势。成本与供应端，上游主产区原料煤及硅铁价格走势持稳，给予镁价坚实的成本支撑，叠加部分地区环保巡查及工厂夏季常规检修预期，现货市场低价货源明显收紧，工厂挺价意愿强烈；需求端，虽然汽车轻量化及铝合金添加对镁有长期刚需，但由于短期下游海绵钛及镁合金加工企业新增订单乏力，面对挺价的多以按需压价采购为主，买卖双方高位拉锯明显。

钼：国际钼价走强叠加国内钢招放量，钼价强势冲高

钼铁价格较上周上涨8.73%至33.00万元/吨，钼精矿价格较上周上涨9.93%至5,205元/吨。海外氧化钼及欧洲钼铁价格持续走高，直接拉动了国内多头市场的看涨情绪；供需基本面上，由于前期下游处于观望状态，本周在买涨不买跌的心理驱动下，国内主流钢厂集中进场进行大型钢招，钼铁采购需求呈现放量态势，而上游钼精矿现货供应紧俏，矿山惜售挺价意愿极强，导致市场现货价格全线上扬。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

钒：钢招需求释放缓慢与成本线对峙，钒价承压维持低位窄幅震荡

五氧化二钒价格较上周维持8.15万元/吨，钒铁价格较上周维持9.50万元/吨。需求端，虽然步入5月中旬，但终端建筑钢材及螺纹钢市场整体表现平淡，导致下游钢厂对片钒及钒铁的钢招量能释放缓慢，压价情绪依然浓厚，对钒价形成直接压制；供应与成本端，上游原料片钒生产企业由于矿石成本及环保投入高企，整体亏损严重，面临极强的成本硬支撑，部分企业甚至选择减产停产，现货市场低价惜售挺价意愿强烈。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

1.美国4月PPI环比飙升1.4%，商品与服务价格均上涨

金十数据5月13日讯，周三公布数据显示，美国4月PPI环比飙升1.4%，此前3月数据也被上修至增长0.7%。此次涨幅为自2022年3月以来最大，且商品与服务价格均出现上涨，市场预期仅为0.5%，与3月最初公布的0.5%持平。今年以来，生产者价格持续走强，部分原因是能源成本上升，而中东冲突扰乱了霍尔木兹海峡运输，冲击全球供应链，并导致化肥、铝以及多种消费品出现短缺。PPI同比上涨6.0%，为2022年12月以来最大增幅，显著高于3月的4.0%，部分原因在于去年较低的基数效应逐步退出统计区间，从而推高了当前的同比读数。(金十数据APP)

2.美参议院批准凯文·沃什出任美联储主席

金十数据5月14日讯，美国参议院以54票对45票通过确认沃什出任美联储主席。参议院此前已于12日批准沃什担任美联储理事，为期14年。随着13日主席任命获得通过，沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期将于本周五（5月15日）结束的现任主席鲍威尔。不过，鲍威尔预计仍将继续留任美联储理事。此次投票是历史上党派分歧最严重的一次：仅有一位民主党人——宾夕法尼亚州参议员约翰·费特曼——与共和党多数派一同投了赞成票。 (金十数据APP)

3.美国已拒绝伊朗就结束战争提出的书面方案

金十数据5月15日讯，据伊朗《德黑兰时报》15日报道，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案。报道称，美国政府已就上述书面方案作出回应，美国拒绝了德黑兰的方案，并“重申其强硬立场”，尤其是在核问题上。伊朗提出的方案基于两阶段谈判程序：第一阶段旨在结束所有战线的战争；如果伊朗的条件得到满足，则将启动关于核问题的第二阶段谈判。(金十数据APP)

4.印度将金银进口基本关税由5%上调至10%

金十数据5月13日讯，印度财政部深夜发布通知，5月13日起将黄金和白银进口的基本关税从5%上调至10%，将黄金、白银进口的农业基础设施与发展附加税从1%提高至5%。此举出台之际，印度政府正愈发高调地表示要减少非必要进口，并节约因黄金进口高企导致的外汇流出。几天前，印度总理莫迪呼吁公民一年内避免不必要的黄金购买，转而专注于生产性投资和经济纪律。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌3.81%至4,543.60美元/盎司，COMEX白银下跌5.62%至76.30美元/盎司。COMEX黄金库存减少359,883金衡盎司，COMEX白银库存增加2,790,325金衡盎司。SHFE黄金下跌3.26%至1,004.38元/克，SHFE白银下跌3.23%至19,199.00元/千克。SHFE黄金库存增加1,020千克，SHFE白银库存增加85,734千克。

本周NYMEX铂价格下跌4.06%至1,985.20美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.02%至505.00元/克。NYMEX钯价格下跌4.96%至1,429.00美元/盎司，我国钯价格下跌5.18%至348.00元/克。

本周金银比上涨1.91%至59.55。本周SPDR黄金ETF持仓增加110,189.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,610,744.20盎司。

周一，美国4月成屋销售总数年化402万户，前值 398万户，预期 405万户。

周二，美国4月NFIB小型企业信心指数95.9，前值 95.8，预期 96.1。美国至4月25日当周ADP就业人数周度变动3.3万人，前值 3.925万人。美国4月季调后CPI月率0.6%，前值 0.90%，预期 0.6%。美国4月季调后核心CPI月率0.4%，前值 0.20%，预期 0.3%。美国4月未季调CPI年率3.8%，前值 3.30%，预期 3.7%。美国4月未季调核心CPI年率2.8%，前值 2.60%，预期 2.70%。

周三，美国4月PPI月率1.4%，前值由0.50%修正为0.7%，预期 0.5%。美国4月PPI年率6%，前值由4.00%修正为4.3%，预期 4.9%。

周四，美国4月零售销售月率 0.5%，预期0.5%，前值1.70%。美国至5月9日当周初请失业金人数 21.1万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为19.9万人。美国4月进口物价指数月率 1.9%，预期1%，前值由0.80%修正为0.9%。美国3月商业库存月率 0.9%，预期0.8%，前值0.40%。

周五，美国5月纽约联储制造业指数 19.6，预期7.5，前值11。美国4月工业产出月率 0.7%，预期0.30%，前值-0.50%。

周初受中东局势、债务隐忧等宏观因素支撑，金价一度重返4700美元/盎司关口上方。随着周中CPI通胀数据及油价波动的落地，高利率可能维持更长时间的预期再度对金价形成压制。

根据世界黄金协会最新披露的数据，中国央行（PBoC）在4月份宣布增持8吨黄金，这已经是连续第18个月增持，官方黄金储备达到2,322吨。尽管步入5月批发实物需求进入传统淡季，但全球央行资产多元化、对冲美元体系演化的中长期逻辑依然对金价中枢形成强效托底。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.印尼Batu Hijau铜矿寻求扩产许可

外电5月12消息，必和必拓（BHP）旗下铜矿部门正在寻求扩大其在印度尼西亚Batu Hijau铜矿的产能，以应对全球铜供应紧张的局面。该矿是必和必拓铜产品组合中的关键资产之一，位于印尼松巴哇岛，年产铜约30万吨。随着全球铜需求因能源转型和电力基础设施投资而持续攀升，必和必拓计划通过优化生产和提升处理能力来增加产出。此举正值铜价逼近纪录高点，市场对新增铜供应的渴望愈发迫切。必和必拓此前表示，预计到2030年全球铜需求将以年均约3%的速度增长。（上海金属网编译）

2.Copper 360战略重组，聚焦Rietberg高品位铜矿地下开发

外电5月12日消息，南非北开普省铜矿公司Copper 360董事会已经批准一项战略运营重组计划，，核心是加快其Rietberg铜矿高品位矿石的开发，并暂停低品位破碎矿石或废料的加工工作。未来4-5个月内，公司将集中资本和运营重心于Rietberg地下开发活动，以获取高品位矿体，改善运营经济性及长期可持续性。Copper 360拥有12个历史运营矿山及约60个铜矿靶区，重组后仍保留多矿山模式的长期潜力。该公司此前曾对Rietberg矿进行钻探，证实该矿存在高品位铜矿带，其中钻孔RB 360-3曾探测到22.27米厚、铜品位2.97%的矿体，钻孔RB 360-4探测到6.66米厚、铜品位3.57%的矿体，凸显了该矿高品位资源的开发潜力。（上海金属网编译）

3.赞比亚放松硫酸出口禁令，授权两家铜生产商恢复向刚果（金）出口

外电5月14日消息，赞比亚贸易部长Chipoka Mulenga表示，鉴于国内硫酸库存回升，政府已批准谦比希铜冶炼厂（Chambishi Copper Smelter）和莫帕尼铜矿（Mopani Copper Mines）恢复向刚果（金）出口硫酸。赞比亚是非洲第二大铜生产国，年产硫酸约200万吨，主要作为副产品供本地矿山使用，剩余部分出口至邻国刚果（金）。去年9月，因国内产量疲软及伊朗战争引发的全球供应中断，赞比亚禁止硫酸出口，随后于今年3月改为许可制。刚果（金）是全球最大钴生产国和第二大铜生产国，硫酸用于从氧化矿石中提取钴和铜。在中非铜带地区，硫酸主要用于从氧化矿石中提取钴和铜，这两种金属均为绿色能源转型所需的关键矿产。路透社看到的一份文件显示，该部还授权化学品贸易商Alliswell Investment Limited出口5000吨硫酸。（上海金属网编译）

4.Agnico Eagle加速开发Upper Beaver金铜矿

外电5月13日消息，全球第二大黄金生产商加拿大Agnico Eagle Mines计划向其位于Kirkland Lake附近的Upper Beaver金铜矿项目投资逾10亿加元。该项目预计年产黄金21万盎司、铜3600吨，矿山寿命14年，创造800个就业岗位。公司还计划投资10亿加元用于Detour Lake地下矿扩建，将该矿年产量提升至百万盎司以上，矿山寿命延长至2054年，创造800个就业岗位。Agnico是加拿大最大的黄金生产商，去年产金340万盎司。公司计划未来十年将黄金产量提升20%-30%，预计2030年首次提升，下个十年初年产量突破400万盎司。公司CEO Ammar Al-Joundi表示，安大略省是公司长期增长战略的核心。（上海金属网编译）

5.芬兰Arctial铝项目拟2029年下半年投产，为欧洲30多年来首个新建原铝项目

外电5月12日消息，力拓支持的芬兰Arctial铝冶炼厂首席商务官Maxime Vandersmissen周二在伦敦CRU世界铝业大会上表示，该项目计划在2029年下半年产出首批铝水，该项目将使欧洲的铝产量水平提升20%。该绿地项目设计年产能61万吨，投产的前提是2027年达成最终投资决定。该项目距投产尚有三年多，但已备受市场关注，原因是伊朗战争导致高度依赖进口的欧洲市场铝供应趋紧。尽管Arctial将成为欧洲大陆30多年来首个新建的原铝项目，但仍无法完全覆盖欧洲的进口需求。据信息提供商Trade Data Monitor数据，去年欧洲从中东及埃及进口了约120万吨原铝及铝合金，占其进口总量的20%。（上海金属网编译）

本周LME市场，铜较上周上涨0.07%至13,544.50美元/吨，铝较上周上涨2.00%至3,572.00美元/吨，锌较上周上涨2.83%至3,538.50美元/吨，铅较上周上涨0.33%至1,984.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨0.15%至104,710.00元/吨，铝较上周下跌0.35%至24,360.00元/吨，锌较上周上涨1.71%至24,690.00元/吨，铅较上周下跌1.20%至16,510.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少0.92%，铝较上周减少3.31%，锌较上周增加0.14%，铅较上周减少0.29%。本周SHFE市场，铜较上周减少0.38%，铝较上周增加3.28%，锌较上周增加2.94%，铅较上周增加9.19%。

1.2.3.铜：高通胀压制宏观情绪，供需博弈铜价高位震荡

宏观方面，本周市场聚焦美国发布的最新CPI通胀数据。数据及原油价格的反弹显示出美国通胀韧性极强，这使得市场对美联储年内降息的落地时点和降息幅度的预期再度收紧。高利率环境维持的预期推动美元指数走强，从宏观层面对伦铜等大宗商品形成资产定价上的直接压制。

供应方面，步入5月中旬，国内部分大型冶炼厂进入传统的春夏季集中检修期。受限于TC倒挂以及原材料紧张，部分冶炼厂开始兑现减产计划。然而，由于前期进口铜及仓单仓位维持在一定水平，现货市场电解铜短期内尚未出现断崖式下跌，供应端呈现“远期偏紧、即期有对冲”的博弈状态。

需求方面，本周铜价持续在高位盘整，导致加工端对高价铜的接受度依然处于极低水平。下游企业普遍采取按需采购的策略，尽量推迟非刚性订单的原材料采购。智能电网建设、风光储工程以及新能源汽车产业链的刚性需求依然是消费的最主要支撑。家电、传统建筑用铜需求在假期过后表现一般，缺乏季节性超预期爆发。

库存方面，本周上期所库存较上周减少690吨或0.38%至18.06万吨。LME库存较上周增加3,675吨或0.92%至39.57万吨。COMEX库存较上周增加6,166吨或0.99%至62.72万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，霍尔木兹海峡的限制措施收紧，直接抬高了中东铝外运的风险溢价。然而，油价反弹带来的通胀粘性使得美联储将基准利率维持在3.5%-3.75%较高水平的时间可能长于预期，美元反弹在周中后期对高位铝价形成了压制。

供应方面，中东地区作为全球重要的原铝生产及出口基地，其赖以生存的霍尔木兹海峡航道持续受限，导致运力紧张与物流成本抬升，海外现货溢价走高。国内运行产能整体保持高位运行。云南等西南地区得益于今年电力供应相对平稳，前期的复产进程稳步推进，并已逐步达产。

原料端，国内晋豫地区部分矿山受环保和安全检查影响，推进复产节奏依旧缓慢，几内亚等海外矿石进口及运输成本高企，氧化铝现货价格本周继续坚挺运行，从成本端给予电解铝强有力的安全边际。

需求方面，国内5月中旬的下游需求展现出较强的韧性。一方面，光伏组件、新能源汽车及锂电产业链对轻量化铝材的刚性需求持续处于高位；另一方面，国内电网投资的加码也带动了线缆等行业的排产。

库存方面，本周上期所库存较上周增加16,148吨或3.28%至50.89万吨。LME库存较上周减少11,775吨或3.31%至34.40万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

宏观面，周中美国CPI通胀数据及原油反弹引发市场对美联储维持高利率更长时间的担忧，美元走强压制了有色金属的整体风险偏好；供应端，全球锌精矿长期紧张、TC低迷的格局并未改变，矿端紧缺叠加冶炼厂春夏季集中检修对锌价中枢形成强效托底；需求端，由于锌价持续处于高位，下游镀锌、压铸锌合金等传统企业畏高情绪浓厚，长假后多以刚需按需采购为主，现货交投平淡。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,318吨或2.94%至15.11万吨。LME库存较上周增加150吨或0.14%至11.08万吨。

国内部分大型冶炼厂步入传统春夏季集中检修期，叠加废旧蓄电池等原材料原辅料价格居高不下，再生铝与原生铝企业成本线大幅上移，现货供应面临阶段性收紧；需求端，虽然铅价持续高位让下游铅酸蓄电池企业畏高情绪严重、普遍维持按需采购的低迷交投，但成本支撑与仓单偏低的紧平衡基本面依然占据上风。

库存方面，本周上期所库存较上周增加5,945吨或9.19%至7.06万吨。LME库存较上周减少775吨或0.29%至26.50万吨。

4月中国钨钼产业月度景气指数小幅回落 处于“偏热”区间

SHMET05月12日讯，中国钨钼产业月度景气指数监测结果显示，2026年4月，中国钨钼产业景气指数为55.2，较3月回落3.2个百分点，处于“偏热”区间；先行指数为64.9，较3月回落9.3个百分点。先行指标由钨钼价格、M2、钨钼出口额指数、钨钼固定资产投资指数、硬质合金产量指数、粗钢产量指数构成。该指数回落说明，价格下调，粗钢需求持续疲软，叠加硬质合金需求增速放缓；一致指数为78.0，较3月上升1.4个百分点。（中国有色金属报）

镁锭价格较上周下跌0.82%至18,110元/吨。国内镁价整体呈现低位企稳、窄幅蓄势震荡的走势。成本与供应端，上游主产区原料煤及硅铁价格走势持稳，给予镁价坚实的成本支撑，叠加部分地区环保巡查及工厂夏季常规检修预期，现货市场低价货源明显收紧，工厂挺价意愿强烈；需求端，虽然汽车轻量化及铝合金添加对镁有长期刚需，但由于短期下游海绵钛及镁合金加工企业新增订单乏力，面对挺价的多以按需压价采购为主，买卖双方高位拉锯明显。

钼铁价格较上周上涨8.73%至33.00万元/吨，钼精矿价格较上周上涨9.93%至5,205元/吨。海外氧化钼及欧洲钼铁价格持续走高，直接拉动了国内多头市场的看涨情绪；供需基本面上，由于前期下游处于观望状态，本周在买涨不买跌的心理驱动下，国内主流钢厂集中进场进行大型钢招，钼铁采购需求呈现放量态势，而上游钼精矿现货供应紧俏，矿山惜售挺价意愿极强，导致市场现货价格全线上扬。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】。

五氧化二钒价格较上周维持8.15万元/吨，钒铁价格较上周维持9.50万元/吨。需求端，虽然步入5月中旬，但终端建筑钢材及螺纹钢市场整体表现平淡，导致下游钢厂对片钒及钒铁的钢招量能释放缓慢，压价情绪依然浓厚，对钒价形成直接压制；供应与成本端，上游原料片钒生产企业由于矿石成本及环保投入高企，整体亏损严重，面临极强的成本硬支撑，部分企业甚至选择减产停产，现货市场低价惜售挺价意愿强烈。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收4,135.39点，周跌幅1.07%；沪深300报收4859.59点，较上周下跌0.25%；本周SW有色金属板块较上周下跌7.39%。

从细分行业看，稀土及磁性材料、其他稀有金属、铝、铜、钨、铅锌、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.85%、4.09%、5.90%、7.06%、7.85%、8.31%、9.99%、10.84%、13.74%。

2.风险提示