本周COMEX黄金上涨2.05%至4,187.30美元/盎司，COMEX白银上涨6.18%至62.82美元/盎司。SHFE黄金上涨3.18%至911.40元/克，SHFE白银上涨7.35%至15,256.00元/千克。

本周金银比下跌3.88%至66.66。本周SPDR黄金ETF持仓减少119,299.01金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少274,171.20盎司。

周一，美国6月达拉斯联储商业活动指数 0，前值0.4。

周二，美国5月JOLTs职位空缺759.4万人，预期730万人，前值761.8万人；美国6月谘商会消费者信心指数91.2，预期94.6，前值由93.1修正为90.6；美国6月芝加哥PMI 56.7，预期56，前值62.7。美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.1%，预期0.9%，前值由0.83%修正为0.9%。美国4月FHFA房价指数月率 -0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0.2%。

周三，美国6月ADP就业人数9.8万人，预期11.0万人，前值12.2万人；美国6月ISM制造业PMI 53.3，预期54，前值54。美国6月标普全球制造业PMI终值 53.9，前值55.7。美国5月营建支出月率 0.1%，预期0.1%，前值由0.40%修正为0.3%。

周四，美国6月季调后非农就业人口 5.7万人，预期11万人，前值由17.2万人修正为12.9万人。美国6月失业率 4.2%，预期4.30%，前值4.30%。美国至6月27日当周初请失业金人数 21.5万人，预期22万人，前值由21.5万人修正为21.6万人。美国5月工厂订单月率 -1.3%，预期-1.8%，前值由4.80%修正为5.3%。

本周非农5.7万人大幅低于预期，且前两月合计下修7.4万人，说明就业动能边际走弱，降低市场对美联储维持偏鹰的定价。油价回落缓和通胀再上行压力，使名义利率上行约束减弱，实际利率回落带动黄金估值修复。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

本周LME市场，铜较上周上涨0.27%至13,357.50美元/吨，铝较上周下跌3.38%至3,090.00美元/吨，锌较上周上涨1.37%至3,548.00美元/吨，铅较上周下跌0.71%至1,888.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨1.40%至102,980元/吨，铝较上周下跌0.70%至22,840元/吨，锌较上周上涨1.46%至24,295元/吨，铅较上周下跌2.43%至15,885元/吨。

铜：宏观修复带动反弹，矿端紧缺与AI铜材支撑中枢

宏观方面，本周铜价跟随弱非农后的风险偏好修复和降息预期回摆小幅反弹。就业数据走弱降低了高利率维持更久的担忧，美元和美债收益率压力阶段性缓和，使铜的金融属性获得修复。

供应方面，进口铜精矿TC维持-120美元/吨，深度负值说明矿端紧张并未缓解，冶炼端利润仍受压。全球矿山品位下降、扰动频发和新增资本开支不足，使铜矿供给释放节奏偏慢，矿端约束仍是铜价中长期底部支撑。

需求方面，传统铜材需求仍处淡季，地产后周期、部分出口订单和家电链条补库不强，高铜价也压制铜杆、铜管和部分加工企业追涨意愿。但结构性需求仍有韧性，AI数据中心、电网升级、新能源车、储能、特高压和全球电气化继续拉动电力线缆、铜箔、连接器、铜合金和热管理材料。

库存方面，上期所铜库存减少13,055吨或9.62%至12.27万吨，LME铜库存减少17,575吨或5.22%至31.89万吨。COMEX铜库存增加5,889或0.89%至66.87万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

铝：淡季压制价格，AI散热、电容和氮化铝打开材料端弹性

宏观方面，弱非农虽带动降息预期修复，但铝的交易受国内供需和成本影响，电解铝运行产能处于高位，传统消费淡季下市场对铝价和加工利润预期偏谨慎。

供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期主动收缩不足；中长期电解铝产能天花板仍决定供给弹性有限。成本端，氧化铝国产现货均价由2,770元/吨回落至2,765元/吨，成本支撑边际略弱，但铝土矿、能源和区域供给扰动仍会影响铝价底部。

需求方面，建筑型材、工业型材和部分板带箔需求仍处淡季，加工企业以刚需采购为主，主动补库不足。新能源车、光伏支架、电力线缆、包装箔和数据中心散热结构件提供结构性支撑，但短期尚不足以完全对冲地产链弱势。

库存方面，上期所铝库存减少6,972吨或1.36%至50.59万吨，LME铝库存减少7,950吨或2.59%至29.88万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

锌：价格反弹但矿端更紧，国产TC下行强化成本支撑

本周锌价格跟随宏观修复和矿端紧张反弹。供应端，进口锌精矿TC维持-90元/金属吨，国产锌精矿TC由-300元/金属吨下行至-600元/金属吨，矿端紧缺进一步压缩冶炼利润，成本支撑增强。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处淡季，终端订单改善不明显，下游对高价原料采购谨慎，现货成交以刚需为主。

库存方面，上期所锌库存减少3,451吨或2.23%至15.13万吨，LME锌库存减少2,625吨或2.16%至11.87万吨。

铅：国内累库压制价格，成本端仍提供底部支撑

供应端，废旧电瓶供应偏紧仍支撑再生铅成本，原生铅矿端供给弹性有限。需求端，铅蓄电池处于夏季淡季，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电订单一般，电池厂以刚需采购为主，对铅价上涨追随意愿有限。

库存端，上期所铅库存增加1,237吨或1.82%至6.92万吨，LME铅库存减少4,300吨或1.45%至29.32万吨。

镁：低位小幅回落，成本线附近等待需求修复

本周镁锭价格下跌0.85%至17,490元/吨。供应端看，主产区镁厂利润处于低位，硅铁、煤炭和电力成本对价格形成底部支撑，企业低价出货意愿有限，但若需求持续偏弱，现货让利仍可能压制价格。需求端看，海外制造业恢复偏慢，出口订单整体一般；国内铝合金、压铸、汽车零部件和3C结构件采购以刚需为主，主动补库不足。

钼：商品价格小涨，AI算力材料重估逻辑强化

本周钼铁价格上涨0.31%至32.30万元/吨，钼精矿上涨0.19%至5,145元/吨。供应端看，国内钼矿新增释放缓慢，矿山挺价意愿仍强，海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长且供应弹性有限。需求端看，传统特钢、不锈钢和军工高端制造仍是底盘，而AI服务器、液冷系统、光模块、半导体制造和高功率电源的需求提升，打开钼材料估值弹性。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

钒：价格小幅反弹，储能需求支撑远期空间

本周五氧化二钒价格上涨1.03%至7.38万元/吨，钒铁上涨0.59%至8.55万元/吨。短期看，建筑钢材仍处季节性淡季，螺纹钢等含钒钢材需求边际一般，钢厂招标以刚需为主，现货成交弹性有限。供应端，钒资源主要来自钒钛磁铁矿副产，新增产能受资源禀赋、环保和能耗约束，供给弹性相对有限，成本端对价格形成托底。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

非农爆冷不及预期，市场押注加息推迟至年底

金十数据7月2日讯，美国6月非农数据显示，尽管失业率下降，但6月招聘活动出现了大幅放缓，这抑制了今年就业增长初现的势头。根据美国劳工统计局周四发布的数据，在上月对前两个月数据进行下修7.4万人后，6月非农就业人数增加5.7万人（市场预期为11万人）。失业率下降是因为劳动参与率大幅下降——当劳动参与率下降时，意味着有一部分人退出了劳动力市场（比如放弃求职、提前退休、重返校园等）。这些人不再被计入“失业人数”，也不再属于“劳动人口”，从而导致失业率下降。数据公布后，现货黄金短线拉升，市场也削减了对美联储加息的押注。市场已充分消化美联储12月加息的预期，此前预期为10月加息。(金十数据APP)

本周COMEX黄金上涨2.05%至4,187.30美元/盎司，COMEX白银上涨6.18%至62.82美元/盎司。COMEX黄金库存减少216,420金衡盎司，COMEX白银库存减少231,292金衡盎司。SHFE黄金上涨3.18%至911.40元/克，SHFE白银上涨7.35%至15,256.00元/千克。SHFE黄金库存增加999千克，SHFE白银库存减少8,271千克。

本周NYMEX铂价格上涨1.40%至1,651.90美元/盎司，上海金交所铂金价格上涨2.72%至415.86元/克。NYMEX钯价格上涨4.91至1,272.50美元/盎司，我国钯价格上涨10.14%至315.00元/克。

本周金银比下跌3.88%至66.66。本周SPDR黄金ETF持仓减少119,299.01金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少274,171.20盎司。

周一，美国6月达拉斯联储商业活动指数 0，前值0.4。

周二，美国5月JOLTs职位空缺759.4万人，预期730万人，前值761.8万人；美国6月谘商会消费者信心指数91.2，预期94.6，前值由93.1修正为90.6；美国6月芝加哥PMI 56.7，预期56，前值62.7。美国4月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 1.1%，预期0.9%，前值由0.83%修正为0.9%。美国4月FHFA房价指数月率 -0.1%，预期0.2%，前值由0.10%修正为0.2%。

周三，美国6月ADP就业人数9.8万人，预期11.0万人，前值12.2万人；美国6月ISM制造业PMI 53.3，预期54，前值54。美国6月标普全球制造业PMI终值 53.9，前值55.7。美国5月营建支出月率 0.1%，预期0.1%，前值由0.40%修正为0.3%。

周四，美国6月季调后非农就业人口 5.7万人，预期11万人，前值由17.2万人修正为12.9万人。美国6月失业率 4.2%，预期4.30%，前值4.30%。美国至6月27日当周初请失业金人数 21.5万人，预期22万人，前值由21.5万人修正为21.6万人。美国5月工厂订单月率 -1.3%，预期-1.8%，前值由4.80%修正为5.3%。

本周非农5.7万人大幅低于预期，且前两月合计下修7.4万人，说明就业动能边际走弱，降低市场对美联储维持偏鹰的定价。油价回落缓和通胀再上行压力，使名义利率上行约束减弱，实际利率回落带动黄金估值修复。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

1.安托法加斯塔铜矿Encierro与Volcanes项目推进

SHMET7月3日讯，7月3日（周五），智利铜矿商安托法加斯塔（Antofagasta）计划在2025年第四季度提交环境申请，以扩大其Encierro和Volcanes项目的勘探活动。此举标志着这两个长期铜矿增长选项迈出重要一步，当前全球主要矿商正竞相补充铜矿项目储备，同时在智利面临审批流程、水资源限制及矿床老化等挑战。Encierro项目是与巴里克矿业（Barrick Mining）的合资项目，位于北部阿塔卡马地区，除铜外还含有黄金和钼；Volcanes则是位于安托法加斯塔地区的独立铜矿项目，部分由卢克西奇（Luksic）家族控制。根据4月文件，Antofagasta已为Volcanes勘探项目拨款6000万美元，为Encierro项目拨款9500万美元，两个项目均计划在第四季度作为“环境影响声明（DIA）”进入环境审查系统。此前，Encierro项目的早期申请在2024年被终止，因监管机构认定其缺乏必要信息，包括项目区域内受保护鸟类的相关数据。（文华财经）

2.印度阿达尼集团与IHC拟投115亿美元建电解铝厂

SHMET7月2日讯，近日，据印度本地媒体报道，印度阿达尼集团（Adani Group）与阿布扎比国际控股公司（International Holding Company，简称IHC）计划在未来几年内，在印度奥里萨邦（Odisha）本土联合投资115亿美元，建设一座年产能超过200万吨的大型电解铝厂。该项目由双方共同出资，资金来源包括债务和股权，具体出资比例尚未披露。该设施将是一个集冶炼和氧化铝生产为一体的综合性工厂，并配有自备电厂。物流方面，预计将通过阿达尼港口和经济特区旗下位于孟加拉湾沿岸的达姆拉港（Dhamra port）进行运输。这是阿达尼集团继去年在古吉拉特邦投产铜冶炼厂之后，涉足的第二个金属项目，凸显其在金属领域的扩张战略。（综合媒体）

本周LME市场，铜较上周上涨0.27%至13,357.50美元/吨，铝较上周下跌3.38%至3,090.00美元/吨，锌较上周上涨1.37%至3,548.00美元/吨，铅较上周下跌0.71%至1,888.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周上涨1.40%至102,980元/吨，铝较上周下跌0.70%至22,840元/吨，锌较上周上涨1.46%至24,295元/吨，铅较上周下跌2.43%至15,885元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少5.22%，铝较上周减少2.59%，锌较上周减少2.16%，铅较上周减少1.45%。本周SHFE市场，铜较上周减少9.62%，铝较上周减少1.36%，锌较上周减少2.23%，铅较上周增加1.82%。

1.2.3.铜：宏观修复带动反弹，矿端紧缺与AI铜材支撑中枢

宏观方面，本周铜价跟随弱非农后的风险偏好修复和降息预期回摆小幅反弹。就业数据走弱降低了高利率维持更久的担忧，美元和美债收益率压力阶段性缓和，使铜的金融属性获得修复。

供应方面，进口铜精矿TC维持-120美元/吨，深度负值说明矿端紧张并未缓解，冶炼端利润仍受压。全球矿山品位下降、扰动频发和新增资本开支不足，使铜矿供给释放节奏偏慢，矿端约束仍是铜价中长期底部支撑。

需求方面，传统铜材需求仍处淡季，地产后周期、部分出口订单和家电链条补库不强，高铜价也压制铜杆、铜管和部分加工企业追涨意愿。但结构性需求仍有韧性，AI数据中心、电网升级、新能源车、储能、特高压和全球电气化继续拉动电力线缆、铜箔、连接器、铜合金和热管理材料。

库存方面，上期所铜库存减少13,055吨或9.62%至12.27万吨，LME铜库存减少17,575吨或5.22%至31.89万吨。COMEX铜库存增加5,889或0.89%至66.87万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量+材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

宏观方面，弱非农虽带动降息预期修复，但铝的交易受国内供需和成本影响，电解铝运行产能处于高位，传统消费淡季下市场对铝价和加工利润预期偏谨慎。

供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，短期主动收缩不足；中长期电解铝产能天花板仍决定供给弹性有限。成本端，氧化铝国产现货均价由2,770元/吨回落至2,765元/吨，成本支撑边际略弱，但铝土矿、能源和区域供给扰动仍会影响铝价底部。

需求方面，建筑型材、工业型材和部分板带箔需求仍处淡季，加工企业以刚需采购为主，主动补库不足。新能源车、光伏支架、电力线缆、包装箔和数据中心散热结构件提供结构性支撑，但短期尚不足以完全对冲地产链弱势。

库存方面，上期所铝库存减少6,972吨或1.36%至50.59万吨，LME铝库存减少7,950吨或2.59%至29.88万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

本周锌价格跟随宏观修复和矿端紧张反弹。供应端，进口锌精矿TC维持-90元/金属吨，国产锌精矿TC由-300元/金属吨下行至-600元/金属吨，矿端紧缺进一步压缩冶炼利润，成本支撑增强。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌仍处淡季，终端订单改善不明显，下游对高价原料采购谨慎，现货成交以刚需为主。

库存方面，上期所锌库存减少3,451吨或2.23%至15.13万吨，LME锌库存减少2,625吨或2.16%至11.87万吨。

供应端，废旧电瓶供应偏紧仍支撑再生铅成本，原生铅矿端供给弹性有限。需求端，铅蓄电池处于夏季淡季，汽车、电动两轮车、通信备电和储能备电订单一般，电池厂以刚需采购为主，对铅价上涨追随意愿有限。

库存端，上期所铅库存增加1,237吨或1.82%至6.92万吨，LME铅库存减少4,300吨或1.45%至29.32万吨。

刚果（金）钶钽铁矿塌方致全球钽供给骤减15%

SHMET6月26日讯，2026年1月30日，位于刚果（金）东部北基伍省的鲁巴亚（Rubaya）钶钽铁矿区发生大规模塌方事故，当地随即全面停止手工采矿作业。3月初，该矿区因强降雨再次引发塌方，造成200多人遇难。鲁巴亚矿区占全球钽原料供应的约15%，两次连续事故意味着全球钽矿供给瞬间减少了约15%，直接造成全年原料刚性减少300吨以上。更严峻的是，鲁巴亚矿区至今未有复产迹象。（华尔街见闻）

本周镁锭价格下跌0.85%至17,490元/吨。供应端看，主产区镁厂利润处于低位，硅铁、煤炭和电力成本对价格形成底部支撑，企业低价出货意愿有限，但若需求持续偏弱，现货让利仍可能压制价格。需求端看，海外制造业恢复偏慢，出口订单整体一般；国内铝合金、压铸、汽车零部件和3C结构件采购以刚需为主，主动补库不足。

本周钼铁价格上涨0.31%至32.30万元/吨，钼精矿上涨0.19%至5,145元/吨。供应端看，国内钼矿新增释放缓慢，矿山挺价意愿仍强，海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长且供应弹性有限。需求端看，传统特钢、不锈钢和军工高端制造仍是底盘，而AI服务器、液冷系统、光模块、半导体制造和高功率电源的需求提升，打开钼材料估值弹性。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

本周五氧化二钒价格上涨1.03%至7.38万元/吨，钒铁上涨0.59%至8.55万元/吨。短期看，建筑钢材仍处季节性淡季，螺纹钢等含钒钢材需求边际一般，钢厂招标以刚需为主，现货成交弹性有限。供应端，钒资源主要来自钒钛磁铁矿副产，新增产能受资源禀赋、环保和能耗约束，供给弹性相对有限，成本端对价格形成托底。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收4,043.64点，周涨幅0.41%；沪深300较上周下跌3.54%；本周有色金属板块较上周下跌2.23%。

从细分行业看，本周黄金铜、锂、铝分别上涨13.37%、7.32%、4.28%、1.21%；稀土及磁性材料、铅锌、镍钴锡锑、其他稀有金属、钨分别下跌0.51%、1.37%、1.52%、5.25%、10.58%。

2.风险提示